2008年上半年曾多財經亂彈選集

美聯儲是私人的還是政府的?

撰稿日期:2008..01.08 

    新年伊始，美股跌跌不休，利率政策究竟何去何從讓美聯儲又成為了令人矚目的焦點，今天就來談談“世界的中央銀行”。

    1913年以前，美國沒有真正意義上的中央銀行。但是，當時的美國銀行體係存在諸多問題，比如缺少一個強有力的“最後貸款人”作為銀行的後盾，也沒有一個有彈性的貨幣供應係統，最為嚴重點是缺少全國性的統一的銀行清算係統。銀行係統對經濟的不適應在1873、1893和1907年導致了三次金融危機。1907年嚴重的銀行恐慌終於促使美國人開始考慮建立中央銀行。

    究竟如何才能既建立一個中央銀行，又不違背美國分權的傳統？經過5年多的反複爭論，1913年國會終於通過了《聯邦儲備法》，聯邦儲備體係宣告建立。

    聯邦儲備體係的基石是按地域劃分的12家聯邦儲備銀行。《聯邦儲備法》規定，國民銀行必須成為區域內的聯邦儲備銀行會員銀行，並按其資本和公積的6%購買聯邦儲備銀行的股份。同時也鼓勵有條件的州銀行成為會員銀行。由此可見美聯儲的股份確實掌握在私人銀行的手中，所以它不是一個一般意義上的政府機構。

    盡管聯邦儲備體係盡量避免中央集權，但某種最低限度的全國性合作、統一和協調是必需的。這就是設立在華盛頓的聯邦儲備委員會。聯邦儲備委員會成員由7人組成，任期為10年，財政部長和金融檢查署署長是當然成員，其餘5人由總統提名，經參議院批準任命。

網上流傳的《你所不知道的美聯儲》認為美國中央銀行是一家注冊在特拉華州（Delaware)的私人企業（Private Company)，它和美國聯邦政府機構根本不是一回事。盡管美聯儲的主席是由總統任命，國會核準，但它仍然是一家私營性質的公司，其基本特點就是金融寡頭們的行業協會。

    美聯儲自己又怎麽回應呢：“The Federal Reserve is not privately-owned and it is not "registered" in the state of Delaware. The Board of Governors of the Federal Reserve System is a federal government agency.”

    總的說來，美聯儲即算不上純粹的政府機構，也談不上是私人機構，可以算得上是一個半官方機構，獨立性很強，許多國家的央行隸屬於政府，而美聯儲則獨立於政府的機構，直接向國會負責。1935年的銀行法割裂了其與財政部的聯係，財政部長和金融檢查署署長不再成為聯邦儲備委員會的當然的委員，7名委員都由總統提名，交參議院批準後任命。每個委員的任期為14年，且互相錯開任期。在理想的情況下，每4年內隻有2名空額，以致總統在一個任期內不能控製委員會。此外，美聯儲依靠國債利息和為銀行體係提供清算支付服務每年會有可觀的收入，除了支付會員銀行的股息和員工的薪金外，還有大量結餘上繳財政部。人事安排和財務上的獨立，使得美聯儲能夠不受黨派和政治的幹擾，較為超脫地完成自己的使命。

曾多財經亂彈——真金不怕火煉

撰稿日期:2008.01.14

    地球人都知道，美元大勢不好，那選擇什麽金融產品來投資呢？歐元？日元？石油？黃金？上周黃金兌美元上漲4.13%，相比銅上漲3.76%，歐元上漲0.18%，日元跌0.34%，石油跌1.85%，孰強孰弱，一目了然。最近氣勢如虹的金價交出了一份令人滿意的答卷。

    2008年新年伊始，道瓊斯指數跌幅就創下1932年以來新年開盤三日下跌之最。1月11日，美國財政部公布2007年最後一個季度美國政府財政赤字共計1055億美元，比上年同期增加31.3%。而美國11月貿易赤字升至631.2億美元，為單月曆史次高。赤字如此嚴重，股市如此低迷，美聯儲主席伯南克不得不表態說，為避免住房和信貸市場的問題把經濟拖入衰退，美聯儲已準備好在必要時進一步降息以刺激經濟增長，目前市場普遍預期美聯儲將再降息0.5%。

    美國最新的CPI數據和美元利率基本持平，這意味著作為國際儲備貨幣的美元幾乎是“零利率”貨幣，一旦美元繼續減息，作為美國國家信用貨幣的美元即將成為“負利率”貨幣，惡性循環愈演愈烈，美國從上到下，從政府到民眾都在寅吃卯糧，透支負債。不要說賺錢還債了，本錢都不知道剩下幾許。那利息總要還吧？還能怎麽辦呢，讓印鈔機超負荷運轉唄！投資人又不是傻子，惹不起咱還躲不起嘛，美股美元雙雙抽身而退總行吧。

    2007年年底，金價在800美元左右似乎搖搖欲墜的時候筆者就撰文說金價衝向1000美元大關不是夢，短暫盤整之後扶搖直上的金價隨後應證了這次預測。由於歐係貨幣對美元已經累計了較大的升值幅度，接下來日元和人民幣應該還能有所表現，但無論如何，黃金無疑是這場金融危機最好的避風港之一。

曾多財經亂彈——美聯儲提前降息也無法力挽狂瀾

撰稿日期:2008.01.23

    近日全球股市暴跌，日元乘機大漲，高息貨幣澳元、歐元等大跌，美元指數因此大幅反彈，說來說去還是次貸風波搞的鬼，從美國幾大金融機構披露的2007年四季度報告來看，情況十分槽糕，不由得不讓人猜想這次美國次級危機影響遠比預想的還要惡劣，從而導致美國經濟陷於衰退進而造成全球經濟放緩，市場情緒從憂慮升級為恐慌，最終形成全球股市連鎖暴跌，商品市場、黃金原油紛紛下挫。美國政府不得不緊急動員起來采取積極措施來挽救美國經濟，上周五美國總統布什宣布將采取1450億美元的財政激勵措施，沒想到市場還根本沒放在眼裏，以一根陰棒加以回應，既然大家都認為這個動作太晚太小，在全球股市連續兩天暴跌之後，美聯儲在美國股市周二開盤之前果斷采取行動，提前降息75基點救市，單次降息幅度為1982年8月來最大，目前基準利率已經降至2005年8月來的最低水平。

    現在行內很多人都預測美聯儲降息舉措遠未結束，在1月30日會議上很可能再度降息25-50點，可見美國政府力圖避免經濟嚴重衰退而使出渾身解數，不過是否就靠降息就能力挽狂瀾，不由得讓人心存疑慮。

    回顧曆史，2001-2003年美國經濟有與當前類似的經濟態勢，美聯儲所采取的連續13次降息對美國經濟的挽救有效嗎？結果是相反，其對經濟信心和投資信心的抑製以及擴大經濟結構矛盾十分明顯，進而加重美國經濟協調的難度。當年美國經濟擔憂與爭論在經濟衰退，而實際結果是美國經濟沒有衰退，而是繼續保持增長。相反從2004年開始的美元利率上行卻刺激和帶動經濟快速、穩定上升，保持美元投資信心，並極大改善經濟結構矛盾和壓力，雙赤字問題也得到緩解。

