金山投資理財
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[北京大軍經濟觀察中心編者：美國是金融創新的國家，是發明高級金融工具的國家，但機關算盡太聰明，反算了卿卿性命。不小心就惹出個金融危機來。在這種情況下，中國還要將手裏這點外匯儲備投向美國，幻想到外國掙大錢，這種做法實在令人擔心。]
中國的外匯儲備何去何從？
-----美國金融危機波及中國的表現
楊芳洲
2007年8月3日
受美國次級抵押貸款危機影響，8月1日，美國股市出現了700多點的大跌，由此帶動全球股市一片下跌，亞洲股市全麵收黑，香港股市重挫近千點，台股當天重挫395點，外資賣超489.9億元，成為曆史上單日第3大紀錄。美國次級房貸問題導致的全球金融市場恐慌，已成為當下人們關注的焦點。
2006年第四季度，美國次級房貸的違約率由三季度的12.56%升至13.33%，成為4年來的新高。房價飆升，使美國220萬“房奴”將麵臨失房之痛，大約2%的次級抵押貸款已經超過60天沒有償付，而這一數字是2005年同期的兩倍。次級房貸信用惡化的原因主要有三：第一，次級房貸如此快速盲目地擴張為日後埋下了危機的種子；第二，從2006年開始,美國房地產市場明顯降溫,房屋價格持續下跌；第三，美聯儲不斷調高利率導致貸款人的還款壓力迅速增大，違約現象大量出現。
隨著形勢的惡化，市場擔心這種現象會演變成上世紀80年代美國儲蓄信貸協會瀕臨大量倒閉的超級金融風暴。目前，此次壞賬危機已經波及到股票市場、外匯市場和債券市場。媒體輿論出現大嘩，各種文章鋪天蓋地而來：“房貸問題惡化可能令美國樓價跌10%，導致經濟衰退”、“ 美國房市推倒第一張多米諾骨牌”、“警惕美國次級房貸危機傳染全球金融市場”......
加上前些日子爆出的美國“資產毒垃圾”事件，人們已經開始懷疑：美國是否是全球金融危機的肇端者？
一.我大筆外匯已掉進美國 “金融創新”的黑洞
家底折騰光了靠什麽打仗？又如何能避免惡性通貨膨脹？
近日驚聞國家外匯投資公司(以下稱匯投公司) “將於近期推出超過1000億美元的金融組合投資，據悉，這些投資中的絕大部分將通過選秀的方式外包給機構投資者。” [注1] 又據曾任美國最大的非銀行類金融機構房利美（Fannie Mae）和房地美（Freddie Mac）高級谘詢顧問的宋鴻兵先生撰文披露：2003年－2006年，中國已買了1070億美元已是壞賬的債券――“資產毒垃圾” [注2] 。
如此巨大的損失不僅未能成為即將成立的匯投公司前車之鑒，相反卻不顧慘痛的教訓要再將1000多億美元進行此類肉包子打狗式的金融投資。
“此前，針對中國戰略性資源短缺的現實，有專家建議應大量購買戰略性儲備，有關政府部委也持類似看法，但國務院副秘書長兼匯投公司籌備組組長樓繼偉否定了這類建議，最終確定匯投公司主要進行金融組合的投資。……
一位資深金融專家說，持此建議者大多並不了解國際金融市場現狀，不了解華爾街前沿的金融創新。據其介紹，當前國際頂尖投行和機構投資者已經開發出種類繁多的大宗商品交易金融工具，與直接購買大宗商品相比，進行這些金融工具的交易，不僅方便，成本也低得多。” [注3]
