夢幻泡影之二十七 中國經濟前瞻

 

 

五十三

 

 

 

 

當然榮毅仁老爺子那可是一代豪傑，第二代的榮智健也算是猛龍過江，到了第三代就讓人無語問蒼天了。中國古話的“富不過三代”就是對這種家族式企業經營的最佳寫照。

 

不過這次的失手在外匯市場，表明了中國公司在這方麵的知識還是比較缺乏，對現代國際金融的了解還是太少，所以這裏俺試圖以淺薄的一些知識，和大家分享一下。

 

貨幣的自由兌換是在1971年布雷頓協定破產之後，在之前因為貨幣管製，比如說你到另一個國家度假，你隻可以按每日規定的金額兌換外匯。那時到外國投資的成本很高，所以很多的投資基金，尤其是西方最大額的退休基金，基本上就是在自己的國內投資。

 

而一旦貨幣開始自由兌換，進出口企業，因為其成本和利潤通常是兩種不同貨幣，比如中國的出口企業成本是人民幣計，但利潤是以美元結算，就麵臨一個要對衝貨幣兌換率的風險。一個最簡單的例子就是人民幣對美元上漲的趨勢，你如果是以現在的價格和你的對家簽訂下一年的合同，那麽人民幣漲上去，你的那些合同可能就全是賠本的了。這大概就是今年中國很多出口企業麵臨的一個問題。

 

當然對中國企業還是比較容易做前瞻性規劃，因為這幾年人民幣對美元一直是明顯的上升。而對許多其他國家的企業，貨幣的運作方向是兩種可能。一種可能就是幣值向對你有益的方向變化，你當然什麽都不用做。另一種就是幣值向對你不利的方向變化，你就需要買一個保險，來保證自己的利益。

 

舉一個例子，你從澳洲出口鐵礦石，在澳洲元對美元0.70的價位上出了貨。比如說你的總額是70萬美元，那麽如果按現有的貨幣兌換率，你的利潤是100萬澳洲元。如果你的信用是3個月，而在這三個月中，幣值變了。如果澳洲元跌到了0.60，你的利潤變成了116萬了。如果澳洲元漲了，變成0.80，你的利潤就變成了87萬了，虧了13萬。

 

第一種可能你就不需要做任何事，第二種可能你就需要買一個保險，來保證你可以從保險賠償上，保證自己的利潤。那麽怎麽做呢？通常就是由專業的外匯投資公司幫你計算，你可以買一個澳洲元兌美元漲的期權，保證你在澳洲元漲到0.80的時候，就可以賺到不見了的13萬。

 

當時就是這個原因，一個叫梅拉邁德（Leo Melamed）的芝加哥律師在芝加哥商品市場上開創了貨幣期貨交易。這是一個在現代國際金融中劃時代的事件，本來期貨隻是在大宗商品中使用，來保證主要是農產品的交易，使農民可以不受到“多收了三五鬥”的價格傷害。

 

但梅老兄看中了這種以金融產品進行期貨交易的前景，是後來越來越多，令人眼花繚亂的金融衍生產品，全部由這裏發展而成，可以說是現代金融的起始。當時這件事情在芝加哥發生，並不是偶然，而是因為以自由主義經濟學大師，猶太裔的佛裏得曼領軍的芝加哥學派，正是在這個時候，開始成氣候。

 

佛老爺子當年對美國1970年經濟進行了分析，認為美國一直施行的凱恩斯主義過於著重政府幹預，而忽視了古典主義的自由市場在資本的配置上，要遠遠強於政府官員的決定。他並批評了美國聯儲局在通貨膨脹中的無所作為，提議放棄對基本利率的控製，而是限製初生貨幣的發行總量，比如說以3%的年增加速度，就讓市場自己去決定最後的利率應該是多少。他的這個主張，最後終於被美國聯儲局主席沃克爾接受，成為最終控製住美國惡性長期通貨膨脹的法寶。

 

 

 

 

五十四

 

 

 

 

佛老爺子的大道理，雖然受到了不少人的反對，但就吸引了兩個重要的聽眾，一個是美國的裏根總統，一個是英國的撒切爾首相。在這兩位的推動下，經濟自由化的步伐在美國和英國就徹底邁開大步，後來並在1985-1990年影響了日本和歐洲，使日本成了頭一個倒下的受害者。