　　2007年以來，伴隨美國次貸帶來的全球恐慌的市場價格暴跌、經濟下降以及政策方向的改變，美國經濟衰退已經成為基本判斷，美元利率順勢而為的調整理由是保護經濟。然而，現實是美國經濟即使在2007年第三季度次貸嚴重擴散時，美國經濟依然保持4.9%的高增長，顯示美國經濟極大的韌性和彈性，美國經濟衰退超出現實與長遠。美國經濟占世界經濟30%多，金融板塊占60-80%，這樣龐大的規模並非是一天兩月或一年可以摧毀或震撼的。

　　而在新經濟快速增長的規模效益上升中，在全球化連接緊密擴大中，低利率的收益和風險已經不適宜流動性過剩的環境，收益、風險、價格、價值已經排斥低利率的環境，而追逐或放大利潤需求和資金回報。前麵講到的美國低利率環境，還有日本低利率的過去與現在，都拯救不了經濟，反之提高利率對資金效益、消費意義以及經濟帶動則在擴大。

    美聯儲的降息導致市場確信美國經濟已經難以繼續增長，衰退擔憂導致的價格或政策隨從調整，美元份額與比例過度的存在必然導致調整方向乃至份額比例的損失擴大，不利於美元資產信心，更擴大市場恐慌性運作技術的錯亂，不利於經濟金融穩定，美國經濟也難以達到利率政策調整的目的需求。

曾多財經亂彈——美元升值，美股才能真正走強

撰稿日期:2008.01.30

    蝴蝶效應大家耳熟能詳，卻沒有幾人能真正融匯貫通。

    從美國按揭貸款的分類來看，美國住房抵押貸款市場分3個層次：優質貸款市場，其貸款對象為信用評分為660分以上的個人。這種按揭貸款首付比例通常為20%，月供占收入比例不高於40%，此類貸款占住房按揭貸款80%以上；次優級按揭貸款，其貸款對象為信用評分在620-660分之間，這類貸款對象主要是指信用記錄較弱的人，如自雇以及無法提供收入證明的個人，貸款占按揭貸款比重4%-5%；次級按揭貸款，其對象為信用分數低於620分的個人，其首付比例較低、月供占收入比例較高，此類貸款占按揭貸款在1986年就開始發生，但所占的比重很小。到2004年美國次級房貸開始發展，2006年達到6000億美元，較2003年增加一倍，占美國按揭貸款市場的比重由2001年的8.5%上升至2006年的11%。從美國次債產品的特點來看，它又可分為無本金貸款，即首付為零；可調整利率貸款，利率逐漸提高；選擇性可調整利率貸款，允許借款人在一定時期內按低於正常利率水平月供，差額自動計入貸款本金。

    次債問題剛出來的時候，金融界內部大多不以為然，都認為美國次債所涉及的住房按揭貸款占整個按揭貸款的比重太小，起不了多大風浪。哪知道真正要命的不是次級債本身，而是它的的證券化及衍生品化，美國的不少金融機構借助於金融產品的創新，不是采取公平、公正、透明的方式，而是采取虛假包裝的方式把這些金融資產賣給了投資者，並通過金融市場把其風險無限放大。購買這種證券化資產的銀行、共同基金、對衝基金、保險機構等都損失慘重，對整個國際金融市場都產生了重大的影響，而且這種影響到目前為止還看不出有任何消退的跡象。

    美國股市為什麽前幾年能持續走牛呢，很大部分原因是因為9·11事件以來，美國連續一段時間都采取了十分寬鬆的貨幣政策，從而使全球金融市場的流動性泛濫。而且流動性泛濫自然會推高全球股市及樓市的價格，吹大這些資產市場的泡沫。而美元之前一直采取每次0.25％的小幅加息政策，既不刺激股市，又吸引了國外資金進入美國市場投資。

    自從去年第四季度美元步入減息周期，加快了美元的貶值速度，也必然會引起外國投資者不願意持有美元資產，也就不願意進入美國市場，這樣就可能導致美國股市大跌，而美元的貶值也會導致以美元計價的國際大宗產品價格快速上漲。而產品的價格上漲不僅會嚴重影響美國居民的消費，導致美國居民的消費力下降，從而引發美國經濟衰退的危機，加上國內的資金又深陷次債泥潭，基金為了做賬，好不容易在12月的最後幾天拖住股市，今年一開始就也紛紛減倉，股市自然飛流直下。股市不好，美元利率又不高，留下的國外資金無利可圖，不得不繼續撤退，反過來又加快了美元的下跌力度。美股和美元陷入了螺旋式下跌的怪圈。

    從曆史來看，每一次美元的貶值都會帶來整個全球經濟動蕩不安。20世紀，美元經曆過4次大貶值。2002年之後，美元又開始出現持續走軟，從而引發美元的第五次大幅貶值。從2002年2月開始，美元匯價指數110一路急轉而下，到2007年11月創下了71的曆史新低，這就意味著幾年來美元貶值達到了35%。可以說，正是美元的貶值成了目前國際金融市場動蕩不安的根源。

可見隻有美元貶值發生根本性逆轉，美國股市才可能開始新一波的上升之路。

曾多財經亂彈——2008年美元走勢預測

撰稿日期:2008.02.05

    美聯儲公布的2008年1月會議利率決定，宣布下調聯邦基金基準利率50個基點，至3.0%，8天之內累計降息125個基點，自去年第一次降息以來，美聯儲已經累計降息225個基點，讓我們來好好研讀一下美聯儲公開市場委員會(FOMC)的聲明全文，來試著預測一下美元和人民幣的全年走勢。

　　聯邦公開市場委員會於周三結束為期兩天閉門會議後發表如下聲明：

　　聯邦公開市場委員會今日決定將聯邦基金利率下調50個基點，至3%。

　　金融市場仍承受巨大壓力，對於一些企業與家庭而言，貸款難度進一步增強。

　　此外，近期的數據顯示住宅市場形勢繼續惡化，勞工市場也出現疲軟跡象。

　　委員會預期通貨膨脹壓力將在未來季度裏緩和，但仍有必要繼續密切關注通貨膨脹的最新變化。

　　今日的貨幣政策以及此前采取的措施將有助於促進未來經濟溫和成長並降低經濟發展的風險，但美國經濟向下風險依然存在。委員會將繼續評估金融市場以及其它經濟領域的變化，並及時采取措施來降低風險。

　　此次投票支持降息的公開市場委員會成員包括：主席伯南克(Ben S. Bernanke)、副主席蓋納(Timothy F. Geithner)、科恩(Donald L. Kohn)、克羅茲納(Randall S. Kroszner)、米什金(Frederic S. Mishkin)、皮亞納托(Sandra Pianalto)、普羅索(Charles I. Plosser)、斯特恩(Gary H. Stern)與瓦爾許(Kevin M. Warsh)；費希爾(Richard W. Fisher)投票反對，他在此次會議建議維持利率不變。

　　與此同時，美聯儲理事會全體一致同意將貼現率下調50個基點，至3.5%。在采取這一行動時，理事會批準了波士頓、紐約、費城、克利夫蘭、亞特蘭大、芝加哥、聖路易斯、堪薩斯市與舊金山聯邦儲備銀行董事會提出的要求。 

