( 一 ) 天生我才必有用
( 二 ) 千金散盡還複還
( 三 ) 君不見黃河之水天上來
( 四 ) 奔流到海又複回
( 五 ) 美元的未來
( 六 ) 美聯儲的未來 (Time to say Goodbye?)
( 五 ) 美元的未來
美聯儲的未來是和美元的未來緊密聯係在一起的 . 我認為 , 今後影響美元走勢的主要因素有以下幾個 .
(A) 利率對美元未來的影響 .
讓我們看看在 2010 年 , 既然美聯儲印了那麽多的錢 , 美國為什麽現在還沒有看到通貨膨脹 ?
伯南克在最近的一次講話中 , 為 6,000 億美元的 QE2 辯護 , 並且表明美聯儲非常有可能會推出 QE3, 如果 QE2 效果不佳的話 . 他是語不驚人誓不休 .
伯南克 QE2 的論點和刺激經濟的方法是 :
(1) 美聯儲實際上並沒有 “ 印鈔票 ” (print money), 並沒有投放更多的美元到美國的經濟上 , 隻是投放更多的美元給商業銀行 , 使到商業銀行有更多的流動性 . 這部分 QE2 的資金很大一部分是商業銀行放在美聯儲的 excess reserve 帳戶上 , 商業銀行實際上並沒有把這部分資金給信貸出去給企業 , 這點很重要 . 因此 , 市場上不會引發通貨膨脹 ,
(2) 不要忘了 , 從 2008 年 10 月起 , 美聯儲是要支付利息給商業銀行的存款準備金 (Reserve Balance) 和剩餘儲備金 (Excess Reserve) 的 ;
(3) 當商業銀行持有更多的流動性時 , 美元利率就會保持一個低水平 , 就會使到銀行貸款成本保持很低的水平 , 企業借錢成本低了 , 老百姓借錢買房子成本低了 , 這樣一來 , 不就是可以刺激美國的經濟嗎 ?
一句話 , 伯南克就是通過投放更多的 QE2 美元給商業銀行 , 而又不讓商業銀行把這部分美元貸款出去 , 同時美聯儲可以付利息給放在美聯儲戶頭上的商業銀行的款項 , 使到商業銀行有利息收入 . 最後的目的就可以保持利率低水平 .
(4) 那麽 , 這部分多投放給商業銀行 QE2 的錢今後如何收回到美聯儲呢 ? 因為 , 如果商業銀行把這部分 QE2 的資金給貸出去的話 , 肯定會引發通貨膨脹 . 伯南克解釋說 , 其中一個辦法就是美聯儲提高利率 , 使到商業銀行多餘的錢繼續留在美聯儲 , 因為美聯儲是要支付利息給商業銀行的存款準備金 (Reserve Balance) 和剩餘儲備金 (Excess Reserve) 的 .
搞懂了地球人都在指責的 QE2 理論了吧 ? 如果還沒看懂的話 , 我用一句話來概括伯南克的論點和方法 :
“ 美聯儲多投放更多的美元給商業銀行 , 是為了保持市場上低貸款利率 , 以刺激經濟 . 而將來回收這部分多投放的 QE2 美元回到美聯儲 , 可以用提高利率的辦法 . 通貨膨脹的問題就沒有了 ”.
我認為 , 伯南克 QE2 有 2 個大問題 .
問題一 :
沒有錯 , 到 2010 年 12 月 1 日止 , 從美聯儲的資產負債表上看出 , 美國的商業銀行共保持有 $10,108 億美元的 Reserve Balance & Excess Reserve 在美聯儲的戶頭上麵 (Deposits of Depository Institutions) 而沒有投放市場 , 是為了保持市場低利率 .
沒有錯 , 美聯儲可以用提高利率的辦法 , 來繼續把這部分多投放的美元保持在美聯儲的戶頭上 , 使之不會投入市場 .
所以 , 這其實就是為什麽美國目前還沒有通貨膨脹的 ” 主要原因 ”. 當然不是全部的原因 . 另外 , 商業銀行信心沒有恢複 , 貸款政策抓得太緊也是一個原因 . 例如 , 就算目前購房貸款利率很低 , 但真正達到銀行放款資格的人還是不多 . 等等 .
但是 , 美聯儲是不可能一直用該辦法來人為地保持低利率的 .(Artificial low interest rate). 如果 , 一年後 , 當美聯儲不得不提高利率 , 問題就來了 , 問題就大了 . 為什麽呢 ?
因為美國的國債很大一部份其實是 T-Bill 和 T-Bond, 提高利率後 , 這些 T-Bill 和 T-Bond 的利率也會提高 , 美國政府支付國債利息就會直線上升 .