但宋鴻兵在其文章中卻充分揭露了所謂“不僅方便，成本也低得多”的 “華爾街前沿的金融創新”不過是投資銀行勾結資產評級權威機構，想方設法使具有最高風險（也因此才具高回報）的債務（壞賬）都能評上“AAA”的最佳等級，從而都變成“低風險高回報”的“標準化”債券品種以流通變現的欺詐遊戲。這種欺詐遊戲內藏有“炸彈”（陷阱），且其價格是華爾街的銀行家和對衝基金們以其內部公式 “推算”的“進入價”而非真正市場價，一旦上市拍賣，“人們將會看到這些泡沫資產的實際價格非但不是財務報表公布的120％或150％, 而很可能是50％甚至30％。” [注4]
100多家次級貸款機構被迫關門
美國住房與城市發展部部長阿方索·傑克遜趕到北京求援
目前，這3萬億美元的華爾街最火“資產毒垃圾”已原形畢露麵臨崩盤，“從2006年底到現在, 已經有100多家次級貸款機構被迫關門。這僅僅是個開始。美國抵押銀行家協會近日公布的調查報告顯示, 最終將可能有20％的次級貸款進入拍賣程序, 220萬人失去他們的房屋。被穆迪、標準普爾等資產評級公司嚴重誤導的各類大型基金投資人, 以及監管部門紛紛將評級公司告上法庭。2007年7月5日, 美國第三大退休基金――俄亥俄警察與消防退休基金(Ohio Police & Fire Pension Fund)嚴重虧損的消息爆光, 它的投資中有7％投在了MBS（按揭抵押債券）市場上. 俄亥俄州的檢察官馬克.德安(Marc Dann)怒斥 “這些評級公司在每筆次級貸款MBS生成的評級中都大賺其錢。他們持續給這些(資產毒垃圾)AAA的評級, 所以他們實際上是這些欺詐的同謀。” [注5]
華爾街的對衝基金們也早已人心惶惶。到7月19日, 此“金融創新”的急先鋒，華爾街五大投行之一的貝爾斯通, 其旗下的兩隻基金近200億美元的龐大資產已 “沒有什麽價值殘留了”。而這還僅僅是拉開了一個序目而已。[注6]
深陷這場“資產毒垃圾”泥沼的除對衝基金外，主要還有美國的許多退休基金、保險公司、資產管理公司，及作為生力軍的外國投資者（其中中國最多）。
因“巨額虧損將再也難以掩蓋, 橫掃整個世界金融市場的空前風暴必然降臨。” 於是“國際清算銀行強烈警告世界可能會麵臨20世紀30年代大蕭條。”“在火燒眉毛的時候, 滿頭大汗的美國住房與城市發展部部長阿方索·傑克遜於7月13日從消防第一線趕到北京. 喘息未定的部長大人避而不談火災災情, 而是極度真誠地為中國多餘的美元出路獻計獻策。部長先生先是大誇中國朋友夠意思, 從2003年到2006年短短3年的時間，中國投資者持有的美國MBS債券總額就由不足30億美元狂漲了30多倍，到現在擁有了1070億美元，中國投資者比任何其他國家的投資者持有的美國按揭抵押債券都多。然後部長先生又熱忱地期待中國朋友進一步慷慨解囊，繼續將友誼的熱度推向新的高峰。” [注7]
不可思議的是：美國部長7月13日剛跑到北京求援解套，21日《經濟觀察報》就登出了樓繼偉等1000多億美元金融投資組合，並且還是選秀外包給外國投資機構運作。
這麽明顯的犧牲自己巨大的國家利益去為華爾街救火，隻能說明我們這些大員太愛美國太不愛中國了。
由於我們買進這些“資產毒垃圾”不是以市場價而是以其內部公式計算的“進入價”，一旦上市拍賣，這些東西就隻值原買入價的一半，甚至30％。我們收回這些投資的希望已十分渺茫。
已經陷進去的1000多億美元，加上即將再搭進去1000多億美元，這2000多億美元合16000億人民幣，攤到全國13億人頭上，每人合1200元，相當於庚子賠款全國人均負擔一兩銀子的12倍（現一盎司（約舊製一兩）白銀約合人民幣100元）。即使這些壞賬能收回一半，人均攤損失仍是庚子賠款6倍。庚子賠款是因打了敗仗，我們現在還沒打敗吧！？
