再評中國股市

再評中國股市

劉以棟

 

大約在一年以前，我寫了“亂評中國股市”一文。當時認為中國股市已經接近底部，主要跌幅已經過去，鼓勵大家積累中國股票，並給出了如下操作方法。

“如果你有兩萬塊錢，你可以把它分成20等分，每個月去買一千塊錢的上海綜合股指的指數基金；如果股市當月跌幅超個10%，那麽你就可以在這個月追加一千元，這樣基本在一年左右投完。我個人認為，這兩萬塊錢五年內會給你帶來高於銀行存款的回報。現在是2008年，到2013年你可以回過頭來看我講得對不對”。

現在一年過去了，如果您照我當時的建議去做的話，那麽到現在的回報應當相當可觀。請有興趣的讀者幫我算一下。

現在，中國股市已經從底部長了一倍以上。如果你還想買中國股票的話，那麽可以等一等。雖然中國股市長久還有潛力，但很可能從現在這個價位回調一段時間。

我對中國股市的近期擔憂：第一，中國現在的8%增長率可能有一半以上的水分；第二，股市裏可能有政府用來刺激經濟的錢；第三，中國現在是出口產能過剩，而政府現在的刺激措施將使出口產能進一步過剩。綜合這幾方麵的原因，我對中國股市近期很不看好。

如果是長期投資，那麽可以在以後的股市回調過程中，積累能源和原材料方麵的股票。現在全世界的中央銀行都在濫發紙幣，所以最好購買在通貨膨脹時可以保值的自然資源股票。

去年以為我的觀點需要五年才能得到驗證，現在一年後就被驗證，真是形勢比人強。

最後祝大家好運。

 

附：

亂評中國股市

劉以棟

 

    在國外年頭多了。雖然我的心依然是中國心，但我對中國的了解已局限於聽來的和網上看來的。因為個人的興趣，也曾涉足中國在香港上市的美國托收股(ADR)。現在此講一些我個人對中國股市的看法，供大家參考和批判。

 

    中國股市上下起伏之大，在全世界的股市中是比較少見得。有人開玩笑說，美國股市有牛市和熊市，而中國股市是鹿市，是跳躍式前進的。可能是中國人多，觀點又經常比較一致，所以上下推動力度都比較大的緣故。 

 

    即使以中國鹿市的標準，中國股市最近也跌得太過分了點。上海綜合股指從去年的六千點左右的高位跌到現在的兩千八百點以下，基本上把去年的增幅都吐了回去。除非你在去年下半年股市高位時就急流勇退，否則在這樣的股市中很難不賠錢。

 

    中國股市現在是否已經跌到底了呢？這是大家都很關心的問題，可惜誰也沒有答案。但有一點是可以肯定的，去年中國股市升得那麽快、那麽高是不正常的，現在跌下來是正常的。我知道，你說我這是事後諸葛亮，那麽你讓我在這裏講一下道理。當然，我那時要是這樣講，你也不會同意。當時巴菲特和李嘉誠這樣的成名人物都講中國股市過熱，大家還不是一樣置若罔聞。

 

    我認為中國股市當時價位過高，是從盈利的角度。買股票都是為了賺錢，而股市價位是否過高的一個重要指標是市盈率(P/E Ratio)。如果單個股票的市盈率在特定情況下可能比較高的話，那麽整個股票指數的市盈率應當與本國政府發行的十年期的債券利率有一個可比性。 即高風險應當跟高回報相匹配。

 

    這種比較聽起來有點抽象，其實非常簡單。去年十月份上海綜合股指的盈利率 (Earning  Yield)是 2.1% (即P/E ratio around 50)，而當時中國的十年期政府債券的利率是4.5%。也就是說，當時買股票要承擔額外的風險卻沒有相應的回報(負風險回報，-2.4%)，這是完全不正常的。目前，上海綜合股指的市盈率是4.4%(即P/E ratio around 21)，而同期的十年期政府債券的利率是4.1%，即買股票風險的額外回報(Equity Risk Premium)是0.3%。雖然是正值，但也不是很高。作為比較，美國標準普爾500(S&P500)現在的盈利率是4.8%，而美國政府10年債券的利率是4.0%，即買股票風險的額外回報是0.8%。不是很高，但比去年中國股市的情況好多了。 

 

    股市走勢能算出來，不要說你不信，就是連我這樣學計算數學的人也不信。股指的盈利率僅僅是一個參考數，因為計算盈利率的盈利(Earning)部分帶有很大的主觀成份。以上我們是用過去一年的盈利來計算盈利率，但在確定股市走向時，要用未來的盈利來計算盈利率。目前市場預測上海綜合股指今年的盈利率是6.2%，明年是7.7%，慢慢趨向合理。

 

    中國股市的問題，就是這盈利部分可信度比較低。要提高公司盈利的質量，第一，上市公司的財務審計部門要負起責任，美國的安德生財務公司(Andersen)就因為安然問題而導致自己破產；第二，上市公司的主要領導要為盈利增長擔起責任，還股民的股東權力。不乏上市公司的領導認為自己的收入比國外的相應位置低，但他們也應當看到，美國公司的領導在效益不好時是需要走人的。最近美國好幾家大金融公司(花旗、美林、美國國際集團等)的總裁都因為公司的效益不好而下台。而2000年股市下跌以後，一些美國公司的總裁被送上了法庭。安然公司(Enron)的前總裁在去坐牢前突然去世。

 

    中國股市的另一個問題是政府持有部分。按照所有股份計算，中國許多公司的市值去年達到一萬億美元。這就是說，世界上最大的公司都在中國，美國的GE、美孚(Exxon Mobil Corp)、微軟等美國大公司沒有一個去年有中石油的市值高，現在你就會理解為什麽巴菲特當時把他持有的中石油的股票賣掉了。這已是政府和民間的一個老大難問題，當然，我也沒有解決辦法。

 

    看到中國股市的問題時，我們也要看到中國股市的潛力。中國現在已是世界上第三大經濟實體，可以跟美國、歐盟相比擬；中國人有愛存錢的優良傳統，所以從政府到民間都有許多資金在尋找出路；中國股市掉到這個份上，肯定有許多好股票已經值這個價錢了；現在中國股民的心情是一片慘綠，許多想賣的人應當都已脫手了。。。。。。如果你有餘錢和膽識的話，現在應當是買而不是賣的時候。中國股票還可能往下跌，但主要跌幅已經過去。如果中國股市在五年內回到去年的高點的話，那麽未來每年的回報就是14%。許多人肯定認為五年也回不來。但如果大家都這麽想，股市就應當接近底部了。

 

    如果你有兩萬塊錢，你可以把它分成20等分，每個月去買一千塊錢的上海綜合股指的指數基金；如果股市當月跌幅超個10%，那麽你就可以在這個月追加一千元，這樣基本在一年左右投完。我個人認為，這兩萬塊錢五年內會給你帶來高於銀行存款的回報。現在是2008年，到2013年你可以回過頭來看我講得對不對。