香港的故事--金融風暴中的危城ZT

1997-98年的金融危機中馬哈蒂爾曾經說，我們辛苦工作了三四十年，而有人拿了幾十億美元來晃了一趟，就要套走我們半個世紀積累的財富。在一些政治家眼中，東亞被索羅斯等人變成了一台街頭的取款機。

本文以香港為例，用簡化的版本談談量子基金和夥伴們（以下用量子基金/索羅斯泛指國際對衝基金和炒家）是怎樣把東亞市場變成取款機的。先打個預防針，這麽複雜的問題要全說明白基本上不可能。

背景

香港從1983年10月開始實施聯係匯率製度(PEG)，考慮到香港經濟依賴進出口貿易以及受政治前途的影響，貨幣固定在美元上利大於弊。何謂PEG？央行通過市場維持港幣兌換美元匯率不變化。香港金融管理局的責任是監管和匯率，而美聯儲的責任是監管和利率，差一個字，差一萬裏。

這世上沒有免費的午餐。這種製度有益於進出口貿易，但放棄了央行最重大的權力：利率調整。如果外匯大量湧入或者出逃，央行必需進場幹預以維持匯率不變，於是迅速增加或減少當地貨幣供應，從而改變利率，PEG是以利率做為人質的調控體係。

ＰＥＧ帶來的另外一個問題是，由於匯率不是市場決定的，政府維持的匯率水平可能遠遠偏離經濟的基本麵。東亞的國家包括泰國，馬來西亞，印尼等等大多使用這一製度以促進外向型的經濟。

從體製上說，整個東亞沒有比香港的經濟基本麵和法治更紮實的經濟體了。然而95-97年兩年間，香港地產市場升值80%，恒生指數翻了1.4倍，在1997年8月7日到達頂峰16673點。劉明康曾經評價：香港經濟何德何能如此漲法？香港挨罵是應該的，不過泰國馬來亞印尼漲得不比香港慢。

這些就是對衝基金們的機會。大凡索羅斯們能下嘴的地方，叫“Arbitrage Trading”, 套利交易。簡單地說，索羅斯發現這東亞經濟運行得跟經濟學教課書上的公式不一樣呢，他選擇了相信教科書而不是東亞經濟。中國社會向來就看不起書呆子，我借此機會在這兒順便幫書呆子正一下名。索羅斯問了同一個問題：東亞何德何能漲成了這副樣子呢？它不可能長遠維持下去，一定要回歸到基本麵！

現在的市價和基本麵之間的差別就是索羅斯同學要賺取的。東南亞ＰＥＧ體製和發燒的股市給他提供了下嘴的地方。索羅斯同學常說自己的行為是在做善事，幫助市場回到基本麵上去。

入場

1997年7月，東南亞已經在五十年繁榮的暖被窩中進入了一場惡夢。

六月底有謠傳說泰幣會貶值，市場頓時聞風而動，泰國央行動用了70億美元在現匯市場，230億美元套在遠期合同貨幣市場以期穩住泰株幣值。1997年7月2日，泰國中央銀行所有美元儲備全部告罄未能夠阻止對泰株的拋售，被迫放棄固定匯率製度，泰株一泄千裏。七月中旬的時候，菲律賓，馬來西亞和印尼都感受到了強地震的到來，然後是南韓和台灣，東亞大部分的貨幣和股票交易市場在鬼哭狼嚎搖搖欲墜。

索羅斯們進場了，在這場比賽中，量子基金和它的夥伴們把自己看成ＡＣ米蘭隊，東亞大多數金融業組成的球隊和它們終於斷兵相接。

剛看到東亞四周金融雪崩時，香港象一個旁觀者，保持距離欣賞自己的堅強經濟基礎，在它回過神來的時候，這雪崩已經衝到它的腳下。10月21日MORGAN STANLEY建議它的客戶拋售其持有的亞洲資產，這話打個比方就象一個政治局常委在某日說廣東爆發SARS了，北京也估計控製不住，大家撤吧。人們驚慌失措的時候，索羅斯的弟兄們早就等在場邊了。

如果香港股市過熱，恒生指數一定應該降下來；如果其他東南亞國家貨幣都貶值，香港經濟靠的是出口，港幣必需貶值才能維持競爭力。基於這兩個簡單的道理，Short Sell 就該獲利，這是索的基本判斷。

歸功於荷蘭人的驚人創造性，Short Sell 就是賣你手頭沒有的東西。你可以借1百萬股按今天的市價10元每股賣出去，半年之後再從市場上買1百萬股還給我。如果港股半年後蕭條或者崩盤，你可以從市場上以每股2元價格買一百萬股回來還給我，中間淨賺8百萬港幣，當然如果升值你就虧了。感謝金融衍生工具的發達，用不著麻煩索羅斯一支一支股票的買賣，直接買賣整個市場，就是恒生指數。把恒生指數今天先以目前市價賣了，幾個月之後以那時的市價再買回來還給人。