二.關於外匯儲備經營的安全性原則
我們某些精英大員這樣解釋外匯儲備的安全性原則：過去外匯稀缺，因而重視其安全性。現在外匯已不再短缺，應主要考慮投資盈利。這就是我們精英的“睿智”！外匯是糧票、布票嗎？少則有益多則無用？誰家隻重百元存款安全而不重萬元存款平安？
本來我們不再將外匯儲備主要用於購買美國國債，是為避免我美元資產因美元貶值而縮水及中美關係破裂遭美政府凍結的風險。但目前我巨額外匯儲備的經營運作不是買美國股票（黑石）就是買美國“資產毒垃圾”，仍是美元資產。不僅持有美國國債所具有的貶值及有可能被凍結的雙重風險依然存在，而且還大大增加了持有美國國債所沒有的破產和壞賬風險。我們為何要以比購買美國國債更糟糕的方式破壞性運作巨額外匯儲備？
我在評論關於入股黑石的文章中對外匯儲備的安全性做過較係統的論述，現再簡要陳述如下：
由於作為國際貨幣的外幣具有世界範圍的流動性，因此隻有外匯財富才能很方便地瞬間大量流失到國外去；又由於外匯與國內商品也存在（間接的）等價關係，大量流失外匯財富累計到一定程度必導致本位幣匯率的大幅跌落，從而大大改變外匯與國內商品之間（間接的）的比價，因而將再流失其它國內物質財富。所以流失外匯財富比喪失其它形式的財富更容易引發惡性通貨膨脹和銀行擠兌風潮，並由金融危機發展為全麵的經濟危機。當今世界上最嚴重的經濟災難一般都是因外匯出了問題。如：拉美、俄羅斯、東南亞等。外匯問題搞不好就會造成一個民族的大失血，甚至經濟實力徹底崩潰。
因此，外匯安全，應是國家經濟安全的首要問題。
在我國，過去十幾年來已有約五千億美元的非法收入轉移境外。加之我還存在一個因10年經濟緊縮而形成的損失四萬億人民幣的財富黑洞，這兩年又因外資對我國企及各行業的大規模兼並控製，以及金融業大量廉價參股，以及境外投機熱錢賺走和我外匯運作本身的失誤，我又進一步流失了大量財富。因此，屆時因人民幣匯率大跌而引發的惡性通貨膨脹及銀行擠兌風潮將更加猛烈。外匯安全無疑因我特殊國情而具有比一般國家更大得多的戰略安全價值。
外匯儲備作為國家最寶貴的戰略儲備精華，若有閃失，國家就無力外抗強權，內濟民生，而必分崩離析。什麽學費都能交，就是這個學費交不起！
因此，外匯儲備的安全問題，不僅是資金本身的安全，而且是國家經濟、軍事、政治安全生死攸關的重大戰略問題。其經營運作無疑應將安全性置於首位。
三.如此破壞性“拓寬外匯使用和資本流出渠道”將與抑製通貨膨脹之初衷相悖
我政府宏觀調控一向高度重視通脹問題，以至於千方百計要“拓寬外匯使用和資本流出渠道”，以減輕人民幣升值壓力及因此而產生的外匯占款的通脹因素。
然而，須知我巨額外匯儲備正是人民幣所對應的物質財富的重要組成部分，如外匯儲備折騰光了，再怎麽調控也難免惡性通貨膨脹和銀行擠兌風潮。當今世界所有發生過惡性通貨膨脹和銀行擠兌風潮的國家（如：俄羅斯、東南亞、阿根廷等），又有哪一個不是因為大量流失了外匯財富而引發的呢？
四.唯進口緊缺戰略資源方能實現“拓寬外匯使用和資本流出渠道” 之初衷，
有效消除通脹因素減輕人民幣升值壓力。
其實，不要說以此大量消滅外匯儲備為目的破壞性“拓寬外匯使用和資本流出渠道”將導致惡性通脹，就是可穩定盈利的海外正常投資，如果其流回的利潤不能用於進口商品以平衡外貿出超，也仍對減輕人民幣升值壓力及抑製外匯占款的通脹因素於事無補。因為其對外匯的繼續流入及因此而放款（外匯占款）的繼續增加不產生什麽影響。
