談談muni bonds的投資 (2) （更正版）

投資bonds的回報，關鍵看yield。Bonds term 越長，每年的yield也越高，因此term是決定bonds yield的一個最重要因素。而同樣term的Bonds，根據發行者的信用和償債能力自然“有好有壞”，於是不同Bonds的價格（或者說收益）也大不相同，這主要取決於評級和它的費用。評級公司就三家S&P，moody和fitch，評級以AAA 為最高，其次是AA, A，BBB, …C為最低。其實C的bonds基本上看不見，這種基本上就是垃圾了Junk。一般在BBB一下的bonds就很risky了。GM破產前兩年，ratings就是BBB。評級越高的股票，收益越低，或者說作價也越高。近來有不少醜聞講這些評級公司將junk bonds給評成AAA，這是確實的事，但是，我們至今比較難找到替代的辦法。

找S&P等公司評級是要錢的，一些地方政府為了省錢，有時發行bonds不評級，也是可以的。這麽做的好處是，買家的回報相對提高了。沒有評級不意味著bonds的質量不好，但是區分好壞就比較難了，完全看投資者的經驗了。任何一個bonds都會有很詳細的prospectus，介紹當地政府近年來財政情況，願意仔細讀的人可以了解八九不離十。

Ratings不好的bonds 當然很難賣，它們常用的辦法就是找bonds insurance company去insure。過去的三家主要insurance company FSA, Ambac和MBIA，因為他們的ratings是AAA所以它們insure的junk bonds也都當AAA賣了。所以去年發生crisis時，它們仨的AAArating快保不住了，這樣一大半的bonds全成了問題bonds，當一個bonds從AAA變成了AA，它的價錢就要大跌。我們假定AAA十年bonds的yield是4%，AA的是5%，那麽一旦一個bonds從AAA降到AA,它的principal就會跌10%。這就是去年這些muni價格大跌的原因。因此，bonds不是沒有風險，隻是比股票低。去年底Berkshire Hathaway 也殺入bonds insurance的市場，現在一些muni是它insured。找這些公司insure，自然要花錢，一般會使得yield減少十幾到四五十基本點（0.1%到0.5%），如果本來的yield是5%，少0.5%很是可觀，因此一些rating非常好的政府的bonds，可能反而沒有保險。大家一定要注意的是，當我們看到一個AAAbonds，要看它是否是自己的underline ratings，還是它們投保的FSA這樣的insurance company的ratings。如果是後者，一定要弄清楚它們自己的ratings.

買individual bonds和買股票一樣，可以在發行時買（相當於ipo），也可以在secondary market上trade，和大家炒股一樣。Bonds的發行和股票的public offer類似，需要有一個underwriter，還是那些investment banks。Bonds的發行一般是通過auction進行，如果你要買，underwriter和其它的broker會告訴你大致的yield，比如4.25-4.375，你可以告訴他們你出的價錢，比如高於4.25就買，也可以告訴他們不管什麽yield，你接受最後close 的price，那麽最後yield的是4.2，你也買了。和IPO一樣，你可能隻能拿到想要的一部分，比如計劃買100K，被allocate了30K，因此broker會問你是否接受部分allocation，還是ALL or NONE。

買new issue要和broker講，從secondary market上買，自己可以直接操作，但是你的帳號必須有買bonds的權限。和股票IPO不同的是，IPO的股票一般比後來便宜，但是bonds買new issue未必比從secondary market上買便宜。我有個習慣就是十天半個月看看有沒有便宜的bonds，有便宜貨就買回來，至於為什麽會更便宜，以後再講。

回頭在談談如何挑bands。