騎鶴下揚州
投資經驗雜談
我記得講了很多次“GM不死，熊市不止”的觀點，當然是一家之言，大家可以讚同也可以拍磚頭。現在，GM的難兄難弟Chrysler終於向bankruptcy邁進了，對美國經濟複蘇來講，邁出了艱難的但是必須走的一步。
大家聽到這個消息，可能的反應是迷茫，有人可能恐慌。但是這實實在在是一個大大的利好消息。為什麽呢？原因有下麵幾個：
首先，我們必須明白，這次金融危機導致的經濟危機，很根本的兩個深層原因是美國相對競爭力的不足或者講衰退，和靠寅吃卯糧支撐的過高的福利。次貸是一個原因，但是和這兩條原因相比就顯得淺顯了。假使美國貨依然像二戰剛結束是占世界的一部，美國每個的家庭實際真金白銀的收入（而不是賬麵上的數字）都很高，大部分家庭不需要借那麽多的次貸，美國的金融體係也會是真正的強大，不會被次貸和CDS一桶就露餡了。80年後裏根上台時講，美國的問題不在於赤字和債務，而是競爭力，就是非常有真知灼見的。第二個罪魁禍首是美國過高的福利。有些統計表明美國的medicare和各州的類似計劃花掉了GDP的10%以上。這是任何國家難以支撐的。美國和各州政府每年很大一筆預算赤字是為了填補medicare等福利的空缺。這個漏洞已經大的無法補上了。而big 3 auto是美國這兩大問題的典型代表。美國最終走出經濟危機，不是靠印錢，而是靠解決，至少緩解這兩個問題。
先講競爭力，諸位誰開的是美國產的汽車，請舉手。恐怕沒有幾個人在開。當然，大家可以說中國人不喜歡美國車，但是美國人自己買big 3車的也越來越少。我住的這條街十幾家人，隻有兩戶中國人（亞洲人），整條街除了個別家裏有大的SUV和pickup是美國造的，就見不到美國車。為什麽，因為big 3的車子保修期一過，帶來的問題比解決的問題要多得多。Big 3的技術和管理已經落後比日本和德國整整一代，而且這個差距越來越大，甚至在被韓國車子超越。以現在big 3的狀況，無法改變。我以前講過，Auto的問題和銀行的問題不同，美國的銀行雖然問題大，爛帳多，甚至有點病入膏肓的感覺，但是世界同行業中，依然是最有競爭力的。且不說GS是世界最好的投行，就拿我們覺得問題最大的C來講，對比世界上最想它在外國銀行HSBC，依然很有競爭力。美國政府把這些銀行救活並且管好，它們依然會為美國在世界上拚打，把世界上的錢劃拉進美國。而GM汽車公司在現有狀況下是根本無法和日德公司競爭，也永遠還不清所欠的債務，它們的問題拖的時間越長，對美國經濟的複蘇越不利。（下麵還要分析它的債務。
GM等公司除了技術競爭力的問題，還有UAW（成本問題）和債務問題。UAW早年為勞工爭得了不少福利，對美國中產階級的生成有貢獻，但是現在它已經腐朽加上腐敗了，成為了社會的毒瘤。且不說它養了很多高薪低能的工人，而且還有四倍家屬和退休工人的負擔。UAW在職會員大約18萬，退休的和遺孀加起來倒有72萬，這72萬人都得拿錢並且有醫療保險。現在big 3養自己在職的employee都養不起，怎麽可能再養四倍不幹活的人。所以，GM等的辦法和美國一樣就是借債，而且不斷借新債還舊債。開始它們仗著幾十年積累的家底還有人借，後來就是靠“債多了不愁”要挾了，最後債主們寧可write down也不願意捐得更深了。於是它們隻能問政府要錢。這就是去年底三個CEO跑到DC的目的。ＤＣ的政客也不傻，知道這B3才是真正的美鈔碎紙機，所以去年第一次congress就給駁回了。當然小bush不想看到GM這個當年世界最大的公司死在自己手上，給錢給到他下台。果然，這一大筆錢（170億啊）沒倆月就燒完了。小奧當然從道義上要幫他們，畢竟拿了人家的選票，但是也不傻，要GM瘦身，否則，這幾個靠人參湯吊著口氣的老公司，早晚要把米國吃空。
GM等的債務已經多到永遠還不上了，到二月份，GM的債務bonds已經近200B，一大半是長期債務，bonds的利息已經還不上了。和銀行不同，即使政府替它還債，GM等用不了幾年又會出來這麽多的債，因此，倒閉是它們唯一的出路。
倒閉以後對各方（除了UAW）都要好處。對bonds的債權人，估計能拿回麵值60%的錢。（當年enron BK，bonds的債權人拿到了85%的錢），這樣C，JPM，GS，MS等帳目上會幹淨的多，cash也會多很多。如果現在不進行財產清理，將來恐怕連著60%都拿不回來，銀行的負擔太重。對於GM等來講，它在chapter 11保護下，可以甩掉UAW的包袱，並且把工人工資降到日德在米國工廠的水平，同時裁掉較差的品牌。這樣有可能breakeven。
有人擔心GM關門失業率會上去，短期是這樣，長期影響不大。因為首先file bankruptcy並不完全等於停業，而是甩掉包袱進行整頓。美國個航空公司不止一次利用chapter 11，氣死回生。第二，美國最終汽車銷量基本是個常數，需要的生產線工人，配件廠工人，和dealer基本上也是常數。這些人不做不賣GM的車，會為toyota等工作。
總之，GM和Chrysler file bankruptcy是必走之路，晚走不如早走。這一步已走完，實體經濟最大的定時炸彈就排除了。當GM file bankruptcy的時候，我會更踏實地做多。