隻有擴大進口以平衡出口方能有效解決人民幣升值壓力及外匯占款的通脹因素問題。而進口緊缺的戰略資源（包括黃金）既是增加緊缺資源的戰略儲備，同時也是增加一般價值物之儲備（因大宗易保存的緊缺物資會經常排擠、替代貨幣（包括世界貨幣）一般等價物的功能）。因此進口緊缺戰略資源對我具有最為重大的戰略價值和意義。
五.台海槍聲未響，我支持戰爭的財力儲備已先遭重創。
打仗在某種意義上打的就是錢糧。因此，以軍事打擊和經濟戰等手段破壞對方支持戰爭的經濟基礎就具有非常重要的意義。如隋朝高炯利用經濟戰削弱破壞了陳國經濟後，便一舉滅陳。
目前台獨勢力是否策動分裂挑起戰爭，以及美、日是否介入台海衝突，戰爭打響後我能否速勝，全在我是否有萬全的戰爭準備。隻有做好全麵戰爭的準備，準備大打、早打、打核大戰，才有可能將戰爭限製在局部常規範圍或製止戰爭。隻有做好長期戰爭的準備，才有可能速勝。戰爭自近代以來就已是總體戰，財力的準備（儲備）無疑是戰爭（尤其是全麵戰爭）準備的一個重要方麵。因此在當前重要的戰爭準備時刻，應立即實行經濟動員，蓄積財力，儲備資源，生產戰爭物資，服務於戰爭需要。
然而令人難以理解的是，我們的戰爭準備似乎隻是軍隊一家的事，政府部門仍舊沉浸在以經濟建設為中心及全球化歌舞升平的夢境而未作兼顧平戰之配合。台獨分子之所以敢鬧分裂，美日之所以敢暗中支持台獨，正是基於其對我並未做好全麵戰爭萬全準備的判斷。尤其當前戰爭陰雲密布的嚴重時刻卻將自己戰略儲備精華的龐大外匯儲備包給外國投資機構去填華爾街即將崩盤的金融黑洞，為拯救可能的戰爭對手而不惜使自己遭受難以承受的巨大損失。台海槍聲未響，我支持戰爭的財力儲備已先遭重創。（欲重蹈南陳覆轍乎？）我巨額外匯儲備這種自殺性的使用方式無疑對我支持戰爭的財力基礎構成嚴重破壞，從而必定會嚴重影響到美、日及台獨勢力分裂我國的決心。即便錢還未匯出，僅此決定本身就已對我國家安全造成實質性重大損害。
六.我財力儲備還不僅是遭受重創的問題，還有是否會“資敵”的問題。
把自己的家底交給外國投資機構玩，誰敢保證外國投資機構不會用這筆錢貸款給陳水扁買美國軍火！？那些投資銀行家難道不是最喜歡借戰爭之機放貸牟利，甚至對雙方都放高利貸的嗎？
難道我巨額外匯不會被外國投資銀行、私募基金、對衝基金用來兼並我國企，投機我樓市，先爆炒再打壓我股市、匯市，製造金融和經濟災難嗎？
難道我們的外匯不會流入敵手，被其用來對我實行經濟戰及其它形式的冷戰、熱戰、顛覆、滲透嗎？前不久，對匯投公司30億美元入股黑石，鄙人曾撰文批評。比起來，黑石真還是小巫見大巫了。外匯儲備－－我們的國之利器，看來真要都用來自殺了。
七.關於外匯儲備經營的基本原則和方針
確保安全性，兼顧盈利性、流動性、以及滿足戰略資源儲備的需要。無疑應該是國家外匯儲備經營的基本原則。凡與此基本原則相適合的方針政策就是正確的，反之則是錯誤的[注8]。
由於美元因其長期貶值趨勢而遲早要退出世界貨幣角色，其它國際貨幣都還不足以取代美元，因此供應量有限的黃金不僅必然要重回世界貨幣寶座，且其價格也將長期看漲，升值空間十分巨大。
又由於其它大宗緊缺戰略資源如：石油、天然氣、有色金屬、鈾、鐵礦砂、木材等等因其緊缺，會不時排擠、替代貨幣（包括世界貨幣）一般等價物的功能。因此，對黃金、石油等重要戰略物資的儲備既是所需資源的必要儲備，也是國家經濟實力的一般價值物儲備，是戰略儲備的保值增值。
尤其在當今國際遊資（尤其是美元）大量充斥全球的情況下，資源產品是供不應求，而美元資產是供大於求。這是最基本的供求大勢。不論做何生意，順勢而為方能盈利，逆勢而為早晚賠個底掉。因此，我們外匯儲備的經營方針應該是：