例如 , 美國政府在 2009 年 , 光是支付美國國債利息給全世界的債權人就用了近 $4,000 億美元 , 而美國政府 2009 年一年的稅收才是 $21,800 億美元 . 如果伯南克為了把這商業銀行的 $10,000 億美元保持在美聯儲的戶頭上 , 而把利率提升 50%, 那麽 , 美國政府就要支付 $6,000 億美元的國債利息給全世界的債權人 , 如果伯南克把利率提高一倍 , 美國政府就要支付 $8,000 億美元的國債利息給全世界的債權人 …
好了 , 美國政府馬上就會在目前巨大的預算赤字基礎上 , 雪上加霜 . 2009 年 , 美國政府的財政預算赤字是 14,200 億美元 . 如果美國政府在 2012 年要支付 $8,000 億美元的國債利息 , 美國政府 2012 年的財政預算赤字將會高達 $20,000 億美元 . ( 就是說 , 美國要有 $40,000 多億美元的稅收才能平衡財政預算 , 那來那麽多的稅收 ?)
怎麽辦 ? 舉債 ! 隻有請國會通過把國債 (Debt Limit) 的上限再次提高 . 美國現在的國債已經是 13 萬億美元了 . 誰還會無休地買美國國債呢 ? 中國 ? 中國已經開始了人民幣國際化了 , 今後買美國國債的步伐肯定會停下來 , 日本 ? 自己的錢快不夠用了 . 歐洲國家來買 ? 拜托 , 大家沒看見歐元區諸國最近在喊救命嗎 ? 已經自顧不暇了 . 就剩下中東幾個石油富國了可以繼續捧場買一點 , 但伊朗肯定不在其中 .
就是說 , 美國的舉債能力快到極限了 . 美國的 “ 大信用卡 ” 快刷爆了 .
結果呢 ? 就是美元大幅貶值 . 美元貶值的後果 , 就會引發在美國本土的通貨膨脹 .
在 2010 年 12 月初 , 我們開始看到銀行利率已經上升 , 說明了什麽問題 ? 說明了一個很嚴重的問題 : QE2 基本失敗了 , 準備 QE3 吧 ! 因為 QE2 的目的就是要穩定銀行利率 . 現在沒有穩定下來 . 筆者所在的加州最近聽到不少朋友講 , 他們都趕緊在年未之前做完重新貸款 (Refinance), 因為明年初 , 大家都認為 , 利率會繼續上揚 .
諾貝爾經濟學獎獲得者 Milton Friedman 說 : “ 通貨膨脹是一種不需要立法就可以實施的征稅方式 ”.
好了 , 回過頭來簡單分析一下 , 問題之二 :
如果伯南克為了把這商業銀行的 $10,000 億美元保持在美聯儲的戶頭上 , 不讓該部分資金流入市場 , 必須要把利率提升 . 那麽 , 伯南克上調利率後 , 馬上就會對緩慢複蘇的房地產業造成打擊 , 買得起房子的人少了 , 房地產的價格下跌了 , 更多的房主會變成了負資產 , 從而引發新一輪的銀行止贖 (Foreclosure), 新一輪銀行止贖又會導致新一輪房地產崩潰 ,
新一輪房地產崩潰又會引發新一輪的金融危機 …
所以 , 我看伯南克的解釋充其量 , 隻是對了一半而已 . 伯南克隻顧解決眼前的問題 , 遠的問題他就顧不得那麽多了 . 也是難為他的 , 這個爛攤子 , 他顧得過來嗎 ?
經濟規律是一隻無形之手 ! 出來混總是要還的 .
(B) 美國的雙赤字對美元的影響 : 貿易赤字和財政赤字 .
美國對外貿易逆差是多邊的 , 對美國出口有順差的國家，至少有 40 多個國家 , 其中中國是有最大貿易順差的國家 . 美國今年的貿易赤字從 2009 年的 $3,780 億美元上升到 2010 年的約 $4,700 億美元 , 財政赤字從 2009 年的 $1.42 萬億美元增至 2010 年的約 $1.6 萬億美元 .
美國政府已經開此對財政赤字動大手術了 . 例如 , 2010 年 11 月 , 由兩黨聯合組成的預算赤字削減特別委員會向奧巴馬建議 , 通過以下辦法來削減 $2,000 億美元的 2011 年的財政赤字 : 減少 1/3 的美國全球軍事基地 , 減少國防預算和武器購買 , 減少 10% 的聯邦雇員 , 改變社會安全金以及健康保險的做法 … 等等 .
最引人注目的建議 , 就是要減少 1/3 的美國全球軍事基地 . 這就意味著美國的對外關係政策在可預見的將來 , 也將相應發生重大變化 .
這不是明擺著的嗎 ? 如果某軍事基地撤了 , 那麽 , 美國在該地區的影響力也就相應減少了 .
