美次級房貸危機殃及全球股市 (ZT)

美國次級房貸危機蔓延到公司債市場，進而影響到杠杆收購的前景，然後是全球股市的下滑，這會帶來全球宏觀經濟的拐點嗎？

    【網絡版專稿/《財經》雜誌實習記者 馮鬱青】“我還活著，但是在流血。”在經曆了7月底的債市與股市的連續下跌後，華爾街上一家債券對衝基金的經理在給北京朋友的電子郵件裏寫道。
    7月31日的道瓊斯指數下跌1.1％，報收至13207點，終於使得2007年7月成為過去三年中美國股市表現最差的一個月。
    更糟糕的是，7月31日的調整已經擴展成一場全球性的小型寒流。8月1日，日經平均指數收市報16870點，跌377點或2.19％；新加坡海峽時報指數上午收市跌3.98％。韓國首爾綜合指數暴跌4.8％，創自2004年5月17日以來的最大日跌幅。除斯裏蘭卡、巴基斯坦和越南的所有亞洲市場都大幅走低。上海綜合指數收市跌3.81％；香港恒生指數下跌近1000點，跌幅為4％；澳大利亞麥格理銀行表示，其旗下一些對衝基金可能將麵臨高達25％的虧損，這一消息導致它的股票創下五年來最大單日跌幅。
    本輪調整發動於7月26日，當時美國金融市場的各項指數全線下降，紐交所甚至因交易量巨大而啟動了旨在減輕波動性的設限機製，7月27日（周五）道指以13266點收盤，在一周內下降了4.2％,  標準普爾500指數和納斯達克指數則分別下降了5％和4.6％。

禍起次級房貸
    “市場中充滿了恐慌情緒，人們害怕次級房貸（sub-prime mortgage）市場問題會影響其它的金融係統，”美國保德信金融集團首席策略投資師潘文（John Paveen）在接受《財經》記者采訪時說：“正是這種恐懼造成了金融係統的全麵下滑。”
    所謂次級房貸，指的是銀行針對信用紀錄較差的客戶發放的住房貸款，在房市火爆的時候，銀行可以借此獲得高額利息收入而不必擔心風險。早在今年2月，美國次級房貸市場危機就初現端倪，當時美國最大的按揭貸款公司之一Freddie Mac稱將提高對信用不佳者的貸款標準。這成為2月27日道瓊斯指數3.3％劇烈下調的主因之一。
    過去幾個月內，伴隨著房地產市場的持續降溫， 次級房貸市場的惡化已經影響到了華爾街的“大鱷”。6月中，Bear Stearns 旗下的兩個對衝基金因為投資次級房貸產品損失慘重，Bear Stearns不得不斥資32億美元援救。雖然此後華爾街一度表現強勁，但是市場陰影越來越重。當美國最大的按揭公司Countrywide表示次級房貸市場的風暴開始影響高質量的按揭貸款後，華爾街終於在7月26日被擊中。
    “房貸危機直接影響到了公司債市場。”雷曼兄弟的首席經濟學家哈瑞斯 （Ethans Harris）在接受《財經》記者采訪時說，有些投資房貸市場的對衝基金也同時投資了公司債。當房貸市場出現問題時，這些機構不得不賣掉手中的公司債，這使得市場出現了恐慌的局麵。
    “接下來，對公司債的擔心使得一些大的並購被延遲，而這些並購是促使股票上漲的重要因素，這使得房貸危機蔓延到了股票市場上。”哈瑞斯說。
    7月下旬，華爾街股價曾一度出現上揚。當時新公布的上市公司財報比投資者的預期要好，也稍稍減輕了房地產市場對股票市場的陰影。根據Thomson Financial的統計，標準普爾500成份股中，63％的公司剛剛遞交了最新的季度報告，平均盈利為7.4％，高於去年同期。作為歐洲市值最大的銀行，匯豐銀行上半年盈利增長了25％，通用汽車旗下的G.M.A.C. Financial Services二季度盈利雖有所下降，但是預期住房出租業務在下半年會有所增長，所以通用的股份也隨之上漲了4.9％。
    然而，財報因素很快就被對貸款市場的擔心抵消了，而且壞消息確實在不斷傳來。7月31日，美國房屋貸款投資公司（American Home Mortgage Investment）因資金問題股票下降了90％，市場亦有傳言稱，已經深為次級貸款市場所累的Bear Stearns要求投資者不要“擠提”其旗下一個對按揭房貸投資達9億美元的對衝基金。沒有人知道信貸市場下一步會發生什麽問題，亦不知道這種問題什麽時候能夠中止，能夠造成多大的破壞。
    Moody’s economist.com經濟學家鮑茲（Zoltan Pozsar）對《財經》記者表示，雖然目前許多企業收益良好，負債表健康，但是投資者的注意力仍然會集中在公司債市場、垃圾債和次級貸款市場，股票市場的不穩定會持續一段時期。
　　鮑茲稱，人們會以房貸市場危機的邏輯依次推論，投資者已經意識到次級房貸的問題在企業債中同樣存在；而且在次級貸款出現問題之前，房屋市場也大致健康，尤其是在房價上升時， 可以重新融資，一切都不是問題。也就是說，市場中對於房貸市場的負麵信息，已經積累到了動搖投資者信心的地步。
    “投資者認為自己已經在房貸市場上受傷了，” 鮑茲說，“所以不想受到第二次傷害，人們開始感到緊張，開始對於投資風險有了新的認識。”