對資源型產品隻應作多，在倉單盈利較大時可平倉，接現貨與多頭平倉相結合，既增加戰略資源儲備又盈利。但決不能作空，否則將如前年期銅一樣被逼空。
而對美元資產，卻隻能作空不能作多，（美國債券和股票都屬美元資產，）所持空頭倉單盈利時可平一部分倉，但決不能開倉作多。目的是逐漸減少美國債券、股票等美元資產，並在此過程中盈利。
（若僅利用現貨市場，則我大量交易對期貨市場所產生的（資源產品）利多逼空和（美元資產）利空逼多兩方麵重大利益則完全與我無緣而隻為期貨、期權投機者做了嫁衣裳。況且期貨市場還有交易量大，方便，易於隱蔽的特點。因此，外匯經營應充分利用期貨、期權的利益和方便，結合現貨交易進行。）
而樓繼偉所確定的外匯經營方針卻是一個完全逆勢而為的方針，犯了商家大忌。其否決了購進價格必然長期看漲而我又十分短缺的戰略資源，卻偏要全力增加供大於求必然貶值的美元資產。即使這些美元資產不是“毒垃圾”，我們的錢也不是被黑石等用來兼並我國企，僅將美元資產作為主要投資目標本身就是一個重大的方向性原則性錯誤。
因此，先拋開樓繼偉愛國心和責任感的問題不談，僅其經營方針的方向性原則性錯誤就至少說明此人缺乏最起碼的市場判斷和經營能力。
至於高盛那位胡祖六說什麽：“購買戰略性儲備一方麵會引起國際上的猜疑，另一方麵會抬高此類商品的價格。同時，購買大宗商品將增加運輸和倉儲等成本，根本劃不來。”[注9] 此人已是美國金融財團代理人，身在曹營心不在漢，他的話隻應反著聽。
其它應把握的原則：除上述經營原則和方針外，還有其它一些必須把握的原則：
1.應堅持安全第一原則，禁止將外匯儲備從事高風險投資。
如：對收購和參股境外企業，隻應以資源型企業為目標，目的是獲得穩定的戰略資源供應。即便如此也應充分權衡利益與風險。這些年來，我國企業對外國公司的收購，其成功率則不足5%。因此決不能用我們的外匯儲備去作此類無把握冒險。
2. 由於對外匯儲備這些國之血本的管理經營關乎我最重要之戰略利益，也因此需體現此國家根本利益之國家意誌能具體落實到其實際運作中。因此決不能將其交給不謀（甚至損害）我國家利益而謀其私利之外國人或機構去運作。
八.與外匯經營原則和方針相適應的製度和組織保障
由於對外匯儲備這些國之血本的經營管理關乎我最重要戰略利益，因此需體現此國家利益之國家意誌能具體落實到其實際運作中。這首先需要管理運作外匯儲備的機構應直接受國家最高領導指揮，並受對國家安全負重大責任之部門監督，評估其運作對國家安全及戰略利益的影響。須確保外匯經營管理機構領導骨幹是真正的愛國者，而不能是以全球化和外國（及與之勾結的買辦）利益為其職責的官僚買辦。總之，必須首先從製度、機構、及人員組成上確保我外匯儲備是為我們自己的戰略利益需要而使用，而不能是為他人的利益需要而使用。
由於國家外匯儲備的經營事關國家重大戰略利益，因此應是國家最高機密。再者，為避免我巨大的市場影響力造成我自抬買價，自殺賣價，其具體運作方式也應隱蔽秘密，如成思危副委員長所說“外匯儲備應分散投資”。因此其組織形式也必須與其分散隱蔽機密的運作方式相適應。
九.如此精明之官員！如此精練之機構！
樓繼偉因不具備起碼的市場判斷和經營能力，無法麵對“年回報至少要在10％左右”（人民幣年升值5％+ 特別國債不低於4.4％的年息）的局麵，本來嘛！逆大勢而為焉能盈利？此君等痛感“規避匯率風險的責任不應當由匯投公司單獨承擔。” [注10] 於是想出一個簡單高效兩全其美的高招，將巨額外匯外包給“無所不能”的洋大人，既滿足了美國人的求援渴望，又卸掉了自己“單獨承擔”的責任。真是太有才了！隻是此等“才華”於其政府大員職責相悖。
