騎鶴下揚州
投資經驗雜談
正文
謝謝大家的抬愛，我會繼續把上次沒寫完的幾點寫完。
接下來首先要談地體會是風險控製和資金分配。股市的風險是非常大的。以大家覺得沒有什麽風險的SPX為例，它的年回報率7%左右，但方差（或者叫浮動 volatility）卻高達17%，是回報的近三倍風險非常大。任何個股風險都比SPX搞，金融股就更大。而FAS和FAZ就大的不得了。在DQ，大家一談到風險控製，大多是指即使止損，或者建好就收的止贏。止損，在這裏的很多高手做到很好，比我好。但這其實已經是第三個層麵的風險控製了，屬於戰術的層麵。
第一個層麵的風險控製是資金的分配，第二個層麵是靠手段和武器。
資金分配是個大話題，對於風險控製來講，我認為最重要的有兩點。第一，將股票（或類似的投資），和固定收益的債券保持一定的比例，這是強製性必須做到的，不能低於portfolio的20%。它有兩大好處，第一是保持隨時能動用的預備隊—現金。讀讀拿破侖以後的近代戰爭史，就會發現任何現代國家在戰爭中都會留有戰略預備隊，不到萬不得已不使用。炒股或者投資也是如此，在遇到不測的危急關頭，這些現金可以保證一個炒家不會見外婆。第二大好處是它可以告訴我們什麽時候入場，什麽時候take profit。當現金比例高過某個值，比喻預設值的115%，就應該逐漸進場，當現金比例降到某個值，比如基數的85%，就該將一些profit拿出來變成現金。以最近SPX走勢為例，我們假定在二月OE時，持有80%的股票和20%的現金，當時SPX=850左右，假定大家股票的表現和SPX相同，那麽當SPX跌到716時，現金的比例占到了23%，比20%的正常比例多出15%。這時應該逐漸進場。當SPX回到845左右，現金的比例降到了17%，即少了15%，應該take一些profit，讓現金的比例平衡。當然上麵的例子在實戰中要根據自己的情況自己調整。但是，根據現金的比例調整倉位，不僅可以降低風險，而且玩時間長了，總可以地位進，高位出。
以前現金可以放在tax free MM funds上，現在它的利息太低，好在muni的yield不錯，有足夠資金的朋友不妨買些muni，tax free的yield有4%-5%(八到十年的），當然你可以隨時賣掉。那些10M以上的大戶，一般都有30%左右的錢muni或者treasury bonds上，以3M計算，一年下了也有十幾萬tax free的cash flow。
資金分配的第二部是分配在股票/option等投入的80%那部分。任何教科書都叫大家分散投資，這個原則是對的。但是，對於小於100K的賬戶來講，過分分散投資，比如買20種股票，不僅回報不會好，因為你沒有時間研究20種，而且每種的impact太小。而且交易的成本很高。另外，一會還要講，種類太多無法hedge保護。因此，我的建議是100K的帳戶不宜超過10種，三五萬的帳戶不宜超過5種。由於有20%的現金儲備，volatality已經的到一些控製，不必太怕個股的風險。如果還怕，我建議直接操作SPY，QQQQ，EFA和DIA等ETF。為了保證這五到10種equities能夠控製風險，必須保證它們互相沒有coefficiency，或者很低。有人既炒RIMM又炒AAPL，其實犯了大忌，這兩種股票相關性太強，炒兩種還不如固定在一種上，因為這樣可以分批入場和trade option，每種股票隻買一兩百股是無法分批進場和做option的。同樣，BIDU和GOOG差不多，JNJ和PG留一樣就夠了等等。風險最大的是把 C，BAC，FAS等放在一個籃子裏。如果隻選五隻，我可能選一隻金融的，一隻High tech，一隻JNJ或者WMT，PG這種很穩定的，一隻石油，一隻其它的，或者直接用international EFA分散一下。
我選擇股票時，絕對不會選擇投機性強於投資性的。這麽做的好處是相對不拍套牢，而且容易解套。什麽是投機性的、什麽是投資性的呢。舉個例子，YHOO對於 GOOG就是投機性對投資性，前者的PE等指標明顯高於後者，也就是相對太貴了，而且業務每況愈下。它的股價是“一定靠有公司買它”來維持的。當然，有人會說，也許我買YHOO能賭對。我個人的性格是很不願意靠賭博掙錢。大家一定要清楚，從股市上掙到的錢有兩種，一種是運氣，一種是水平，靠運氣不可能長久，不可能十年下來，每個月都是好運氣，而隻有靠水平，才能不斷掙錢。同樣的道理，C相對BAC和GE屬於投機性，是在賭C死不了，GM、AIG更是投機性的。