但是 , 大家知道 , 財政赤字的削減 , 削減哪些項目 , 削減多少 , 很大程度上是共和黨和民主黨角力較量的結果 , 是各利益集團代表政治交換的結果 . 我看實施起來一定是困難重重 .
所以我們看到 , 美國高居不下的雙赤字 , 無疑繼續負麵於美元的長期走勢 .
(C) 地緣政治 對美元未來的影響
石油美元是維持美元穩定幣值的重要因素 . 如果美國不能夠妥善處理與沙特、伊拉克等重要產油國的關係，就會迫使部分產油大國改用歐元作為原油計價貨幣，對美元也將構成嚴重衝擊。
伊朗政府 2007 年 12 月曾宣布，由於美元不斷貶值，已經不再是可靠的貨幣，伊朗決定在石油貿易中用歐元取代美元作為結算貨幣。 2009 年 9 月 , 伊朗總統艾哈邁迪 - 內賈德宣布，伊朗將使用歐元取代美元成為外匯儲備貨幣。這無疑對美元是一大壞消息 .
歐洲方麵 , 歐債危機一周年了，情況仍未好轉 , 並且有惡化的跡象 . 一方麵，歐洲央行大量 “ 撒錢 ” 全力營救歐元；另一方麵，對衝基金和大金融機構興風作浪，乘機讓債務危機在歐元區遍地開花。如今，愛爾蘭、匈牙利、西班牙、意大利和葡萄牙都有了違約風險，如果這一局勢不能被遏製， “ 撒錢 ” 造成的通脹壓力最終會讓歐元土崩瓦解 .
如果歐元崩潰 , 美元則是最大的受益者 . 因為 , 世界上的熱錢都需要有個碼頭來停泊 .
(D) 人民幣國際化對美元未來的影響
金融危機以來 , 中國加快了推進人民幣國際化的步伐，改善資源的全球配置，試圖擺脫 " 美元陷阱 " 。推進人民幣國際化的過程實際上是 , 周邊化、區域化、國際化；人民幣職能的轉變過程是 : 結算貨幣、投資貨幣、儲備貨幣 .
中國是最大的美元外匯儲備國家 , 手上有 2.6 萬億美元的外匯儲備 . 目前 , 大家都看到 , 中國在國際貿易中已經不斷的減少使用美元 , 而盡量采用人民幣作為結算貨幣 ,
因此 , 人民幣國際化很有可能是壓垮美元的最後一根稻草 . 但這個過程估計大概需要 5 到 10 年的時間 .
(E) 美國能否再次 “ 工業化 ” 對美元未來的影響 :
從 2001 年到 2010 年 , 美國由於全球化和勞動成本 ( 人工成本 , 醫療保健開支 , 工會組織 ) 等原因 , 共有 42,000 家工廠轉移到了海外 , 以東南亞為主 , 500 萬份製造業的工作永久消失 , 9 年來 30% 的美國製造業消失了 .
這就是大家通常談論的 , 美國實際上是給 “ 掏空 ” 了 . 美國的 GDP 中 , 工業部門才貢獻 22% 的 GDP., 77% 的 GDP 是靠服務行業 .
長期以來，美國的製造業削弱使得失業率不斷升高，而日益增加的貿易赤字也削弱美元和繼續進口的能力。
2009 年奧巴馬宣稱“為美國製造業的奮鬥就是為美國的未來而奮鬥，”。在金融危機時代，拉動製造業的發展，已成為奧巴馬政府解決現實問題的一個有利選擇 , 就是要重回實體經濟，讓工業投資在國內重新集中。
美國 ” 再工業化” 不是簡單的再度工業化 , 更不可能使 美國經濟 返回勞動密集型和資源要素型的低端增長模式 , 因為美國的勞動成本沒有這個優勢 . 例如 , 像家具、家電等行業，在美國已經一去不複返了 .
美國 ” 再工業化”的重點是 大力發展生物技術、風力發電、納米技術、空間技術、電動汽車等高新技術 .
但是 , 美國麵對世界上諸多的競爭 , 而主要是發展中國家的競爭 , 美國能否在競爭中取勝 , 現在言之過早 . 例如 , 中國的高鐵技術已經在世界上處於領先的地位 , 中國一些重要的藥物的研究發展也比美國要領先 . 筆者所在的加州最近就要探討引進中國的高鐵技術 .
我認為 , 一個國家是不可能長期依賴於一個 “ 空心 ” 的經濟的 , 是不可持續發展的 . 而一個基於 ” 空心 ” 經濟上的美元是早晚會被世界各國所拋棄的 .
因此 , 美國 ” 再工業化”是否會成功 , 對美元今後在世界上的命運 , 也是至關重要的 .