 

其實筆者作為一個毛頭小子，曾經當麵聆聽和向佛大師討教過。以當時中國深受計劃經濟之害，聽到老爺子的自由市場教誨，自然是如聽仙樂。如果不是有點自知之明，幾乎就遞了投名狀，拜進了老爺子的山門。要是當年陰差陽錯，以俺的三寸不爛之舌，估計也許扛作佛大師的金字招牌，會成為國際接軌派的一員大將，上麵忽悠國家領導人，下麵忽悠後輩年輕學子，禍國殃民就大有成績了。再不濟，也可以混個國際金融大鱷的在華買辦，大談特談中國金融應該如何轉型，估計和章台街的當紅名妓商量自己的貞潔牌坊上的字體，該用柳公權還是顏真卿，是同樣的貨色吧。

 

美國和英國發起的金融自由化，在歐洲就引起了擔憂，導致歐洲成立了歐洲貨幣體係，來應對熱錢的大量流動帶來的對經濟的衝擊。在英美的第一步改革中，首先是造成了退休基金和保險公司可以跨境投資，從而帶來了對金融體係一個結構性的變革。

 

本來在金融體係中，幫人投資和買賣股票的證券公司，和幫人做市的公司分得很清楚，這種嚴格管製的分工造成一方麵證券公司的傭金過高，和做市公司的基金太少，無法應付開放後的大基金的要求。這就迫使美國在1975年和英國在1986年，放開管製，允許競爭，導致了這兩類公司的合並，既代理買賣，又自己做市。而開放競爭的結果又導致了為了吸引顧客，代理買賣的傭金減低。雖然是暫時通過貿易量的增加來彌補收入的減少，但長期發展的趨勢導致了這部分收入不可能維持公司的營運。在高科技發展起來，互聯網商業化普及後，網上電子交易興起，又導致傭金的再一輪削減。那麽這些公司怎麽應對損失的收入呢？那就是在一開放之後，大家就不得不以自己的資金去股市中搏殺。就像一個賭場，你自己要坐莊，又要幫來玩的顧客下注，還必須自己也親手玩，其中的亂局就可想而知了。

 

另一個造成的變化，就是原本靠為顧客提供投資服務的投資行，在激烈競爭下，光靠一張嘴向別人賣谘詢也難以生活。他們的應對方式就是要麽向市場上發股募集資金，要麽加入商業銀行獲得存儲資金。這個變化終於導致在1999年，由大蕭條時代開始的嚴格界定投資銀行和商業銀行經營的格拉斯－史提高法案(Glass-Steagall Act)，放開了雙方的經營空間給對方。商業銀行自然因為企業貸款競爭激烈，零售存儲生意利潤低，還要運作龐大的分行和營業所，理所當然利用自己資金雄厚的優勢，殺進投資銀行本來獨霸的幫企業上市的包銷生意。而投資銀行麵對這個挑戰，隻能是兼並和購買，最後就形成了五大巨無霸的投資大行，和商業大行競爭。

 

當這些金融公司變得很大，經營的範圍過於廣泛，麵對的技術性問題越加複雜，就需要得到學術界的支持，來對各類不同的風險進行貿易。本來銀行和金融係統有一個不可逃脫的宿命，就是以儲蓄（後來加上資金市場）作為基礎，向企業進行貸款的經營模式，其收益是長期的，但債務是短期的。為啥這樣說呢？因為銀行的資產負債表，和企業剛剛相反，你在銀行的儲蓄是算作銀行的負債，而銀行帶出去的貸款，是算作資產。銀行貸出去的貸款是按照年期的，但是存款卻是隨時可以被人提走。為了應付這個問題，各種類型的風險產品就必須被推出來，以方便風險管理。

 

芝加哥在這方麵又做出了另一大貢獻（有點為紐約華爾街被人吐口水抱不平了），以芝加哥大學的兩位學者布萊克（Fischer Black）和斯高爾斯（Myron Scholes）建立了期權的定價理論，從而導致了芝加哥期權交易所的開張。這個定價理論主要解決了期權定價，所依賴的原始商品（可以是實際商品和金融商品）的波動幅度。而在電腦普及之後，這個計算的速度是可以瞬間實現。