風險控製的第二點是要打造“先進的武器”。控製風險的武器可以非常複雜，hedge funds天天就是在做這件事。最常用的武器是options和relative value hedge。DQ做option的人很多，但是，大多是是拿它leverage，比如嫌AAPL太貴了，買它的option賭一把ER。但是，更好的用途，或者說更安全的用途應該是hedge。比如大家常常做的covered call。現在volatility已經達到covered call不能hedge的了的地步，如果大家有從去年夏天開始做covered call的，就會發展就是經常為了掙一塊錢option的premium，underline stock跌10塊。因此，保險點的做法是花點錢買相反方向的option。option的應用很大程度上看經驗，但是這招必須學會。
相比option，relative value hedge知道的人不多，但是是hedge funds最有效的一招。喜歡做short的人一定要學會這一招。比如有人大膽地short了rimm，發現一旦搞錯，損失巨大。除了用option hedge，比較好的辦法是做relative value，即用short rimm的現金購買一個同類的，你認為好的股票，比如aapl。（注意：我不是叫大家short rimm，long aapl，隻是舉個例子。我甚至不太主張作short）比如說我們覺得C相對BAC高了，如果“一定”要short，手癢癢了，不要忘記買BAC或者GE 做hedge。
如果說一般的低買高賣屬於用力氣掙錢，做hedge就相當於有了火器，powerful的多，莊家狠不僅在於錢多，而且武器好，好在現在個人trade option和short的成本不是很高了。要想贏莊家，必須有同樣的武器。但是火器玩不好要自傷，還是要小心。
接下來的風險控製才是止損等等戰術，DQ很多高手在這方麵比我高明得多，就不羅嗦了。
還是沒寫完，以後有空再寫吧，下次想談談炒股/投資的境界問題。又胡說八道了許多，見笑了。
接下來首先要談地體會是風險控製和資金分配。股市的風險是非常大的。以大家覺得沒有什麽風險的SPX為例，它的年回報率7%左右，但方差（或者叫浮動 volatility）卻高達17%，是回報的近三倍風險非常大。任何個股風險都比SPX搞，金融股就更大。而FAS和FAZ就大的不得了。在DQ，大家一談到風險控製，大多是指即使止損，或者建好就收的止贏。止損，在這裏的很多高手做到很好，比我好。但這其實已經是第三個層麵的風險控製了，屬於戰術的層麵。
第一個層麵的風險控製是資金的分配，第二個層麵是靠手段和武器。
資金分配是個大話題，對於風險控製來講，我認為最重要的有兩點。第一，將股票（或類似的投資），和固定收益的債券保持一定的比例，這是強製性必須做到的，不能低於portfolio的20%。它有兩大好處，第一是保持隨時能動用的預備隊—現金。讀讀拿破侖以後的近代戰爭史，就會發現任何現代國家在戰爭中都會留有戰略預備隊，不到萬不得已不使用。炒股或者投資也是如此，在遇到不測的危急關頭，這些現金可以保證一個炒家不會見外婆。第二大好處是它可以告訴我們什麽時候入場，什麽時候take profit。當現金比例高過某個值，比喻預設值的115%，就應該逐漸進場，當現金比例降到某個值，比如基數的85%，就該將一些profit拿出來變成現金。以最近SPX走勢為例，我們假定在二月OE時，持有80%的股票和20%的現金，當時SPX=850左右，假定大家股票的表現和SPX相同，那麽當SPX跌到716時，現金的比例占到了23%，比20%的正常比例多出15%。這時應該逐漸進場。當SPX回到845左右，現金的比例降到了17%，即少了15%，應該take一些profit，讓現金的比例平衡。當然上麵的例子在實戰中要根據自己的情況自己調整。但是，根據現金的比例調整倉位，不僅可以降低風險，而且玩時間長了，總可以地位進，高位出。
以前現金可以放在tax free MM funds上，現在它的利息太低，好在muni的yield不錯，有足夠資金的朋友不妨買些muni，tax free的yield有4%-5%(八到十年的），當然你可以隨時賣掉。那些10M以上的大戶，一般都有30%左右的錢muni或者treasury bonds上，以3M計算，一年下了也有十幾萬tax free的cash flow。