對衝基金幹套利這行一定要隱蔽，如果大夥兒都發現鬼子進城了，也就沒有多少機會了，第一件事是要手頭掌握大量的港幣。雖說港幣自由兌換，如果有人幾天之內天天在市場上伸手就掏出來幾十億美元要換港幣，除了嚇死一大堆人，也會把警察招來（ＨＫＭＡ），一天三頓飯悄悄監視起來是肯定的。不能暴露目標是個關鍵。再次感謝金融衍生工具，索羅斯們使用了ＳＷＡＰ。SWAP也不複雜，比如說你買了一百萬美元十年國債支付利息6%，我買了一千萬人民幣十年國債，支付利息5%，我後來需要美元，而你又需要人民幣。我?z把利息收益互相換了，發現都沒有虧本而滿足了各自需求。量子基金們把美元債權通過ＳＹＮＤＩＣＡＴＥ銀行悄悄就換成了港幣的債權，這隻需要一紙合同過手，真是悄悄的我來了，不打擾任何人，手裏就拽著源源不斷的港幣現金。

開練

說香港股市過熱會降下來是容易的。對於量子基金們來說，重要的是怎麽保證股市在規定的時間和規定地點狂泄下來！索羅斯們的金融工程師們開始他們跨世紀的傑作。

他們買下大量的恒生指數ＳＨＯＲＴ　ＳＥＬＬ合同，不完全數據顯示那段時間簽了關於恒生指數有８００００個合同，１０月２１日當天約４0０億港元的港股被SHORT SELL。這隻是冰山一角，因為他們的影響力和透出的風聲，跟隨在大戶後麵的其他基金和散戶們累積起來就是數千億，所有的人開始賣的時候，誰賣得便宜誰才能跑掉，這變成了自我實現的預言。

更加狠的是，他們同時在現金和遠期貨幣市場上瘋狂拋售港幣。金管局為了維持匯率開始大量拋出美元收購港幣，導致港幣供應總量迅速減少，利率狂升。１０月２３日不到中午，香港同業拆借利率ＨＩＢＯＲ升到２８０％。

經濟學１０１課程裏的內容說，因為利率的狂升，股票市場對利率會立即做出反應，股市狂泄。原因很簡單，如果能夠買ＭＯＮＥＹ　ＭＡＲＫＥＴ上給你５００％的利息，你把錢留在股票市場上幹什麽。高利率意味這大量資金從股市退出，轉到債市和ＭＯＮＥＹ　ＭＡＲＫＥＴ上。同時，長時間高利率導致企業成本劇增，會引發經濟蕭條，股票無論如何要下跌。

這在股市和匯市上的同時動手，英文裏叫Double Play。

１０月２３日一天之內股市狂泄，４００億美元的股票市值煙消雲散。

如果股票市場持續崩潰，量子基金拿著那上萬個ＳＨＯＲＴ　ＳＥＬＬ的合同兌換成現金，拍拍屁股就回家了，股東大會上受一通表揚大家分紅。

每每回顧索羅斯們這一招時，心裏不由暗歎：狠啊！小平同誌說的“兩手抓，兩手都要硬”怎麽就讓索羅斯學得這麽得心應手。股市和匯市總會失守一個地方，而他們哪裏都能贏錢。當時的財政司長曾蔭權和金融管理局長任誌剛簡直就是二十世紀末香港的哈姆雷特，保股市，還是保匯市？這是個天大的問題。

１０月２８日一天之內恒生指數跌了１４２８點，降到９０６０點。別忘了８月７日是１６６７３點。到１９９８年的８月１３日，恒生指數已經是６６６０點。

這座風雨飄搖中的危城！

生活在這種危城中的小民百姓是什麽心態呢？

１９８８年通貨飛脹期間已經記事的朋友還記得人們是怎麽囤積油鹽醬醋和所有市場上有的東西。我手頭有一篇舊的《經濟學人》文章，題目是《逃，逃，逃》講１９９７年１１月２４日，有風聲說日本人投資的香港ＹＡＯＨＡＮ百貨商場很快要垮了，而這家商場裏有一個蛋糕店，港人喜把蛋糕券送人做禮物，當日聽到商店要倒閉的消息，數千人聞風而動，擠在店前幾欲破門而入，要把禮券兌換成蛋糕。其聲勢之浩大，以至於職員藏匿，警察駐守。