此大人既無愛國心，也無市場判斷能力，唯一長處是能以最快速度最大規模給洋人送錢，這一點古今中外無人能比，連李中堂李大人都難望其項背。匯投公司還未正式成立，2000億美元就快造光了，效率如此之高！對此籌備組內部也頗有微辭，如此經營模式國家要匯投公司幹什麽？外匯管理局外匯投資中心不也幹的這些事嗎？[注11]
十.問題出在哪裏？懇請最高層能費心親躬巨額外匯儲備問題。
目前匯投公司還未正式成立，就急著造光全部家當。不管樓繼偉等用心如何，客觀上已對我國家安全造成巨大戰略損害。但問題是，怎沒人管他呢？如此軍國大事竟如同兒戲，由樓繼偉一人作主？
任何一個公司或機構，重大的財務支出審批都應是老總財權份內之事。國家更是如此。為何我堂堂大國數千億美元經營支出卻可放權給一部級幹部任其胡造，而沒人對其約束。對其要求僅“保值”（不低於4.4％的特別國債利息）而已[注12]，卻無國家安全和戰略利益方麵的任何要求。（好像外匯儲備不是國家的戰略財力儲備而是多餘的無用之物。） 如同公司老總將自己的財權下放給部門經理，任其支配公司錢財而不問其用途，甚至這些錢可能轉到對頭手裏用於吞並或搞垮自己也不管，而僅要求其“保值”。這樣的公司能“保值”嗎？
何況我們這位手握重大財權的部級幹部如此愛美國又如此不愛中國。
毫無疑問，在此方麵我們存在重大的製度和組織缺陷。存在著官員愛國心和責任感的問題。存在著國家意誌的嚴重缺失。
我們的國家領導人整天忙於國家大事，為國為民辛苦萬分。這人們有目共睹。還望我們的最高領導層能於百忙之中，費心過問考察一下巨額外匯儲備的經營使用情況及所托付之人是否能使自己放心。因為人均攤損失是庚子賠款的6－12倍，不論從哪個方麵說，都實在不能算是一樁小事。
注釋：
注1：見2007年07月21日《經濟觀察報》，記者李利明文章《外匯投資公司方向初定 以保值為首要目的》。
注2：見宋鴻兵《外匯投資公司:當心美國“資產毒垃圾”》
注3：同注1。
注4：同注2。
注5：同注2。
注6：同注2。
注7：同注2。
注8：清華大學金融係主任李稻葵建議，“匯投公司的投資三原則依次是：對衝宏觀經濟風險，平抑宏觀經濟波動；戰略性非控股證券投資，為中國經濟的可持續發展服務；漸進式、學習性的證券投資。”――同注1。外匯家底造光了如何能對衝 “宏觀經濟風險”？又如何平抑“宏觀經濟波動”？這位天才的清華金融係主任以此似是而非的原則替換了國家利益所必然要求的確保安全性，兼顧盈利、流動性、及戰略資源儲備的原則。甚至將“漸進式、學習性的證券投資”也塞進外匯儲備投資原則。國家巨額戰略儲備精華是用來為無能的官員交學費的嗎？
注9：同注1。
注10：“考慮到人民幣升值因素，對匯投公司的回報要求就會很高，以人民幣年升值5％的幅度計，匯投的年回報至少要在10％左右。對於一家資產規模2000億美元的超大型公司來說，這樣的要求非常困難。接受記者采訪的幾位人士均表示，在人民幣處於升值通道的大趨勢下，規避匯率風險的責任不應當由匯投公司單獨承擔。”――同注1。
注11：“目前在籌備組內關於投資方向仍有不同認識，有成員認為，這一方式和方向與國家外匯管理局旗下外匯投資中心的操作沒有什麽差別，如果采用這種模式投資，成立匯投公司意義不大。” 同注1。
注12：同注1
