這次希望不是瞎說，與鄭宏傑Henry兄討論裸賣期權的投資回報率以及相關風險
首先，老瞎必須表示對鄭兄努力奉獻，不斷針對投資策略和投資心態貢獻嚴肅長文的衷心感謝。感恩鄭兄提供的學習機會。不過老瞎之所以對鄭兄《心態決定投資決策的選擇》一文中的Option操作策略舉例提出嚴重質疑其背後的投資回報率以及相關風險，是因為文中舉例如果沒有誤讀的話，所舉之例為裸賣撲期權(sell uncovered put)。了解老瞎過去的朋友一定知道，老瞎在N年前，曾經玩過裸賣指數期貨期權，最後見了外婆（大千股壇對wrip out的戲稱）黯然退場。老瞎過去的總結是學藝不精，心態不好造成的。過後曆來勸阻股市新手朋友不要貿然介入股票期權交易，更不要在資金經驗相對匱乏時輕易介入裸賣期權交易。初衷基本是不希望有朋友因為急錢缺知識經驗，重蹈老瞎走麥城覆轍。
最近當讀到鄭兄《心態決定投資決策的選擇》（11月28日分享的）中舉例：
“為什麽要買現成股票。如果研究Option操作策略，例1）現在FB股價75元上下，比較之前我談過Sell Put 2016年1月，62.5元位Premium 5.35元；65元位6.50元，就放在那不動。例2：現在BABA由10月25日的98.7元上升到120元，又回落到112元上下，同樣比較之前談過Sell Put的2016年1月80元位8元，和之後的85元位8.5元，不管股價波動，先賺取利潤。。。。”
時又觸動了我心中最失敗的經曆的痛點，痛定思痛，重新複習了期權相關基本常識後，覺得有必要和朋友們分享老瞎的學習體會，所以才對鄭兄提出了前麵提到的嚴重質疑。事關期權交易，問題可以特別簡單也可特別複雜。下麵是鄭兄對我的質疑的部分答疑。謝謝鄭兄解惑。
“1）如果以BABA11月4日時105元價位，在2006年1月的85元價位，會先賺取8.2元，投資者的“風險”在於購買的價格為76.8元，如果到期時的價格高過85元，投資者無需購買，但是每100股已賺820元，約10.7%...
2)如果需要購買，76.8元比105元低28.2元，意味著以跌價26.8% ( =28.2 / 105)的價格購買，這樣就大大減少了風險，而不是增加風險....”
不過對於經曆過期權裸賣實戰的老瞎而言，上述答疑不足以解惑。重新複習學習了期權常識後。我意識到了當年因為急錢，急於證明自己不僅不笨，還能力超群，貿然使用巨大杠杆，瘋狂交易裸賣期權居然那時沒弄明白馬金要求的計算方法細節，僅僅是在裸賣時讓券商幫助估計了一下當時帳內資金所允許的裸賣合約數量就頂著資金量裸賣了允許的最大合約數。顯而易見，當市場向不利於自己的交易方向突然急劇運動時，馬金要求就會陡然升高，所謂的馬金靠（margin call）就臨頭了。如果不能在券商規定的時間內迅速補足馬金，券商則按規定迅速以極不利於交易者的市場價格平倉了結，結果是由交易者瞬間承擔了巨大的虧損，交易者見外婆通常都是這麽見到的！這種事兒不僅僅發生在業餘的交易散戶身上，在大戶莊家身上同樣會發生，比如電影《華爾街之狼》就有類似情景的描述，當然規模是不成比例的。
對於投壇不太介入期權交易的朋友來說，上麵的話有些不知所雲。其實用房地產交易中的按揭及短售的情況可以簡單類比。買房借按揭貸款是需要抵押(collateral)的，借貸者所付頭款(down payment)和房地產本身是作為抵押的。裸賣期權被券商要求的抵押則是馬金，馬金通常由兩部分組成，一是初始馬金，通常與期權市場價值相同，二是維持馬金，通常初始馬金的30%到50%不等（各具體券商要求不等），馬金最低要求參見http://www.investopedia.com/ask/answers/05/shortmarginrequirements.asp
。當房市下跌時，如果房子市值低於按揭貸款本金餘額時，房主可能溜號停止償付按揭貸款。按揭債主可以選擇foreclosure或者對抵押房屋短售。這時的短售很像股市中的強製平倉，房地產會被以相對低於市價的價格得以迅速出售止損。房主不僅僅損失掉頭款，而且在理論上仍對短售價格與按揭貸款本金餘額的差值承擔償付責任（當然實際操作中，銀行常常會放過房主這部分債務；不過也有銀行繼續追討這部分債務的）
回頭看看鄭兄答疑中舉例的情況1），
裸售一個合約的 85元價位2006年1月到期的撲(put)，得款820刀，占用資金（馬金要求為820刀的1.3到1.5倍，）為1066刀到1230刀。如果BABA股票在2006年1月到期前隻升不降或一直走平，到期時，這個撲價值歸零，交易者穩穩拿住820刀，回報率大約為30%到50%；耗時十四個月，折合年回報大約25.71%-42.86%。
下麵看風險，以情況向預期該股走平走高相反為例。借用CBOE的Options Calculator做一個很粗糙的估算如下：
BABA 跌到$90時，BABA PUT 1601 =$11.79 ；馬金要求增至$1532.70-$1768.50
BABA 跌到$86時，BABA PUT 1601 =$13.31 ；馬金要求增至$1730.30-$1996.50
BABA 跌到$84時，BABA PUT 1601 =$14.14 ；馬金要求增至$1838.20-$2121.00
BABA 跌到$80時，BABA PUT 1601 =$15.93；馬金要求增至$2070.90-$2389.50
顯然股價跌至合約價位附近時，期權價格陡然升高，隨之馬金要求也大幅升高。假如無法滿足馬金要求的升高被強製平倉，則相當於當初以$820賣出的裸撲，現在需要花$1179到$1593買回（借上述情況為例），如果合約數字大的話，馬金要求也大，平倉損失也相應大了起來，損失幅度之大是顯而易見的。
老瞎本意是借這個例子簡要說明裸賣期權麵臨的風險，很遺憾，似乎並沒有能夠說得多麽簡單淺顯。不妥之處請鄭兄和朋友們批評指正。
謝謝閱讀。
