港股市值已蒸發十五萬億，最艱難時刻未到

港交所數據顯示，去年10月底港股市值達到最高峰時市值為23萬億港元，但今年10月的最低水準僅為7.6萬億港元，市值已然蒸發了近15萬億港元。


　　中評社香港12月13日電／對多數市場的參與者來說2008年是不幸的，但也是幸運的。不幸的是，市場的跌幅遠出乎人的意料，令不少投資者損失慘重；而幸運的是，我們見證了百年難得一見的金融風暴，這是一筆無形的財富。對港股而言，08年的港股跌得比97年更狠，調整時間也許會更長，但對金融業的發展來說，也許並不全是壞事。

　　港股市值大縮水

　　《中國證券報》報道，港交所數據顯示，去年10月底港股市值達到最高峰時市值為23萬億港元，但今年10月的最低水準僅為7.6萬億港元，市值已然蒸發了近15萬億港元。而恒生指數也從最高峰31958點跌至10676點。兩者跌幅都在66%以上，且皆已跌到了黃金分割位置。

　　從本年度行情分段來看，1月至3月跌幅較大，但第二季度反彈也很大，5月中旬開始下調，一直落至11000點平台。京華山一的鄧以旭表示，這主要是由金融海嘯引起。去年年初的時候，不知道金融海嘯有多大威力，很多人看股市最擔心的就是不明朗因素，危機迅速從美國蔓延到歐洲和亞洲，投資者發現了問題的嚴重性，於是出現恐慌性拋售，最後信心崩潰。

　　群益證券研究部經理黃熏輝表示，今年年初，市場氣氛還行，但貝爾斯登的破產破壞了這一氣氛。5月份市場攀高至26000點，但此點位已然成為年內最高點，這波行情也成為年內的“逃命波”，市場氣氛已經明顯不對勁，7月份，隨著商品價格的下滑，市場又做了一個頭部，但隨著兩房事件的爆發和雷曼兄弟的倒掉，港股快速下挫。10月和11月，一些對衝基金又出事，贖回壓力陡然增大，加上美股仍處於大跌市，港股見到了本輪最低點。

　　港股在下跌的同時，其估值水準亦從最高的23倍跌至最低8倍左右水準，經過反彈之後，也不足11倍。若以2009年企業盈利倒退20%計算，港股的市盈率仍隻有13倍左右水準，這個數據還低於過去十年的平均數據15-16倍；市盈率方麵，最低已經降至1.1倍，現在升回至1.3倍，但離過去十年的平均值2倍還有相當的距離。

　　從絕對跌幅來看，本輪港股下跌已經超過了1997年的亞洲金融危機，而調整的時間上較為相近。當年，恒生指數從1997年8月7日的最高點 16820.31點，下挫至1998年8月12日的6544.79點，下跌超過10000點，跌幅近60%，連續下跌時間超過一年。由於香港政府對金融危機處理得當，金融當局動用外匯購買港股，使得證券市場得以穩定。在1998年8月以後，恒指逐漸回穩至8000點以上。

　　衍生品惹是生非

　　要說今年的香港市場，就不得不說ACCUMULATOR、雷曼兄弟的MINI債和中信泰富。由於金融海嘯的衝擊，衍生品給香港資本市場惹了不少事。而這也與1997年情形有很大區別，當年衍生品並不豐富。

　　所謂“迷你債券”其實是衍生投資產品中的“結構性票據”(SN)，如果SN其所有抵押品都是AAA 級的國庫券，那就問題不大，但近年投行講求“金融創新”，SN的抵押品又是一堆衍生工具，包括了抵押債務證券(CDO)以及差點就令AIG的百年基業一朝喪的信貸違約掉期安排(CDS)等。

　　香港證監會的數據顯示，香港市場上與雷曼有關的金融衍生品金額高達156億港元，當中約125.7億港元為“MINI債”。後者的持有者超過3萬人，由於雷曼“迷你債”的最低購買額僅4萬港元，其購買者中不乏計程車司機、退休人士等。

