熊市中的掙紮

熊市中的掙紮

劉以棟

中美文化有許多差異，但牛市和熊市的意義卻是一樣的。一般來講，股市從上一個低點升幅達20%就是牛市；從上一個高點跌幅達20%就是熊市。當然，這20%的幅度也是人製定的，並沒有什麽科學依據。

今年以來，基本上全世界的股市都已進入了熊市。除非你今年把錢存在銀行裏，你的投資資產到目前為此難免不縮水。當股指跌幅超過20%時，你的許多單股的跌幅可能會比股指跌幅高很多。

大家都是人，誰也不會為自己的投資損失高興。後悔、抱怨、發誓以後永不玩股票等心情都是正常的，可以理解的。誰跟錢有仇呢？

現在讓我們從另一個角度來看待股市賠錢的問題。雖然不一定能減少你的煩惱，但或許我們可以變得更理性一些。

想一想，股市從來就是上下起伏的，誰能永遠正確呢？當股市進入熊市時，絕大部份的人都在賠錢，你哪能總是一支獨秀呢？有股神之稱的巴菲特，賠錢的股票多了去了。曾因連續十五年取得高於標準普爾指數(S&P500)而名噪一時的米勒(Bill Miller)，他管理的基金最近賠得一塌糊塗，把2005年以來的回報都跌了回去。拜爾斯登(Bear Stearns)垮台時，他正在一個投資大會上講拜爾斯登是一個多麽好的股票。當聽眾裏有人告訴他拜爾斯登的最新消息時，他差點沒氣暈過去。你總不能說米勒也不懂股票投資吧。中國人講，不能以一時成敗論英雄，是有其道理的。

不知你想過沒有，麵對牛市你心情激動時，其實你的投資風險在增加；麵對熊市你心情沮喪時，其實你的投資回報的潛力在增加。1998年，美國股市是多麽的好，人人都感覺自己是投資高手，結果怎麽樣，股指十年後又回到了起點。更不用說2000年以後那幾年股市裏的煎熬了；去年這時候，中國股市是多麽的好，現在怎麽樣。“九一一”以後，美國股市是多麽的令人失望，現在看來那幾年是買股的好時候。去年初原油下跌時，我寫了“當你給車加油時”，期望大家能做一些能源方麵的投資；去年五六月份許多私人股權投資公司 (Private Equity Firms)購買上市公司時，我寫了“股票與債券”，指出那時股票和債券價位都很高，提醒大家要小心。現在看來，我是不幸而言中。

麵對現在的熊市，誰也不知道股票何時會跌到底，更沒有人在股市到底時給大家通知一下。當然，就是有人通知你，你也不會相信。我們能做的，就是切實做好長期投資規劃。在股市下跌時，要想著買而不是賣。在情況不明朗時，可以去買指數基金。買單股時，要買產品有特色、在同行業占主導地位、市盈率較低、肯定不會破產的大公司。一次不要買很多，單個行業和單個股票也不要買太多，留有出錯的餘地，準備打股票投資的持久戰。

過去十年，美國股市在原地踏步。雖然我不敢肯定，但我有很大的把握，在未來的十年，美國股市不會再原地踏步。從某種程度上講，熊市帶給你的是低價買入的機會，而不僅僅是痛楚。十年以後，你會真正理解熊市才是買股的好機會。
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附:

債券與股票

　　一代人一代歌。我們上學時，曾流行金梭和銀梭。太陽是金梭，月亮是銀梭。太陽和月亮，提示我們時間在流逝。幾十年過去了，美好的青春年華化著今日的中年人生。好在太陽和月亮仍在陪伴著你和我。

　　在投資領域，債券與股票就象太陽和月亮是一對孿生兄弟。雖然大家對股票投資比較熟悉，但債券市場卻是投資中不可忽視的一部份。去年退休的前聯邦儲備銀行主席葛林斯班五月份加盟一債券管理公司　（ＰＩＭＣＯ），可見債券方麵的投資影響力之大。打個比方，如果你的朋友開餐館找你參股，那就相當於讓你買他餐館的股票；如果他找你借錢開餐館，那就類似讓你買他餐館的債券。

　　近來股票市場的許多變化，都可以找到債券市場的影子。今年三月份的股票下跌，主要是次優房屋按揭債券出了問題；今年八月股票下跌，主要是房屋債券衍生證券市場的失控；去年股票市場下跌的原因之一是日本提高利率，引起人們對世界資金來源的擔憂；２００５年大眾汽車公司債券貶值，也導致股票市場走低。

　　最近股票市場的攀升，其主要原因就是美國聯邦儲備銀行（ＦＥＤ）削減利率５０個基本點（０、５％）。在美國，今年上半年引為債券利率很低，許多上市公司一邊發行債券，一邊回購本公司的股票；華爾街公司間兼並盛行，連出版華爾街日報的道瓊斯公司都成了兼並對象；私人投資基金（Ｐｒｉｖａｔｅ　Ｅｑｕｉｔｙ　Ｆｕｎｄｓ／Ｆｉｒｍｓ）前幾個月也很活躍，把許多成名的上市公司買成私有公司　（ＬＢＯ，　Ｌｅｖｅｒａｇｅ　Ｂｏｕｇｈｔ　Ｏｕｔ），這些都需要發行大量債券來完成。在中國，因為存款利率較低，還要繳利息稅，百姓容易在股票市場另找出路。而近來中國股票市場的持續上升，進一步吸引銀行存款到股市裏來，從而形成一種怪圈。

　　美國政府債券利率低，一方麵是聯邦儲備銀行一再強調決不允許物價失控，讓人感覺不會有通貨膨脹；另一方麵，政府機構對物價升值的計算也帶有相當大的水份。本南克在抑製物價方麵雷聲大，雨點小，因為他對通貨緊縮有深刻的記憶。政府機構對物價升值計算的水份僅從每年郵票價格的上升就可見一斑。政府近年來統計通貨膨脹率從來沒到５％，為什麽作為政府機構的郵局的郵票每年要以５％以上的幅度升值？有人開玩笑說，現在買郵局的保值郵票的回報會遠高於政府債券的回報。

　　公司債券利率低，一方麵是政府債券利率更低；另一方麵因為近幾年經濟比較好，公司債券到期不還的記錄很少，使人們降低了對這方麵的風險估計。跟債券利率相比，股票的價格相對更低，所以就有公司賣債券買股票的現象。

　　一般來講，高風險預示著高回報。現在，許多人隻看到高回報而忘了與之相隨的高風險。三十年期的美國政府債券在八十年代的利率是１８％，而現在十年期的美國政府債券利率不到５％。去掉所得稅以後，連物品購買力都不一定保得住，更不要談增值了。次質債券（Ｈｉｇｈ　Ｙｉｅｌｄ　Ｂｏｎｄｓ）　與政府債券的利率差（Ｙｉｅｌｄ　Ｓｐｒｅａｄｓ）在七月份市場調整以前達曆史新低，表明額外的回報與相應的風險極不相稱。今年八月份市場調整，給許多債券對衝基金（Ｈｅｄｇｅ　Ｆｕｎｄｓ）上了一課。

　　投資不是賭博，但投資含有賭博的成份。賭博的最終目的是花錢買個痛快，而投資的最終目的是把現在的消費轉變成未來的消費。在投資形勢一片大好時，要考慮到隱藏的風險。銀行裏講，壞的貸款都是好時候貸出去的。有位哲人講，股市有時是不合理的，但在它變得合理以前，你可能已經損失慘重。現在股票和政府債券的價位都很高，期望大家好自為之。
(債券與股票, www.fhy.net, 2007.10, www.ecjnet.com, 2007.5)