也談股票

也談股票

劉以棟

股票投資是一個介於科學與藝術之間的領域。雖然關於股票投資方麵的書很多，但是要找到一個行之有效的訣竅是不可能的。許多人在某一階段自以為找到了這樣的密訣，但是過不了多久就不得不對自己作出否定。筆者不想在這裏作這方麵的努力，隻想從長期投資的角度探討一下股票投資方麵的常識。

財務方麵

股市紅火的時候，上市公司的財務狀況大家並不關心。現在股市持續走下坡路，很多公司麵臨破產的可能，公司的財務狀況自然也就成了大家注意的對象。公司的財務狀況可以從公司的年度(Annual Report)和季度(Quartly Report)的財務報表中找到。公司的財務報表包括許多方麵。其中的每一行又可以有不同的計算方法，所以如果你不明白，不必感到悲觀。象安然(Enron)、堤科(TYCO) 這樣的公司的財務報表，不要說你我這樣的人看不明白，就是財會方麵的教授也不是一下子就能弄明白的。

一般來講，財務報表包括平衡帳(The Balance Sheet)、收入帳(The Statement of Income)、財務分類(The Statement of Cash Flows) 和注腳 (Financial Statement Footnote Disclosures) 幾部分。限於篇幅，在這裏要深入討論財務報表的不同方麵是不可能的，所以我們先探討一些基本概念，以後如果有機會的話，將會單獨討論這方麵的內容。

盈利(Earning)：一個好的公司，首先要有盈利。盈利高低，是相對於盈利比(P/E Ratio) 而言的；而盈利比高低，則是相對於同行業公司盈利比、盈利增長速度及盈利增長持續性而言的。作為投資者，當然希望購買盈利比相對比較低的股票。但是，如果一個股票的盈利比離奇的低，則可能預示著公司經營有問題，利潤不能維持或者盈利沒有增長潛力。很明顯，這些屬於主觀的估計，已經超出了財務報表的範圍。

銷售(Sale)：公司要盈利，必須要有銷售收入，所以價格銷售比(Price/Sale Ratio)也是一個重要參數。同時，銷售收入增長幅度、銷售盈利差(Profit Margin)也是值得注意的因素。

債務(Debt)：公司經營，借債本無可厚非。問題是有的公司借貸太多，以致本息負擔過重。這時再遇到艱難的經營環境，就會麵臨資金周轉方麵的困難。從財務表中，短期借貸比長期借貸壓力大；銀行借貸比債券壓力大。

現金(Cash)：在公司的短期資產(Current Asset)中，有一部分是現金。雖然財務報表中各種數據可操作性很大，但現金數目卻是比較可靠的。如果一個公司擁有很多現金，自然具有很多優勢和靈活性。

待收款(Account Receivable)：如果一個公司的待收款增長很快，則可能要考慮公司是否麵臨呆帳問題。

產品方麵

產品壟斷性：最好的產品是壟斷產品。壟斷對消費者是壞事，對公司是好事；同理，競爭對消費者是好事，對公司是壞事。很多公司申請專利，就是為了取得壟斷地位。如果一個公司擁有許多壟斷性產品，自然具有競爭優勢。

價格優勢：如果公司的產品具有價格優勢，那麽競爭中就會處於有利地位，前景自然也就會好。現在美國許多物品是中國生產的，中國產品價格低應當是主要因素。公司要維持這種價格優勢，其供、產、銷等方麵必須有獨到之處。否則的話，就不能盈利。

談判條件(Bargain Power)：公司發展到一定規模，可能會取得一些談判優勢。譬如，沃瑪特 (Walmart) 在采購和借貸方麵，就會比小公司花費低許多。

花費轉移：大家去加油站加油，經常會注意到油價的變化。這是煉油公司把原油價格變化轉移到消費者身上。如果一個公司總是能把原材料價格轉移到消費者身上，就擁有比較有利的競爭條件。

市場品牌：在我們的日常生活中，我們有許多自己喜歡的牌子。購物時，我們會堅持買自己喜歡的牌子的物品。一個公司如果擁有較多具有廣泛用戶的品牌，至少可以省下廣告費用，更不用說占有一定的市場份額了。

宏觀方麵

總體經濟：股市跟總體經濟相關。總體經濟狀況好的時候，大部分股票都跟著長。相反，總體經濟狀況差的時候，許多股票跟著掉。所以，九十年代股市好的時候，大家都對自己買賣股票的能力充滿信心。而過去這幾年的股市下跌，則對很多投資人的自信心打擊很大。

行業狀況：在相同的經濟條件下，各個行業的股票表現並不相同。 "九一一"事件對航空公司是毀滅性的打擊，但對生產危險品探測儀器的廠家卻是極好的機會。"非典" 對中國的旅遊業打擊很大，但對病毒防治行業方麵的公司卻是難得的營利機會。總的來說，經濟條件好的時候，高中檔產品銷路好；經濟條件差的時候，中低檔產品銷路好。

進入門坎(Entry Barrier)：現在北京很多人戴口罩預防非典病毒，所以生產口罩的廠家這幾個月的效益會非常好。是否這方麵的投資會帶來高額回報呢？答案是不一定。如果廠家擁有特別的先進技術，這種高回報或許可以維持一段時間。否則的話，各個廠家都來生產口罩，口罩價格就會下跌。究其原因，就是這種行業進入門坎比較低，誰都可以輕易進入。做醫生比洗盤子掙錢多，也是這個道理。

管理方麵

作為股票持有人，你就是公司的主人之一。公司裏從總裁到辦事員都是你的雇員，原則上都為你服務。但是，從大陸來的人都知道，這種主仆關係常常是顛倒過來的。作為少量股持有者，隻能注意觀察，用腳來投票。下列因素值得注意：


內部股票買賣(Insider Sale)：公司管理層有各種理由去賣他們的股票，但如果公司管理層把他們的股票賣光，則應引起注意。相反，如果公司管理層大量購買其公司的股票，則是一個好的信號。

管理層報酬(Payment Package)：如果公司的經營一般，而CEO的報酬很高，則說明公司管理層並沒有把股票持有人的利益放在第一位。

優惠待遇：公司經營，牽涉到管理層、公司雇員和股票持有人等多方麵的利益。如果公司對雇員的待遇特別好，則股票持有人的利益將可能會被損害。這樣的公司，很難保持長期競爭力。

結語

多年前聽一位中醫生講，學三年醫，無病不可治；行三年醫，無藥可用。美國的華裔醫務工作者很多，對此自有體驗。股票投資，大家很可能會有類似的感覺。道理說起來很容易，做起來卻很難。各方麵都合適的股票，其價格可能早已升上去了。

我們在美國工作，不可避免的要跟特定的領域打交道。可以說，在相關的領域，最了解情況的是我們自己。我們可以利用這方麵的優勢，作出相應的投資決策。


股票市場連續三年下滑，今年會怎麽樣，現在很難有明確的答案。但你如果徹底地離開了股票市場，未必就是明智的決策。股票是會下跌，但下跌的可能性和幅度都會比前幾年小。除非您認為美國的股市將步日本股市的後塵，在您的長期投資計劃裏麵(Investment Portfolios)，最好包括股票部分。


後記：
此文寫於2003年四、五月間，發表於五月中。此文發表後，美國及世界股市都有一段較長時間增長。