　　會後聲明顯示，金融市場仍然承受著相當大的壓力，一些企業和家庭的信貸環境也進一步緊縮。而且，最近的數據顯示住房業進一步萎縮，勞動力市場疲軟。

   委員會預計，通脹將在未來幾個季度保持溫和態勢，但仍需要密切關注其發展狀況。

   聲明指出，今日的決定，加上此前已經采取的措施，應該能夠幫助提振經濟在未來一段時間溫和增長，並減輕經濟陷入衰退的風險。不過，經濟增長下行的風險仍然存在。委員會將持續評估金融市場和其他方麵的發展對經濟前景的影響，並在需要時及時采取措施以遏製風險的蔓延。

   美聯儲在僅隔八天之後依然大幅降息50個基點，向市場顯示了其希望盡快降息，並且誓將降息周期執行到底的決心。這對美元的壓力是不言而喻的。

    總的看來，2008年美元利空因素仍然很多。首先，美國次債危機深不可測，華爾街絕大部分大型商業銀行和投資銀行紛紛陷入次貸危機不能自拔，將不斷引發金融市場動蕩。其次，次貸危機與樓市泡沫破滅惡性循環，將拖累美國經濟在上半年陷入衰退。再次，美聯儲將繼續降息周期，金融市場已經出現美元基準利率低於大部分發達國家貨幣基準利率的局麵，從而可能使美元成為"利差交易"中的融資貨幣。這些利空因素將使得美元總體上偏弱。

    但是從1972年至2004年期間的美國9個大選年美元走勢來看，除1972年和2004年為美元下跌外，其他大選年份均為美元上漲。美元逢大選年容易上漲，主要原因在於大選年美國政府會推出激勵經濟的舉措，推動美國經濟增長，從而對美元形成正麵利好影響。布什政府已準備推出財政性舉措，通過減稅來提振經濟，再配合美聯儲降息的寬鬆貨幣政策，有可能力挽美國經濟避免陷入衰退的泥潭。

 　基於上述因素考慮，雖然美元指數今年的開盤價76.54處於曆史上很低的位置，但預期美元指數今年的最高點和最低點都將低於去年，美元指數今年還將刷新曆史新低記錄，今年美元仍將屬於弱勢格局，除了對人民幣總體呈現單邊下跌之外，對其他主要貨幣可能會出現先抑後揚的局麵。

　

曾多財經亂彈——讓數據說話,美國經濟調整是否已經到位?

撰稿日期:2008.02.12

先看消費，消費占美國ＧＤＰ的70％以上，地位之重要不言而喻，尤其在投資不景氣的情況下，維持消費的旺盛對美國經濟至關重要。     根據美國商務部新近公布的數據，美國2007年12月零售銷售下降0．4％，為2002年以來最差，11月份的數據則從增長1．2％向下修訂為增長1．0％。商品零售額是直接反映個人消費開支情況的數據，可見房市萎靡、油價高企仍然在不斷產生抑製作用。 　　從美國會議委員會發布的報告來看，消費者信心指數從2007年7月以來一路下滑，至11月跌至87．3，12月雖小幅回升至88．6，但仍處於較低水平，暗示美國民眾對經濟前景不甚樂觀。該指數素來有“消費市場的標杆”之稱，因其反映消費者情緒變化、預測近期經濟走勢而被廣泛重視。 　　再看房地產市場，去年以來，住房市場一如既往地成為拖累美國經濟的主要因素，前三季度住房投資分別減少16．3％、11．8％和20．5％，並導致經濟增長各自下降0．93、0．62和1．08個百分點。市場上主流經濟學家的觀點都認為，一旦美國經濟全麵陷入衰退，房市複蘇的可能將拖後至2008年、甚至2009年之後。解鈴還需係鈴人，次貸危機的爆發源於房地產市場，隻有當房市真正穩定且回暖，貸款人才真正有能力償付貸款，以次級貸款現金流為支撐的債券價格也才能回升。 　　成屋銷售同樣不景氣，但成屋庫存似乎已經達到頂點，有略微向下的趨勢。另外，目前的新房開工數處於曆史最低水平，較2005年縮減一半以上。2007年12月，新房開工數較上年同期下降38％至101萬套。建築業的下滑將會影響就業，進而抑製消費，不過為了穩定房價，也隻能聽之任之了。 　　最後說製造業和就業情況。     美國供應管理協會（ＩＳＭ）發布的製造業采購經理人指數（ＰＭＩ）是反映美國製造業綜合發展情況的晴雨表，通常認為當該指數高於50時製造業處於擴張狀態，而低於50則意味著製造業的萎縮。該指數從6月56．0的高點降至12月的47．7，創2003年4月以來的最低水平，表明美國製造業存在快速萎縮的風險。受美國數據的影響，摩根大通12月全球製造業活動指數急劇下跌至近四年半來的低位。 　　就業情況是影響消費開支和消費者信心的重要因素，從2007年全年的情況看，美國各月失業率在4．4％－4．7％之間徘徊，進入9月份以後就業狀況有所惡化，9月－11月各月失業率均為4．7％。而12月的就業形勢更加令人擔憂，失業率達5％，為2005年11月以來的最高點，新增就業崗位僅1．8萬個，是2003年8月以來的最低水平。專業技術、健康護理以及餐飲等服務業就業的增加不抵建築業和製造業就業下降的趨勢。

    綜上所述，美國經濟整體情況令人擔憂，衰退跡象逐漸明顯，此時就說調整到位，為時未免太早。

曾多財經亂彈——加與不加，這是一個問題......

    中國央行行長在左右為難，全世界央行的頭頭腦腦也是進退維穀。

維護通脹與促進經濟是所有央行的共同使命，但是如果兩者不可得兼呢？ 

國際市場上原油價格一舉突破百元大關，小麥與鐵礦石價格疊創新高，貴金屬以及其他商品價格突飛猛進，可以預見在短期內通脹難以在很大程度上得到緩解。 

中國就更不用說了，2月18日，國家統計局公布了1月份PPI（工業品出廠價格指數），同比上漲6.1%，創下3年來的新高，漲幅已經連續六個月擴大，該數據並高於路透此前調查的預測中值5.6%。生活資料出廠價格同比上漲4.6%。其中，食品類價格上漲10.4%，鑒於其在 在CPI（居民消費價格指數）權重中的比重較高，CPI自然也低不到哪去，2月19日，國家統計局公布了1月份的CPI同比上漲7.1%，創1997年以來的新高。 

中國1月份的PPI,CPI數據如此之高當然有一些季節性和偶然性的因素：一是春節消費釋放因素，農曆春節一般在公曆的一、二月份，過節效應往往造成需求的集中釋放。每年的春節期間往往都是CPI漲幅最快的時間。二是今年的雪災因素。雪災波及中國十多個省市，範圍較大。停電使許多生產企業被迫中斷生產，導致供應減少。同時，雪災導致交通阻斷和運輸成本的提高。這也成為推高CPI的重要力量。 

不管怎樣，中國麵對的通脹壓力是有目共睹的，為此2007年起，央行已連續11次調高存款準備金率、6次加息。加息的目的是收縮流動性，抑製信貸擴張和投資的無序擴大。但是麵對全世界的減息大潮和股市衰退，一枝獨秀的中國經濟也麵臨重大考驗。 