杠杆收購受挫
    對於風險的重新評估，使得投資者轉向了相對安全的國債市場。7月23日-27日間，美國十年期國債收益下降了4.78％，價格迅速攀升。這同時也造成了普遍的信貸緊縮。將近有3000億美元準備發行的新債券被懸置，而這些債券多與今年創紀錄的並購故事密切相關。
    雷曼兄弟對外聲稱，目前有2250億美元用於杠杆收購交易的貸款被懸置，這相當於2005年機構貸款市場的總和。同時，跟蹤美國和歐洲投資等級和高收入債券的信用衍生指數價格，自6月中旬以來幾乎增加了兩倍。
    美林證券的一份報告稱，“信貸緊縮意味著，股票投資者應該不再考慮兼並和杠杆收購。”這反映出了華爾街投資者的普遍情緒。
    “投資者對於投資更加審慎，也開始對風險要求更高的價格。” 鮑茲說，“這就意味著近一兩年來以極低價格就可以獲得大量銀行貸款的情況已經結束，向銀行借錢開始變得艱難了。” 
    “信貸緊縮的後果是，杠杠收購沒有足夠的資金來達成交易了。”潘文說。
　　在過去兩年的並購狂潮中，債券投資者非常樂意把貸款和債券投入到杠杆收購之中，但從6月起，一些杠杆收購的貸款和債券發行被重新定價，甚至被撤銷。
　　資金麵的變化影響到了許多正在進行中的收購交易的公司股價，那些潛在的持有過橋貸款的銀行股價也受到影響。
　　高盛的一位分析師則對此表示不屑，“即使是哈裏波特也不可能調和這兩個事實——不同股票因為兩個相反的因素而在同時下降。一方麵，市場害怕金融機構不得不投資和持有這些杠杆貸款而蒙受損失；另一方麵，投資者又認為同樣的杠杆收購不會完成，而大量拋售目標公司的股票。”
　　7月26日，因為市道不佳，Tyco公司取消了一起並購交易，此後，克萊斯勒汽車與Alliance Boots Plc的並購也出現了問題。由於找不到出資者買下其220億美元的並購貸款，這筆債務隻得由十家銀行承接下來，寄希望於秋天投資者能夠重新回到貸款市場上來。一直被視為杠杆收購目標的洲際酒店，7月26日由於收購預期下調股價下跌了6％；WCI Communities 今年3月因預期過高拒絕了Carl C. Lcahn每股22美元的收購報價，現在它的股價下降了12.8％。
　　人們開始懷疑杠杆收購的黃金時代已經結束。盡管今年全球已宣布的並購案金額已達3.07萬億美元，比去年創下的紀錄還多56％，但那些已經上市的私人股權投資公司的股價已在下跌。Fortress 投資集團下跌了6％，百仕通集團（Blackstone）則從上市之初的31美元跌到了7月26日的25.70美元。
　　不過，在一片信貸緊縮的蕭條聲中，市場還是有企業並購的消息傳出。新聞集團董事長默多克已經持續了三個多月的對道瓊斯集團的50億美元收購案，在8月1日終於達成。

不確定的未來
    資本市場風聲鶴唳，但目前美國經濟的各項指標依然處在一個健康的態勢之中。房地產市場繼續疲軟，但是企業盈利良好，就業市場也很穩定，GDP增長率仍保持在3.4％，在房地產市場之外的其他指數也還正常，美國商務部剛剛發布的核心個人消費指數——一個關鍵的衡量通貨膨脹的指數——在6月升高了1.9％，在美聯儲認可的範圍之內。
　　市場分析人士普遍認為，股市大幅下滑是市場的心理恐慌所致，同時也是市場的自我糾正，對美國的宏觀經濟不會造成真正的威脅，不會將美國經濟推向衰退，真正關鍵的，是由不良貸款引起的市場緊縮是否會開始影響經濟增長和利率水平。
　　鮑茲甚至認為，對於整個經濟來說，這甚至可以說是一件好事，因為那種低波動性和低價格的貸款不能永遠持續下去。
　　“這是市場對風險認識的理性回歸，也是對風險價格的重新認定。”潘文說，“市場會停滯和衰退一段時期，但是不會對美國經濟和世界經濟造成過分嚴重的威脅。”
　　哈瑞斯也認為，這隻是一場小規模的危機，不會使經濟陷入衰退。如果市場最終看到走勢良好的國民經濟和企業表現，也許股市會趨於穩定。不過很難預料這需要多長時間，“股票市場的擔心是可以自我實現的。”哈瑞斯說，“如果市場繼續惡化到一定程度，就有可能會傷害到實體經濟，企業利潤也會受到傷害。如果幾個月內市場能夠穩定，對宏觀經濟將不會產生很大的影響。 ”■