中評：國際金融市場複蘇的意義和風險

金融市場目前已基本企穩並正走向複蘇，但這種複蘇是初步的和脆弱的。

　　中評社北京9月6日電（評論員　譚小芬）全球經濟的複蘇進程取決國際金融市場的表現。2009年初以來，美國三大股指、國際油價和大宗商品價格在震動中呈上升趨勢，顯示金融市場狀況正在逐漸好轉，但金融機構在衝銷不良資產方麵仍然不足，許多公司和家庭仍無法取得信貸，從而製約了整體經濟的全麵複蘇。金融市場目前已基本企穩並正走向複蘇，但這種複蘇是初步的和脆弱的。高額的財政赤字、信用卡市場和商業房地產市場等領域麵臨的風險，都是金融市場複蘇進程中的潛在障礙因素。

　　由於金融市場是實體經濟變化的指示器，金融市場的企穩無疑具有積極意義。

　　首先，金融市場的改善有助於讓全球信貸恢複正常，流動性再次出現，帶動全球經濟的整體向好。隨著股價的上升，全球私營部門資產負債表上的股本增加，企業和銀行的資本淨值上升，有助於增強企業和銀行的流動性，降低銀行因資金周轉困難進而發生破產的風險。在目前的環境下，新股本可以為企業特別是銀行提供資本金，在解決了銀行資本淨值短缺的問題後，股本增加將支撐比目前數額更大的銀行放貸、提高抵押品的市值，還可能重啟幾近枯竭的債務市場。股價上升使得經濟與信貸之間的互動關係正逐漸由惡性循環轉變為良性循環，從而有助於降低實體經濟的融資成本，推動企業投資的增長，帶動全球經濟的複蘇。

　　其次，股價和大宗商品價格上漲推動通脹預期上升，有助於擺脫通縮的困擾。由於金融機構遭受重創，從去年8月份開始美國的貨幣乘數大幅下降，目前的貨幣乘數約為危機發生前的一半左右，貨幣乘數大幅下降抵消了美聯儲貨幣政策擴張的效果。隨著股價和大宗商品價格上揚，資金流動日趨活躍，美國貨幣乘數會逐漸恢複，從而帶來流動性水平的上升，有助於形成通脹預期。一旦市場形成通脹預期，一些企業將重新購入原材料，這將帶動對上遊產業的需求。消費者為了避免未來購買力的下降而增加即期消費，最終將導致需求回暖，從而改善企業盈利，進一步促進投資和支出增加。2009年以來，10年期美國國債和10年期通貨膨脹保值債券之間的收益率之差從接近零的水平持續擴大到8月底的173個基點，這預示著通脹預期在上升。

　　金融市場的複蘇部分反映了全球經濟複蘇的預期，但更多的是受全球流動性的影響，這給未來經濟複蘇帶來諸多隱憂。

　　首先，大宗商品價格上漲會增加實體經濟的複蘇成本。大宗商品價格的上漲既有前期超跌反彈的因素，也不乏泡沫成分。危機發生前，印度和中國等新興市場的崛起增加了大宗商品的需求，推高了大宗商品價格，但同時也降低了一般工業製造品的價格，這種相對價格的調整反映了全球化進程中大宗商品相對工業品的稀缺程度。但是雷曼兄弟破產後，金融危機的惡化改變了全球的總需求，把大宗商品和工業品價格都打壓下來。隨著危機逐漸的緩解，大宗商品價格仍會回歸到正常水平，這是全球經濟複蘇的結果，並不構成對全球經濟複蘇的影響。但關鍵問題是，在宏觀經濟不確定性並未消除的背景下，目前大宗商品價格的上漲速度，要快於經濟基本麵所支持的合理水平。而且，在過剩流動性及金融投資需求的推動下，還可能進一步上漲，這給初見複蘇曙光的實體經濟帶來巨大風險。目前大宗商品價格的上揚更多的是基於對未來經濟複蘇的預期，如原油市場上多數預期中國、美國等國家率先複蘇將產生大量的市場需求，而實際上世界各國在前期低位時期已經囤積了大量儲備。一旦大宗商品市場意識到前期快速的上漲難以持續，經濟極可能出現大幅震蕩，必然會產生眾多的負麵影響，如企業經營成本上升、利潤空間收窄、資金鏈斷裂等，從而給未來的經濟複蘇帶來衝擊。

　　其次，通脹風險的上升可能成為未來經濟複蘇的掣肘。各大央行自次貸危機以來注入的大量流動性，可能成為未來通脹的潛在隱患，一旦各國央行將政策重心轉移到通貨膨脹而開始加息，全球經濟回升受到掣肘。從目前來看，雖然全球流動性充裕，但是經濟仍然處於通縮狀態，實質性的通貨膨脹壓力尚未形成，原因包括以下幾個方麵：一是總需求複蘇的基礎並不穩固，企業仍在去庫存化，居民消費需求仍然低迷；二是全球有龐大的過剩產能，也將繼續抑製通脹壓力，美國6月份的工業產能利用率降至68%的曆史低點；三是與美國消費者與銀行體係的去杠杆化過程仍在繼續，基礎貨幣雖然大幅增加，但廣義貨幣增長乏力；四是通脹預期在升溫，但是十年期國債利率比較穩定；五是目前工資和價格螺旋是向下的，並且還有進一步下降的趨勢；六是從通縮到通脹一般需要2-3年甚至更長的時間。從中長期來看，隨著壞賬率的穩定以及美國金融市場的企穩，金融機構貸款將逐漸趨於正常化，貨幣乘數將會恢複到正常水平，從而使得全球流動性泛濫。如果央行在經濟複蘇時不能及時回收巨額流動性，將可能再次埋下通貨膨脹的隱患；如果央行過早的提高利率，又可能會阻礙經濟複蘇勢頭。