盡管中國政府一直在抵抗西方國家對人民幣升值所施加的壓力，但是在經濟高速增長，通脹升至11年高點以及幹預成本越來越高等多種因素的綜合壓力下，人民幣將被迫加速升值。  

央行為避免本幣升值過快，需要大量買入美元，但這將加大本幣的發行，造成國內的通脹。  

一般而言，央行會通過售出公債的方式來吸收過剩的貨幣。不過，由於央行支付的利息來源於外匯儲備，而這些儲備大多投資於以美元計價的證券。在美聯儲自07年9月份連續5次的降息後，目前中國央行為其6個月票據支付的利率較其持有的類似美元資產的利率高出了1.31個百分點。6個月前，該利差還是負的2.2個百分點。在經曆了4年的贏利後，中國央行現在每個月因幹預貨幣升值而遭受的損失達到了40億美元。而匯豐的數據顯示自06年7月以來的1年中，亞洲9個國家的央行總共遭受了1600億美元的損失。這種損失顯然是個負擔，最後幹預隻能越來越少。 

所以我們可以肯定的是，人民幣會繼續其堅定的相對美元的升值步伐，但是加息步伐將越來越小。

曾多財經亂彈——熊市自救之道  上周日給學生們上股票分析課的時候，很多人提問為什麽上周五尾盤半小時大盤快速拉升，一舉收複此前失地。消息麵來說，主要是因為華爾街日報報道說，美國第二大債券保險商Ambac已接近與一個由美歐大型銀行組成的財團達成一致，有望成功融資近30億美元，從而得以保住AAA的最高信用評級。據悉，其中包括一項25億美元的增發計劃，Ambac將以低於市價的價格向現有股東增發股票，而包括花旗、瑞銀以及蘇格蘭皇家銀行等在內的上述財團已承諾收購本次增發未能售出的所有股份。這一消息推動該股上周五飆升16%，並帶動道指和標普500指數均收漲0.8%。   要知道美國的債券保險商承保了數萬億美元的市政債券及其他高風險的資產支持證券，一旦這些公司的最高評級不保，可能引發新一輪的債券評級下調，進而可能給市政及金融機構帶來巨大損失。自次貸危機爆發以來，各大債券保險商的狀況就每況愈下，套用一句俗話，出來混總是要還的，行情好的時候，Ambac之類的公司承保高達600億美元以上的主要基於按揭貸款的高風險CDO資產，自然現在會麵臨巨大的索賠壓力。 　　天下不會掉餡餅，財團中的銀行不少都與Ambac等保險商有著業務關係。一旦債券保險商的最高評級不保，這些銀行也將受到拖累，很可能出現進一步的資產衝減。既然都是一條繩上的螞蚱，聯合自救自然也不難理解。   金融機構在自救，更不擅長於在熊市之下操作的普通投資者更要學會自救之法。   由於美國經濟形勢嚴峻，所以我們不要指望現在投資美股能有多大收益，在此可以大膽的預測，整個2008年下來，投資美國股市的所有公募股票基金90％的年收益將無法超過10％，如果想取得更好的收益的話，股票方麵就隻能做投機了，持倉幾天甚至當天平倉用來抓一個小波段，不貪不躁，才能最大規模的降低風險。持倉半年以上的投資操作方式在目前的大勢之下可以說風險很高，拿怕僥幸跑贏大盤也沒有多大意義，因為大盤的年收益也是慘不忍睹。 　　（本文撰寫時間為2008年2月26日，不構成任何財務或投資建議，投資人須以個人投資目標和可承擔的風險水平進行獨立評估並承擔相應風險）

曾多財經亂彈——持美元還是持加元？

    上周為客戶做每日投資策略推薦的時候，周三推薦了一單美元兌加元的0.9800多單，同時注明暫時不設止損，其後匯價曾經於周四最低下跌到0.9700附近，浮動虧損約100個點，當時有很多客戶詢問這一單到底怎麽辦？我的回答是技術麵有一定風險，基本麵沒有任何風險，輕倉可以放心持倉，按照策略提示不用考慮止損。最後上周五已經回到了0.9890，本周一繼續上摸0.9930。當時信心究竟從何而來，主要還是基於加元的基本麵，本周公布的經濟數據也印證了我的預測。

    加拿大統計局本周一公布的數據顯示，受出口銳減至6年低點，同時加元匯率連創記錄新高影響，加拿大去年第四季度經濟增長慢於預期，為2003年第二季度以來最低增長速度。加拿大第四季度國內生產總值(GDP)季增0.2%，年率增0.8%，而第三季度經上調後GDP年率增長為3%。第四季度經濟增長僅為加拿大央行(Bank of Canada)1月24日政策會議上預期1.5%的一半。僅略高於美國經濟增長0.6%。

    加拿大統計局公布出來的第四季度出口年率下降8.5%，為6個季度以來首次下滑，也是自2001年第三季度以來最大降幅。加拿大12月GDP月率下降0.7%，為2006年9月以來首次下滑，也是2003年8月以來的最大降幅。而市場此前預期12月GDP在繼11月上升0.1%後會下降0.1%。

    如此糟糕的經濟數據對加元的壓力可想而知，本來市場普遍預測加央行將在此次貨幣政策會議上自4.00%減息25點，但基於上述數據，減息50點的市場預期目前正在上升。強勁的勞動力市場和國內需求，加上商品價格上漲和全球對原材料需求的增加，通脹放緩使得加央行足以從容減息，所以如果央行行長Mark Carney激進減息50點也不令人意外，畢竟可以為經濟增長提供必要動力，同時降低未來進一步降息的必要。

    總的說來，加元會比美元稍弱，具體如何操作可以參考我們的每日投資策略推薦。

（本文撰寫時間為2008年3月3日，不構成任何財務或投資建議，投資人須以個人投資目標和可承擔的風險水平進行獨立評估並承擔相應風險）

曾多財經亂彈——分析一年賺十倍的賬戶     上周給學員上課的時候，談到不同投資品種對收益率的合理預期的時候，我出示了一份真實資金交易記錄作為例子。     年初有投資公司想重點發展私募和對衝基金，所以委托操作一個外匯小資金示範賬戶，從今年一月七日到三月七日，該帳戶淨值從5114個基準單位增長到了13619個基準單位，2個月的收益率是170％，換算成年收益率是1020％。     因為正常而言，如果是中小資金賬戶，我們對職業外匯交易員要求的月收益率是15％以及年度180％的收益。所以這個賬戶隻花了2個月的時間，已經基本上達到了我們預期的年度目標。當然這個收益率並不是我們所有交易紀錄中最好的，但已經算是很不錯。不過這並不意味著接下來的十個月這個交易賬戶就能繼續保持現在的收益率，我們對這種賬戶的預期目標仍然隻能是月收益率15％。     因為根據我們曆史數據統計，在外匯保證金交易中，一筆交易獲利占總資金額度的15％比比皆是，但在保證一定交易次數的前提下，連續六個月每月能獲利15％以上的交易員就是鳳毛麟角了。     前不久和某銀行的交易經理聊天，他說他手下有一個交易員經常是今天賺2000美元，明天又虧個3000美元，而另外一個交易員每天隻能賺幾十美元，但是非常穩定，最後他們還是把穩定的交易員留下了。     我的觀點其實和他是一樣的，金融行業永遠風險第一，穩定盈利勝過一切，所以我最後選出來的交易員全部都是資金管理和風險控製做得非常好的人，而不是那些常常在重倉豪賭中獎的時候引領一時風騷，之後馬上被無情的市場打爆的所謂“股神”“匯神”。     我對股票操盤手、外匯操盤手、黃金操盤手的盈利要求都是各不相同的，因為每個金融品種都有各自的特性，就長期穩定盈利而言，每個月15％的目標對於股票操盤手尤其是黃金操盤手就不是太公平了，畢竟在杠杆比例、交易時間、交易費用和交易方式等方麵，股票和黃金操盤相對於外匯而言，應該說受到很大的限製。     總的說來，穩定而合理的投資回報才是我們在金融投資中應該追求的目標。 （本文撰寫時間為2008年3月11日，不構成任何財務或投資建議，投資人須以個人投資目標和可承擔的風險水平進行獨立評估並承擔相應風險）

