優先股

優先股

劉以棟

在投資領域，除了股票和債券外，還有許多非驢非馬的有價證券，優先股（Preferred Stock）就屬於這樣的一種證券。如果說，股票持有人是公司的主人，債券持有人是公司的債主的話，那麽優先股持有人就是公司的親朋好友。

優先股是公司發行的介於股票和債券之間的一種有價證券。跟股票相比，優先股股東沒有投票權，但有高於普通股東取得股票分紅的優先權。跟債券相比，優先股跟債券一樣，有固定贖買(Call back)麵值(Face Value)和預定利率 (Dividend Rate)，但優先級低於債券。如果公司財務遇到困難，公司首先會削減或取消普通股票分紅，然後才會削減或取消優先股的分紅。然而，除非公司宣布破產，公司不可削減或取消債券利息。所以我說優先股持有人相當於公司的親朋好友，如果公司一時有困難不能按期分紅，優先股股東也不能立刻鬧上法庭，到不是麵子上不好看，而是優先股發行時就已明確規定如此。作為補償，優先股的利率會比債券利息和股票分紅利率都高。

在公司財務狀況良好時，優先股的價格表現更象債券，主要受市場利率變化的影響；在公司資金周轉困難時，優先股的價格表現更象股票，大家擔心公司是否會破產。如果公司破產的可能性不大，而利率又下降，那麽優先股的價格就會往上漲。這就是最近銀行股下跌，而銀行發行的優先股的價格卻上漲的原因。

即使是同一家公司，其發行的優先股可能也不一樣。有的分紅可以按普通股分紅稅率繳稅 (15% Dividend Tax Rate)，有的則不可以；有的可以按預定比例轉換成普通股票 (Convertible)，有的則不可以；有的優先股的分紅可以積累(deferred and accrued)，有的則不可以。據我個人理解，大部分優先股的分紅不可以按普通股分紅稅率納稅，但是可以積累的 (accrued)。也就是說，如果公司不破產，那麽欠優先股的分紅以後還必須補發回來。有興趣的讀者，可以到相關網站（http://quantumonline.com/ ）上去做進一步研究。

優先股看上去很複雜，但應用卻很廣。最近花旗 (Citi Group)、美林 (Merrill Lynch)引進的外國資金，基本都是以優先股的形式注入。一方麵美國不希望外國國家基金 （包括中國）控製美國公司，另一方麵外國基金在不清楚不良資產黑洞究竟有多大的情況下，也期望在等待期間仍能取得一定的回報 (Paid to wait)。

作為個人，優先股也可以是我們的一個投資選項。現在許多銀行股下跌比較嚴重，除了考慮買銀行的股票，也可以考慮買銀行發行的優先股。現在銀行優先股基金 （可交易基金，PGF, 每股$15.）的利率應在8%左右，單個銀行的優先股分紅利率可能會更高。在買單個銀行的優先股時，要注意以下兩點，如果銀行破產，那麽銀行的優先股也會損失慘重；銀行優先股的麵額一般是25美元，銀行股反彈時，銀行的優先股價格也不會超過麵額。如果超過麵值，公司將有權以麵值贖回。

優先股作為一個投資工具，有其特定的特征。如果我們使用適當的話，在特定的環境下，可以取得較高的回報。以後退休的人多了，優先股也可以用來提供一份穩定的收入來源。