資金分配的第二部是分配在股票/option等投入的80%那部分。任何教科書都叫大家分散投資，這個原則是對的。但是，對於小於100K的賬戶來講，過分分散投資，比如買20種股票，不僅回報不會好，因為你沒有時間研究20種，而且每種的impact太小。而且交易的成本很高。另外，一會還要講，種類太多無法hedge保護。因此，我的建議是100K的帳戶不宜超過10種，三五萬的帳戶不宜超過5種。由於有20%的現金儲備，volatality已經的到一些控製，不必太怕個股的風險。如果還怕，我建議直接操作SPY，QQQQ，EFA和DIA等ETF。為了保證這五到10種equities能夠控製風險，必須保證它們互相沒有coefficiency，或者很低。有人既炒RIMM又炒AAPL，其實犯了大忌，這兩種股票相關性太強，炒兩種還不如固定在一種上，因為這樣可以分批入場和trade option，每種股票隻買一兩百股是無法分批進場和做option的。同樣，BIDU和GOOG差不多，JNJ和PG留一樣就夠了等等。風險最大的是把 C，BAC，FAS等放在一個籃子裏。如果隻選五隻，我可能選一隻金融的，一隻High tech，一隻JNJ或者WMT，PG這種很穩定的，一隻石油，一隻其它的，或者直接用international EFA分散一下。
我選擇股票時，絕對不會選擇投機性強於投資性的。這麽做的好處是相對不拍套牢，而且容易解套。什麽是投機性的、什麽是投資性的呢。舉個例子，YHOO對於 GOOG就是投機性對投資性，前者的PE等指標明顯高於後者，也就是相對太貴了，而且業務每況愈下。它的股價是“一定靠有公司買它”來維持的。當然，有人會說，也許我買YHOO能賭對。我個人的性格是很不願意靠賭博掙錢。大家一定要清楚，從股市上掙到的錢有兩種，一種是運氣，一種是水平，靠運氣不可能長久，不可能十年下來，每個月都是好運氣，而隻有靠水平，才能不斷掙錢。同樣的道理，C相對BAC和GE屬於投機性，是在賭C死不了，GM、AIG更是投機性的。
風險控製的第二點是要打造“先進的武器”。控製風險的武器可以非常複雜，hedge funds天天就是在做這件事。最常用的武器是options和relative value hedge。DQ做option的人很多，但是，大多是是拿它leverage，比如嫌AAPL太貴了，買它的option賭一把ER。但是，更好的用途，或者說更安全的用途應該是hedge。比如大家常常做的covered call。現在volatility已經達到covered call不能hedge的了的地步，如果大家有從去年夏天開始做covered call的，就會發展就是經常為了掙一塊錢option的premium，underline stock跌10塊。因此，保險點的做法是花點錢買相反方向的option。option的應用很大程度上看經驗，但是這招必須學會。
相比option，relative value hedge知道的人不多，但是是hedge funds最有效的一招。喜歡做short的人一定要學會這一招。比如有人大膽地short了rimm，發現一旦搞錯，損失巨大。除了用option hedge，比較好的辦法是做relative value，即用short rimm的現金購買一個同類的，你認為好的股票，比如aapl。（注意：我不是叫大家short rimm，long aapl，隻是舉個例子。我甚至不太主張作short）比如說我們覺得C相對BAC高了，如果“一定”要short，手癢癢了，不要忘記買BAC或者GE 做hedge。
如果說一般的低買高賣屬於用力氣掙錢，做hedge就相當於有了火器，powerful的多，莊家狠不僅在於錢多，而且武器好，好在現在個人trade option和short的成本不是很高了。要想贏莊家，必須有同樣的武器。但是火器玩不好要自傷，還是要小心。
接下來的風險控製才是止損等等戰術，DQ很多高手在這方麵比我高明得多，就不羅嗦了。
還是沒寫完，以後有空再寫吧，下次想談談炒股/投資的境界問題。又胡說八道了許多，見笑了。
評論
ha_haha
2009-05-15 13:54:02
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悄悄話
答案找到了！
ha_haha
2009-05-14 15:06:56
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悄悄話
比如說，在經紀帳號，怎樣買T_BOND？ 有這樣的MUTUALFUND嗎？謝謝
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