曾多財經亂彈——黃金過千，腦袋削尖 

隨著金價正如我去年預測的那樣衝到了四位數，無數投機者都削尖了腦袋擠到炒金者的行列。從古至今，人們對者金光閃閃的東西一直有著特殊的愛好，不管是 在拉丁文 中 的"閃耀的黃昏"， 還是在 古埃及 文中的 "可以觸摸的太陽" ，都體現出黃金的獨特魅力 。 

羅傑斯（Jim Rogers）就曾表示，他擁有的黃金，準備全部留給下一代。在最近幾年的商品大牛市中，羅傑斯就一再強調，絕大部分商品都會創出新高。這不僅是名義上的新高，而應該是扣除通脹後的新高。 

大部分人持有多頭的依據是考慮到通貨膨脹的因素。實際上黃金雖然 具有一定的抵禦作用，但長期持有黃金並不能戰勝通貨膨脹。1981年，美國通脹率上升8.9%，當年金價卻大跌32%；1986年通脹率跌至1.1%，但當年金價上升19%。1980年的1美元購買力 大約 相當於現在的2.4美元以上 ，這就意味著 27年前的國際最高金價850美元，相當於現在的2000美元左右。 三十年間金價僅是名義上略有上漲，但是CPI期間又漲了多少倍呢？ 

股票有紅利，債券有利息，房地產有租金，而黃金作為一種商品是無法產生現金流的，當你需要現金的時候，隻有出售黃金本身。 由於黃金無法提供利息收入，實物黃金又需要承擔保管或損耗成本 ，顯然全副身家壓到黃金之上還是過於冒險。 

建議大家還是將個人 可投資資產的5%—10%配置在黃金上，一點都不配置肯定是不大合適的，通脹之類的讓人耳朵起繭的理由不多說，在此隻舉一例，全世界所有國家的政府沒有告訴老百姓要買黃金，但是全世界每個政府都大量儲存黃金，總不是為了好玩吧。美國政府說強勢美元你可以不信，但是他動手儲存占全球三分之一的黃金的時候，你要相信。正所謂聽其言，觀其行。 

（本文撰寫時間為2008年3月18日，不構成任何財務或投資建議，投資人須以個人投資目標和可承擔的風險水平進行獨立評估並承擔相應風險） 

曾多財經亂彈——美元是反彈還是反轉？ 

    上周美元總體先抑後揚：周一，受到貝爾斯登尋求注資協助的打擊，環球市場出現信貸緊張，美元繼續下滑，美聯儲於議息前夕突然下調貼現窗利率0.25％，市場馬上憧憬，美聯儲將於周中大手降息，預期降幅可達1％，非美多頭趁機發力，歐元衝上1.59曆史高位，日圓十二年來突破100大關後，直逼95。在美聯儲公布議息結果前，非美仍然高企，周三美聯儲重拳出擊，並且打出了一套組合拳, 美聯儲決定降息75個基點至2.25%，同時調降窗口貼現率75個基點，至2.50%.。然而美聯儲的降息行為並沒有令到美元走弱，由於市場早己消化減息0.75％的可能，未能減息1％令市場感到失望，另外美聯儲的連續降息及不斷向市場注入資金，對美國經濟轉曖有很大利好作用的，也有利於市場對美國經濟的預期，而且長假期前夕，非美長倉遭大幅獲利平倉打壓，因此歐係貨幣跌勢一發不可收拾，歐元被打壓至1.53水平，而英鎊亦失守2.0大關，英國央行公布上次議息會議記錄，市場原先預期上次會議以八票對一票通過決議，但結果顯示當時以七票對兩票通過，其中副總裁亦支持減息，市場憧憬英央行有可能早於四月減息，英鎊受到較大打擊，幸而周四見英國公布的零售額理想，才令英鎊低位反彈。 

    本周一，在複活節開市之後，從美元指數來看，美元指數收盤72.80，比上一個交易日下跌，並且延續下跌趨勢。很多投資者就此關心美元這波走勢究竟是反彈還是反轉，我們分析認為，此時談論美元全線反轉走強還為時過早，畢竟基本麵沒有發生重大變化，技術麵也缺少一個確認過程，具體操作上可以參照我們發送的交易策略，波段操作，滾動持倉。 

（本文撰寫時間為2008年3月24日，不構成任何財務或投資建議，投資人須以個人投資目標和可承擔的風險水平進行獨立評估並承擔相應風險） 

 

曾多財經亂彈——加拿大移民是不是該買中國股票了？

    兩個多月前，中國A股上證指數還在5000多點的時候，我就在股票課程上預測肯定會掉到4000點以下，3000點－4000點為中國股票的投機價值區域，3000點以下為中國股票的投資價值區域，抄底的機會大把，但一定要有足夠的耐心，不跌到位置絕對不能輕言進場。當時很多學員都持不同看法，認為不會掉得這麽深，如果不進的話怕會踏空。就連老板也私下勸我不要說得那麽肯定，模棱兩可的預測一下就行了。

    事實是2008年第一季度成了所有急於抄底中國股票的投資者的滑鐵盧，大盤從5522點暴跌到3472點，從2007年10月16日上證指數創下的6124點算起，已經下跌了43％，而且還沒有任何止跌現象，4月的頭兩天繼續下瀉，最低下探到了3283點。

    年初從股評家到散戶都在熱情高漲的時候，我的意見是要保持恐懼、遠離股市，現在中國股票大盤已經逐步逼近投資價值區域的時候，市場卻都在驚呼熊市到了。我的看法和兩個多月前的一樣，現在開始已經可以控製倉位、逐步選擇績優藍籌並且堅定持有，不過底部的形成不是一朝一夕之功，需要大家有足夠耐心。

    在美元的暴跌逼人民幣升值以及在全球性經濟衰退中的相對強勢的中國經濟的背景下，如果說你隻想投資股票，那麽中國股票實際上是全球最具投資價值。尤其對於加拿大的移民而言，人民幣兌加元一直維持上漲趨勢，我們能夠在股市上大有斬獲的同時也能在匯市上有所收益，這又何樂而不為呢？