　　據荷蘭合作銀行股票衍生部副董事黃集恩介紹，今年1-6月份環境較好，因此可以買到一些收益率還不錯的衍生品，但雷曼兄弟垮掉之後，由於雷曼在香港有MINI債券，導致不少投資人虧損，因此金管局停止發行所有零售債券。

　　從目前情況來看，重啟零售債券行還需要一段時間，據說香港證監會正在研究方案。而從私人銀行的角度來看，去年以來，很多私人銀行做了不少一些類似於ACCUMULATOR的衍生品，而且多數與買權掛鉤，但08年市場直線下跌，非常不配合，很多公司因此虧了不少，現在這一塊的業務量相比去年同期已是驟減，僅相當於去年的10%左右。中信泰富更因買了與澳元掛鉤的ACCUMULATOR合約，令其成為虧損的典型。

　　上述衍生產品共同的特點就是複雜，很多投資專家都未必在短時間之內搞得清楚，更何況是銀行櫃位的“不專業人員”和一般存戶。經過此事之後，很多投資者開始傾向於投資簡單的衍生品。據黃集恩介紹，在交易所掛牌的產品中，牛熊證是今年來最受歡迎的品種，主要原因是這類衍生品相當簡單，投資者一看就明白，而且在發行和對衝功能方麵也很方便，今年1月份，牛熊證還不到200隻，到11月底，牛熊證的數量已經達到1200多隻，一年不到，增加了近1000隻，其中還不包括強製收回的。不過權證和期權的數量卻在下降。由於上過ACCUMULATOR的當，現在香港投資者都喜歡簡單明瞭的品種。

　　最艱難的時刻已過去？

　　鄧以旭表示，現在市場幾乎全部預測香港2009年上半年的經濟情況最差，但這至少說明一點，投資者不再迷茫，反而對前景心裏有數，因此表現在二級市場上，大舉拋售的現象可能就不會那麽頻繁和明顯。此外，企業裁員的增多雖然對經濟不利，但對於企業自身來說也並非全部是壞事，在營運成本方麵至少是下降了很多，而這些都是近年超常規發展造成的。可以說經濟最壞的時候仍未到來，但股市最壞的時候已經過去。

　　黃熏輝則表示，大盤調整至此，金融恐慌或已經過去，但經濟調整可能還需要兩年半時間，近來，美國國債三年孽息率快速下跌，這說明市場避險要求非常大，資金都堆向了國債。目前的行情很大的程度上是做賬行情，而1月份在曆史上多數是一個跌市，到明年2月和3月可能會有所反彈。

　　香港國浩資本（原道亨證券）的報告指出，4萬億的刺激方案和持續的利率下調能夠使中國明年的GDP仍能保持8%的增速，但是香港經濟的複蘇可能需要更長一段時間，很多經濟學家預測，09年香港GDP增速在-2%至2%之間，其中房地產價格可能下降15%-20%。在未來六個月中，市場並不具備持續反彈的條件，HSCEI的每股收益增長可能降至個位數，恒指可能在11000-17000之間震蕩。

　　對於衍生品市場，黃集恩認為，09年零售衍生品的發行還是個未知數，還要等監管機構最後的方案。但私人銀行還是可以做的，不過今年虧損挺大，現在大部分以持現金為主，一些持有以前為了對衝而買入的股份，如果反彈到一定高度也會賣出，這將對市場構成壓力。

　　據他介紹，他在與一些經紀商接觸時了解到，今年行情開始下跌階段，不少散戶已經快速出局，大戶以為有能力承受風險，結果被套牢，所以衍生品市場的散戶特征將會較為明顯。

　　不過值得注意的是，1997年亞洲金融危機發生的原因主要是國際資本大鱷對匯率製率漏洞的攻擊造成的，發達國家的實體經濟並未受到多大衝擊，反觀此次是發達國家的實體經濟受到了前所未有的挑戰，因此資本市場調整持續的時間會有多長，實難預料。