H*U(D) 果真是雙倍的杠杆作用(Leverage)嗎?

BetaPro Management Inc 自 2007 年 1 月 10 首次推出 S&P/TSX 60 ® Bull /BEAR Plus ETF ( HXU(D)) 以來 , 又先後推出了 COMMODITIES 和 TSX SECTORS 等共計 16 個 H*U(D) 係列 ETF 產品 . 這種產品的一個顯著的特征就是它的 雙倍的杠杆作用 , 既雙倍的漲 ( 跌 ) 幅 . 一般的投資常識告訴我們 TIMING MARKET 很難 , 但長線投資一定會戰勝短期的波動 . 於是一般投資人很自然地會聯想到 :H*U(D) ETF 在長線投資中一定會戰勝短期的波動 , 而 H*U(D) 雙倍的杠杆作用將使長線投資獲得雙倍的效益 , 事實果真如此嗎 ?

筆者自今年以來 , 一直注意 ( 並 ) 交易 HGU, 其中感覺到一些 HGU 中雙倍的杠杆作用的誤差 . 筆者今日通過一些簡單的數值統計分析發現 , 事實並非如此 . 統計分析表明 : 日常交易中的 HGU 不僅在跟蹤指數 SPTGD 雙倍效應存在著較大的誤差 , 而這種誤差在長線投資中的累積有可能達到駭人聽聞的程度 !! 它將吞噬投資人巨大的投資效益 !!!

下麵是筆者數據統計的結果 . 由於 SPTGD 的數據資料有限 ( 隻有截止到 2008 年 3 月 31 日的數據 ), 所以 , 有關比較數據隻能到 2008 年 3 月 31 日止 .

符號說明 :

HGU-TO: 一般投資人在每日市場中交易的 ETF( 在 YAHOO 中的曆史數據中獲得 )

HGU-I: BetaPro Management Inc 根據指數 SPTGD 當日變化在收盤後修正的數值 ;

SPTGD-S&P/TSX GLOBLE GOLD INDEX;

首先我們看 HGU-I 與 SPTGD 每日漲跌幅度的絕對誤差 :

從這個圖中 , 可以看到 :

1. HGU 從去年上市以來 , 除了一兩天誤差超過 0.1% 外 , ,HGU-TO 與 SPTGD 的雙倍效應誤差被 BetaPro Management Inc 人為而有效地 大體控製在 0.05% 以內 . 這個絕對誤差可以說是相當小的數量級了 . 但人們忽略了一個基本事實 : 你在市場中交易了 HGU-I 嗎 ? 答案是否定的 . 你真正在市場交易的是 HGU-TO 而不是 HGU-I. 即使 BetaPro Management Inc 如此小心 , 但這個圖中數據還是告訴我們 :
2. HGU-TO 與 SPTGD 的雙倍效應誤差範圍大體上在 -0.017%~-0.05%. 也就是說 HGU-I 基本上是滯後 SPTGD 的雙倍效應 . 不要小看這個小數量級的滯後哦 , 正是它的長期積累給人們帶來意想不到的誤差結果 .

下麵 , 我們看看我們日常交易的 HGU-TO 與 SPTGD 的雙倍效應誤差又是如何 ?

從這個圖我們看到 HGU 誤差較為真實的一麵 : HGU-TO 與 SPTGD 雙倍效應誤差密度基本上在 +-1% 範圍以內 , 這種誤差不是小數目了 !! 有一兩天居然達到 -3%. 這個太離譜了 ! HGU-TO 是我們真正交易意義上的 ETF, 它的誤差是實實在在地影響你的投資效益 . 這種誤差常年累積之後 , 給我們投資效益帶來的影響又如何呢 ?

圖 3 是假定我們在 HGU 上市以來投資 HGU 後每日增長與 SPTGD 的雙倍效應誤差情況 :

從這個圖 , 我們可以看到 :

1. HGU-TO 與 SPTGD 雙倍效應誤差隨時間呈負線性增長 , 也即 : 隨著時間的推移 ,HGU-TO 的投資效益與 SPTGD 雙倍效應誤差的差距越拉越大 , 到 2008 年 3 月 31 日 ,HGU-TO 的增長幅度要落後 SPTGD 雙倍效應的 16%
2. 注意 : 從 2007 年 6 月 25 日到 2008 年 3 月 31 日 ,HGU-TO 是處於上升趨勢 , 雖然 HGU-TO 本身短期有上升或下降 , 但長期看 ,HGU-TO 每日累積的誤差有可能嚴重滯後 SPTGD 的雙倍效應 , 不僅連基本的雙倍 ,1.5 倍 ,1.2 倍效應都達不到之 , 甚至有可能完全落後 SPTGD 本身 !! 如 : 比較 XGD-TO, 從 2006 年 6 月 25 日買入 , 到昨日 (2008 年 5 月 30 日 ), 考慮派息後的增長率為 17.84%, 而同一時間內 HGU-TO 的增長率隻有 16.35%, 連基本的 SPTGD( 忽略 XGD-TO 與 SPTGD 的誤差 ) 增長都趕不上 , 更別說是雙倍效應了 !

透過這些數據統計分析 , 不難得出如下結論 :

1. 日常交易中 HGU-TO 與指數 HGU-I 存在有滯後的誤差 ; 我們交易的是 HGU-TO 而不是 HGU-I;
2. 日常交易中 HGU-TO 與指數 SPTGD 的雙倍效應存在有滯後的誤差 . 即 HGU-TO 的漲副一般小於 SPTGD 的雙倍效應而跌幅度通常是大於 SPTGD 的雙倍效應 ;
3. HGU-TO 不適合與長期投資 , 否則 , 它不僅不能給你帶來雙倍的效益 , 連基本的 SPTGD 都不如 , 長期積累的滯後效應甚至有可能給投資帶來負增長 .

上述分析雖然僅僅是針對 HGU 而言 , 但觀察 HGD,HXU(D) 等圖形發現 : HGD 比 -SPTGD 更早創新低 , HXU 比 XIU 稍遲創新高 ,XHD 比 -XIU 更早創新低 , 一些 H*U(D) 都是滯後指數的表現 , 上述數據分析的推理是不是能給我們帶來一些啟示 ?

對長期投資 H*U(D) 的一句忠告 : 小心 !  時間正在吞噬你的 投資效益!!!