    正如我兩周前寫黃金評論的時候說到的“聽其言，觀其行”，我們不要理會國際資本口頭上的持續唱空，他們剛剛從次貸危機中狼狽撤出，資本的天然逐利性決定了他們總會要選擇值得投資的市場，中國股票無疑是一個很好的選擇，隻要人民幣繼續升值以及中國經濟仍然擁有相對於西方的快速發展優勢，我們就不應該對中國股市的前景失去信心。

（本文撰寫時間為2008年4月2日，不構成任何財務或投資建議，投資人須以個人投資目標和可承擔的風險水平進行獨立評估並承擔相應風險） 

曾多財經亂彈——經濟衰退之下的短線投資機會在哪？

盡管對美國經濟有著重大影響的三大巨頭美國總統、財政部長、美聯儲主席在評價當前經濟運行情況時都小心翼翼的避免使用“衰退”一詞，但是麵對國會議員的旁敲側擊：你是不是不能排除美國經濟陷入衰退的可能？伯南克也不得不承認“是的，我不能排除這個可能。”     伯南克的前任、美國前聯邦儲備委員會主席格林斯潘最近接受西班牙報紙訪問時更是毫不客氣的指出，金融市場動蕩壓抑消費者支出和經濟增長，美國第一季經濟增長率將是零，且陷入經濟衰退的機率高於50%，中國和其他國家可能會提高出口價格，全球通貨膨脹風險為之升高。  　　 　　從去年底開始，我就不看好美國經濟，當時業界大部分人士基於各種因素考慮，仍在羞羞答答的欲蓋彌彰，如今絕大部分倒是基本形成了共識，美國經濟衰退的特征已經很明顯了。華盛頓的智庫人士目前已經不再爭論目前到底是不是衰退，而是正在研究美國的經濟衰退會持續多久，會對美國政局、對大選乃至對全球經濟的影響到底有多大

    美國經濟正在經曆艱難時期。發生在美國的貸款違約，其負麵影響不僅僅會衝擊金融係統，整個實體經濟係統運行都會受到拖累。目前即使對美國經濟恢複期最樂觀的看法也在半年以上，比如伯南克認為美國政府不斷退出刺激經濟計劃，美聯儲連續降息，貨幣和財政政策已經逐步到位，因此可以期待美國經濟在今年下半年和明年年初恢複增長。

    既然長線投資的機會還沒有來到，投資人應該暫時避免長線持倉，這樣既占用了大量資金，收益率也很難保證，甚至會出現負增長。合理的投資計劃應該是以短線操作甚至當日交易美國股票為主，具體說來，可以把小部分資金從券商或DAYTRADE公司融到的大杠杆資金來短線或當日交易美國股票，大部分資金換成人民幣資產來坐享人民幣升值的成果。

（本文撰寫時間為2008年4月7日，不構成任何財務或投資建議，投資人須以個人投資目標和可承擔的風險水平進行獨立評估並承擔相應風險） 

曾多財經亂彈——人民幣如果突然加速升值怎麽辦？

    

“美元是我們的貨幣，卻是你們的問題”。美國財政部長康納利在上世紀拋出的這句名言放在人民幣破7的今天仍讓人感慨良多。     回想當初，美國財長斯諾於2003年首次提出人民幣應該升值的觀點的時候，國際炒家就開始炒作人民幣NDF合約（即人民幣不可交割遠期合約，是衡量市場對人民幣幣值強弱預期的風向性指標，如果人民幣升值的預期加強，NDF貼水就會大幅度上漲），當時這些合約就預期人民幣的升值幅度在10％-15％。     之後投機風潮愈演愈烈，到了2004年11月26日，一年期人民幣NDF合約貼水一度報4550點，這意味著，一年後人民幣兌美元的即期匯價從當時8.2780元會達到7.8230元人民幣。

    中國政府為此特別警告國際投機資金，NDF貼水開始縮小。

    2005年匯改正式開始之後，人民幣匯率一下子升值2％，人民幣兌換美元從1：8.2765變成了1：8.11。同時,中國政府采用了盯住一攬子貨幣政策。

    2007年1月11日，人民幣對美元中間價突破7．8，達到7．7977元，同時人民幣匯率13年來首次超過港幣。

    進入2008年，人民幣累計升值幅度已經超過4.1%，僅用1個季度的時間就走完了匯改兩年多來1/3的升值路程(自2005年匯改至2007年底，人民幣累計升值幅度為12%)。享受人民幣升值帶來的好處和不安在中國國內隨處可見。本月則是一舉破7。據外電測算，過去一個月間，美元相對國際主要貨幣就跌去了2.6%。如果假定中國外儲內90%是美元，過去一個月即蒸發357億美元，相當於中國2月份貿易順差的4倍，這可真不是小數目，用老宋的話形容是相當於每月被擊沉4艘航母。

    但是如果人民幣繼續快速升值，"熱錢"達到既定目標，就可能大舉撤離，中國央行就要以比當初多得多的美元買回同等數量的人民幣，央行的巨額外匯儲備就可能在短時間內被急劇消耗，到那時人民幣就會由對美元升值變為貶值，亞洲金融危機的一幕就可能在中國重演。所以所有持有人民幣資產或準備轉向人民幣資產的投資者需要時刻提高警惕。預計短時間內問題不會太大，但一旦人民幣升到6.5之上時就要加倍小心了。

（本文撰寫時間為2008年4月16日，不構成任何財務或投資建議，投資人須以個人投資目標和可承擔的風險水平進行獨立評估並承擔相應風險） 

曾多財經亂彈——中線機會已經來到，寫在破3000點的日子

    雖然中國證監會日前出台了旨在限製大小非減持的指導意見，但由於缺乏配套政策，市場並不買帳，於是乎交易所又迅速發布了相關配套政策，可惜還是口惠而不實至。既然政策救市還是沒有著落，市場恐慌情緒繼續蔓延，重要心理關口3000點被擊破，最低探至2990.79點。不過，當股指3000點大關被破後，抄底資金卻蜂擁而入，此後銀行股集體飆升，帶動大盤快速反彈，僅用10分鍾左右時間，滬指即反彈超過百點，並站穩在3100點整數大關之上。兩市最終均以小幅上漲報收。

    在本輪由次貸危機引發的全球股市調整當中，上證綜指以48%的跌幅列全球跌幅之冠，同期美國道瓊斯工業股票平均指數僅僅下跌17%。48％的幅度究竟算不算大，我們可以參考以下的數據加以比較。

　　

　　1929年，經濟危機中的美國，1個多月的跌幅就曾高達48%，短暫反彈後繼續急瀉，到1932年11月，道瓊斯指數跌幅高達90%。1987年，美國股市也曾在10月19日一天之內上演大片，道瓊斯工業股票平均指數下跌508.32點，跌幅達22.62%。

　　　

　　1973年，香港股市遭遇股災，恒生指數從1973年3月9日的1774.96點，大幅暴瀉到1974年12月10日的150.11點，曆時共一年零九個月，跌幅高達91.5%。

　　

　　1990年2月台北股市的最高點還在12682點，在8個月內跌掉了10000點，跌幅高達80%。

　　　　

