利益均沾
利益均沾
美元“雞血效應”將終結？
回過頭看，在雙赤字的壓力下，美元從前年開始的強勢，更應被視作是美聯儲持續加息17次，將利率從1%提高到了5.25%的“雞血效應”，同時在基本麵上，GDP頑強的緩慢增長也給予了美元不少支撐。
這種堅挺現在看來難以為繼，美元不複擁有其強勢的世界貨幣的地位。俄羅斯、印度、日本等國央行，正利用這個好時機調整其外匯儲備結構，以更好地分散風險，也更好地反映全球經濟重心的分布。
美國財長保爾森在上任之初，曾若幹次對外重申過“強勢美元”的態度。但這僅是自1990年魯賓以來曆任財長統一的對外口徑。畢竟還沒有到需要再一次以美元大幅貶值來應對巨額外債的時候，而且保爾森還要維持全球對美國經濟的信心。
而民主黨此番奪取參眾兩院勢力，他們更關注美國的製造業工人的態度，更在乎出口和就業，一個讓美國貨物更具競爭力的“弱勢美元”政策也許是他們更希望看到的。他們也更有借口進行反傾銷調查和推出貿易保護主義政策。
美國經濟放緩已逐漸在市場上形成共識，三季度住房投資規模萎縮了18%，是自1991年以來的最大跌幅；10月耐用品訂單月率下降8.3%，降幅也達6年來的最高；分析人士普遍認為，11月份美國製造業出現衰退是美國整體經濟增速放緩的標誌之一。
此外，三季度美國GDP折年率增長了2.2％，低於二季度的2.6％和一季度的5.6％。盡管美聯儲在聲明中依然強調關注核心通脹，但美聯儲調轉馬頭進入降息周期的可能還是讓很多投資者開始未雨綢繆。
在多個國家或明或暗調整外儲結構、拋出美元的打擊下，如果再失去加息的支撐，美元勢必烏雲壓頂、承壓走低。更重要的是，歐洲和日本央行正走在連續加息的道路上。
但在外界看來，布什政府並不在意美元走低，反而有些樂見其成。美元的漸進貶值能改善出口、抑製進口，從而也降低其巨額的貿易赤字，刺激其經濟以達到軟著陸。
中國的壓力
不過，美元如果繼續大幅走低，對中國央行行長周小川來說，卻是一個頭痛的問題。首先是手中高達萬億美元的外匯儲備，由於美元計價的資產占其絕大部分，這部分將不可避免的縮水，並由此給他帶來更大建議加大投資力度、劃轉社保、轉為黃金或者能源儲備等“各方建議”的壓力。
實際上，從2004年底開始，麵對每年2000多億美元的外儲增長，外儲縮水和外儲結構調整的話題就吸引了國內外前所未有的廣泛關注。
今年以來，周小川在外儲問題上的每一次表態，都在國際外匯市場上引起了無數猜想和劇烈波動。一旦美元掉頭向下或者崩潰，危及的是中國的巨額財富，因此中國將被迫繼續買入美國國債等美元資產，力挺美元匯率———社科院經濟學家、央行貨幣政策委員會前委員餘永定(餘永定新聞,餘永定說吧)將這種微妙的關係定義為人民幣和美元的“人質”關係。
另一方麵則是，在外儲持續激增的環境裏，中國央行還要被劫持多久，金融調控和緊縮性貨幣政策還如何能保證其有效執行。
熱錢再次衝來？
其次，美元持續下跌，還會帶來熱錢的頭痛。在國內金融市場相對脆弱、銀行體係尚不完善的現狀下，周小川一直強調，央行為防止人民幣升值後的熱錢大舉侵犯，一直在有意放任流動性壓低市場利率，以維持人民幣和美元之間的利差，從而堵住投機資金的進入。
這一招防住了外來的熱錢，但卻激發了內部的“熱錢”。由於刻意維持低利率，資產價格不可避免出現泡沫化，因此過度投資和信貸投放過多，成為影響今年經濟增長結構調整的主要障礙之一。
央行副行長吳曉靈(吳曉靈新聞,吳曉靈說吧)日前就透露，央行目前“非常關注和擔心”低利率和順差形成的資產泡沫問題，“實體部門今後的資金偏緊問題，要通過加快金融結構調整來解決。”
“緊貨幣”也許在明年就會來到。餘永定上周五也表示，在上遊價格走高、能源價格高位徘徊的情況下，不排除明年加息的可能。高盛梁紅(梁紅新聞,梁紅說吧)、摩根大通龔方雄、德意誌馬駿等國際投行經濟學家甚至預測，明年上半年央行就有可能加息27個基點。
問題是，在美元走低、美聯儲減息、以及人民幣升值加速的背景下，利率上升的空間還有多大？雖然此前強調，人民幣匯改後是雙邊浮動，但實際情況一直是單邊持續升值，隻不過央行以大量投放基礎貨幣換取了對升值速度和幅度的控製。
一旦利差這堵牆消失後，如何應付拋棄美元、轉投人民幣的投機熱錢的衝擊？
今年為了防止熱錢對房地產的炒作和衝擊，已經用上了限製外資買房等行政手段。如果明年一旦利差縮小、美元又失去吸引力，人民幣雙向浮動將有可能再度變成“單邊、持續升值”，這也是周小川所不希望看到的，貨幣政策也許需要更多的行政政策來配合。
組合拳出招
美元如果再跌下去，萬億外匯儲備縮水和熱錢掉頭歸來，將是周小川兩大為難之處。而實際上，這正是諾貝爾經濟學家蒙代爾著名的“不可能三角”理論，給央行帶來的實實在在的挑戰。
調整經濟結構、走上持續發展，是明年宏觀調控的重點，針對此，德意誌的馬駿給出了“五管齊下”的貨幣、財政和行政政策的組合拳：人民幣名義有效匯率年均升值約2.5%；將外商直接投資的增長控製在零左右；加速資本項管製的開放；切實拓寬外企在中國融資渠道，例如包括允許外企發債；逐步擴大人民幣對美元的波動幅度，爭取在一年內逐步將每日波幅擴大到上下2%。
餘永定提出的改變雙順差和外匯儲備“瘦身計劃”同樣是個組合拳，他建議增加旨在完善社保體係、醫療體係、教育體係的公共支出，從而降低儲蓄；深化投融資體係改革，使儲蓄順利向投資轉化；更為靈活的人民幣匯率機製；取消FDI優惠政策；取消出口導向政策；推進價格體製改革；製定應急預案，為出口企業結構調整做好準備。