　　可見中國A股市場的調整幅度並不是最大的，隻不過這種半年時間完成的毫無反彈的大跌在中國是史無前例的，同樣的跌幅在之前的中國股市是用了三年才完成。

　　

    從2002年到2007年底，全球金牛撒蹄狂歡，歐洲的俄羅斯股市最高漲幅超過700%，亞洲的印度股市最高漲幅超過500％，南美的巴西最高漲幅超過370%，非洲的尼日利亞最高漲幅超過410%，而中國上證綜合指數才上漲了220%。所以盡管中國A股過去的兩年上漲過快需要調整，但目前這種深幅殺跌仍是非理性的。

    底部需要構築，信心恢複也需要時間，短期內大幅震蕩反複的行情會反複出現。對於投資者而言，把注意力放在前期調整充分又有大資金支撐的個股上，中線建倉無疑是目前較好的選擇。

（本文撰寫時間為2008年4月22日，不構成任何財務或投資建議，投資人須以個人投資目標和可承擔的風險水平進行獨立評估並承擔相應風險） 

曾多財經亂彈——近期美元和加元走勢分析

    本周重大數據比較多，其中美國非農就業報告的公布和美國公開市場委員會利率決議是其中最值得我們關注的。

    外匯市場的焦點，因為該數據傾向引發重大波動，並且能影響美聯儲利率預期。不過，期貨市場目前預期減息25點的幾率為82%，維持利率不變的幾率僅有18%，因此可能搶走非農光環成為市場的焦點。

     4月29日將公布標普Case Schiller房價指數（預期將可能連續第十四個月下滑）和谘商局的消費者信心指數（預期將從64.5跌至15年來的低點61.5），在次貸危機尚未消彌、物價飛漲的今天，這兩個數據的低迷是不會讓人奇怪的。

    對於4月30日將公布的GDP報告，市場預期第一季度GDP將跌至2002年第四季度以來的最低。若實際公布結果為負值，美國經濟已經陷入衰退將得到強有力的佐證，同時負增長將可能促使市場猜測進一步減息，從而擴大了美元的弱勢。相反，若結果符合預期，則美聯儲利率決議將更牽動人心，目前聯邦基金期貨預期減息25點的幾率為82%，利率維持不變的幾率為18%。

    美國ISM製造業指數將在5月1日出籠。預期4月美國ISM製造業指數將從48.6跌至5年來的低點48.0。美國目前內需不足，ISM製造業也很難獨善其身。其中就業分項需加以特別重視，畢竟其是5月2日出台的非農報告的一個測量指標。雖然預測美國非農業人口就業數據向來比較困難，市場仍不看好，普遍預測非農將繼續第四個月錄得負值。

    總的說來由於本周數據較多，建議投資者盡量降低交易頻率，等待趨勢明朗之後再行入場，美元近期有反彈趨勢，但反轉勢頭還沒有確認。而美元/加元2008年以來一直來回震蕩，交易區間位於1.0380-0.9710，目前日圖指標目前位於區間中部，缺乏明確方向，匯價趨勢仍在醞釀之中，投資者短期仍可在區間內波段交易。

    

（本文撰寫時間為2008年4月28日，不構成任何財務或投資建議，投資人須以個人投資目標和可承擔的風險水平進行獨立評估並承擔相應風險） 

曾多財經亂彈——A股短期內不宜盲目樂觀

    在中國A股2周前破3000點的時候，我就曾經撰文提示投資者作多A股，在集團內部的培訓班上我也明確的告訴學員們抄底時我選擇了中信證券、50ETF、興業銀行，如今A股已反彈至3800左右，漲幅約為25％，我自己的組合也有35％左右的收益，雖然不高，但基本上完成了全年的盈利目標，目前倉位已經降到不足20％。個人判斷雖然中期走勢因為基本麵因素還能保持強勢，但畢竟短期走勢受市場心理影響比較大，目前指數已經位於關鍵的阻力位，3800點無論在技術上還是心理上都是一個重要關口，是經過大幅下跌後，市場信心的恢複需要時間，如果沒有明確的基本麵支持，解套盤和獲利盤的重重壓力仍將製約多方力量，大盤可能會有一個反複震蕩的過程用以消化各方麵壓力。

    具體說來，現在有三座大山橫亙於前。

    通貨膨脹無疑首當其衝，正所謂高通貨膨脹下無牛市。石油危機、糧食危機等等接踵而至，輸入性的通貨膨脹壓力既然無法得到根本性的緩解，那麽未來CPI物價指數就不可能出現趨勢性下降，自然目前從緊的貨幣政策就很難開口子，對於作為市場主力的機構的資金麵會有較大影響。

    其次限售股解禁對市場的影響也體現在資金麵的壓力上，畢竟權重股的大小非限售股解禁雖然占股本的比例較小，但總量依然偏大。更何況一心想奪路而逃、甚至不惜違規的大小非並不在少數，比如4月29日就有宏達股份的第二大股東平原實業、第六大股東益多園房地產公司通過競價交易係統分別減持了696.23萬股和751.36萬股宏達股份股票，減持數量分別占宏達股份總股本的1.35%與1.46%，違反了證監會《指導意見》的有關規定，成為《指導意見》頒布以來大小非違規減持第一例。

    最後一座大山自然是影響股價的最直接因素——上市公司業績，全球的宏觀經濟都在發燒，中國豈能獨善其身，陸續出籠的各家公司的年報、季報也不過是增加一點注腳而已。

    我自己的操作風格曆來是不參與調整，既然目前壓力很大，就減倉休息，靜待下一次機會來臨，即使大盤繼續強勢上行，我也不會眼紅這些不屬於我的錢。

（本文撰寫時間為2008年5月7日，不構成任何財務或投資建議，投資人須以個人投資目標和可承擔的風險水平進行獨立評估並承擔相應風險）

曾多財經亂彈——外匯新聞交易注意事項

所謂外匯新聞交易是基於影響匯率短期走勢的各國重大事件及經濟數據而做的交易。重大新聞公布時匯率短時間內一般會受其影響而迅速移動，所以投資人在新聞出來的第一時間判斷實際情況與市場預期的差距來決定做多還是做空， 到達預設的止贏位置即可快速獲利平倉。

由於新聞交易的特點是短時間內的快速變化，我們在交易中必須注意以下三點：

第一 , 快速拿到第一手信息。外匯保證金交易員要在第一時間從專業的英語新聞提供商(中文都經過翻譯，時間上會有延遲)查看即將發布的各國經濟新聞 , 才能確保新聞來源的時效性及可靠性 , 以便能在新聞出來後的最短時間根據判斷迅速開倉交易。

第二 , 擁有快速可靠執行交易指令的交易平台。新聞公布時由於匯價波動劇烈，很多平時尚能正常工作的交易平台屆時將不能很好執行指令，輕者錯失良機、延誤時機，重則造成額外的虧損。如果從事外匯保證金交易的投資人想參與新聞交易，快速可靠的因特網和交易平台都是不可或缺的。

第三 , 快速執行事先擬定好的完善交易計劃。是否交易？開倉比例多大？入場點？止贏點？止損點？所有整套的交易計劃應該是在數據公布之前已經準備完畢，剩下的工作就是在數據出來的第一時間嚴格執行。 

    以下是一些常用於新聞交易的重大數據及其預計波幅。

News event	Expect Move
Canadian Events
Trade Balance （貿易平衡帳）	60
CAD Employment Change （就業人口變動）	60
United Kingdom Events
UK CPI （消費者物價指數）	60
United States Events
US Non-Farm Payroll （非農就業數據）	100
US Trade Balance （貿易平衡帳）	50
US Retail Sales （零售銷售）	50
US CPI （消費者物價指數）	60
New Zealand Events
NZD Retail Sales （零售銷售）	60
Australia Events
Retail Sales m/m （零售銷售）	50
Employment Change （就業人口變動）	60

（本文撰寫時間為2008年6月4日，不構成任何財務或投資建議，投資人須以個人投資目標和可承擔的風險水平進行獨立評估並承擔相應風險）

曾多財經亂彈——商品牛市或將遭遇調整

美國6月6日公布的數據顯示，美國5月失業率創下12年來最大月度升幅，非農就業人數連續第五個月負增長。美國5月非農就業人數減少4.9萬，其中製造業、建築業與零售業、商業服務業均表現為負增長。美國3月非農就業人數減少2.8萬，3月為減少8.8萬。美國5月失業率上升0.5%，至5.5%，為2004年10月來最高水平。加上本來歐洲央行行長特裏謝言論中就暗示未來歐元將加息，美元在多重利空打壓之下無奈下挫，油價也因此產生巨幅波動，上周五原油最高139.12美元,最低127.81美元,報收137.53元,比前一交易日巨幅上漲938美分，上漲幅度7.32%。

    油價高高在上的原因很多，包括OPEC組織無意增產、需求消費剛性增長、地緣政治經濟緊張、投機資金做多等等，但是我們必須注意到，資金流動性過剩是推動商品牛市的主力軍，由資金推動的期貨價格相對於需求引起的波動而言，漲跌幅度將更大，目前商品價格已經創下曆史新高，上麵已經沒有任何重大的技術阻力，雖然可能導致上漲速度和幅度均加大，但更大的可能是加速下行，畢竟全球商品市場短期累計漲幅較大，獲利回吐壓力沉重，美商品期貨交易委員會CFTC前些日子宣布一係列調控舉措，增強對期貨市場的監管和透明度，許多基金持倉信心受到打擊，部分熱錢已經開始撤出商品市場，CFTC持倉報告顯示，截至5月27日當周，投機客持有的原油期貨期權淨多頭頭寸由一周前的50060手減少至25867手，淨空頭部位同樣從19443手減至11169手，汽油、取暖油亦遭到減持。

同時，商品市場關注的焦點是美元匯率，美元一旦走強，黃金、石油為代表的商品價格必然跳水。美元貶值的根源在美聯儲的利率政策，美聯儲降息預期已經逐漸淡化，美元一旦走出下降通道，商品的價格泡沫將受到全麵打擊。

雖然目前商品市場的利好利空因素交織，但總體而言，進入階段性熊市的可能性較大，美元隻要出現強勢的曙光，投資者可考慮逐步做空以石油為代表的商品期貨。

（本文撰寫時間為2008年6月9日，不構成任何財務或投資建議，投資人須以個人投資目標和可承擔的風險水平進行獨立評估並承擔相應風險）

曾多財經亂彈——關於黃金保證金交易的實戰體會

最近幾年中國的黃金投資渠道還是擴展了不少，除了實物黃金的銷售外，紙黃金是最普遍的，另外就是黃金保證金交易，黃金期貨、黃金期權，還有掛鉤黃金結構性的一些理財產品。 

既然是投資，尤其是作為散戶的話，最好不要輕易和實物交割打交道。我們賺的不過是差價而已，雖然相對於期貨裏麵的大宗商品交割，實物黃金的保值、存儲、抗通貨膨脹性雖然都較好，但還是有實金提取和交收的二次清算交割行為，期間的成色鑒定、重量檢測等手續也非常麻煩，更重要的是實物交易都是實打實的結算，無法放大資金利用效率，相對而言獲利空間不是很大。

　　紙黃金是一種買賣交易中雙方不涉及黃金實物交割，隻是在商業銀行的會計薄記上作債權債務登記的，相對而言炒作起來更加方便。但是大多數商業銀行紙黃金隻能做多，不能做空，全額保證金交易，這也是一種缺點。 

　　而上海期貨交易所黃金期貨的標準合約，交易單位是每手一千克，報價單位是人民幣，最小變動價位是0.01元/克，每日價格最大波動限製是不超過上一交易日計算價的正負5%。黃金期貨其實也是杠杠投資的一種，具備雙向交易(漲跌都可以買)、T+0、以小博大、交易量大、難以被操縱等特點。杠杆比例雖然不如外匯大，幾十倍也夠用了，手續費相對於美股DAYTRADE和外匯並沒有優勢，所以更適合於中長線波段交易。不過和外盤的黃金期貨相比，內盤的手續費、軟件、客服目前看來還是有不小的差距。

我剛剛作操盤手的時候，總以為學好技術，錢就自然會掉到口袋裏來，結果吃了幾次大虧才知道微操技巧、交易品種的選擇、交易軟件的速度和可靠性都是淘金必不可少的一部分，我在期貨、外匯、股票交易中都是有過教訓的。比如最早做農產品期貨的時候一不小心進了個交易量小的品種，結果象擠牙膏一樣花了十個交易日才好不容易才把單子走完；作外匯倒是不擔心交易量太小的問題，但是交易軟件的問題更加突出，好幾次非農數據出台的時候，有的交易商的軟件要麽不讓我下單，要麽已經下的單子半天不顯示是否成交，該開新倉或是下平倉單，隻能天知道；股票我用的是公司專用的DAYTRADE軟件，軟件本身的速度和可靠性一般沒有問題，倒是經常因為自己的微操速度不夠而沒拿到單，搞得後來走到哪裏都隨身帶著鍵盤狂敲，比當年彈鋼琴可是投入多了。

像我自己做日內超短線交易，幾乎隻會選擇美股DAYTRADE，畢竟公司可以隨時融到幾百萬美元的資金，不用白不用，而且手續費超級便宜，交易量大的話甚至還可以賺到反傭。至於外匯，因為杠杆比例可以高達400-500倍，所有手續費隻是點差且沒有傭金，理論上是長中短線均合適，頭寸最長的我拿過2年，最短的在手裏的時間不超過2秒鍾。黃金期貨方麵，我持倉時間最少的頭寸都攥了1天以上，畢竟黃金交易更適合於趨勢投資，再考慮到手續費的因素，自我感覺一年下來交易機會應該不會超過10次。

比如去年年底的時候，眼看著金價守不住775美元，分析師一片唱空的聲音，很多朋友都想著砸一把盤，我說金價必破千元大關，台下聽課的學生也是舉棋不定，我就現場給他們看了我的倉位，止贏價就擱在1002美元。後來隻花了3個月的時間就突破了1000美元，當時市場又往上看到2000美元，幾個老朋友在一起討論對策，我說我視力不好，崩管以後怎麽走，先湊點錢抓這把回調吧，最後老大一錘定音，一起反手作空，3天之內金價跌了10％，當時保守起見用的是30％的資金放大20倍，一把賺了60％。

（本文撰寫時間為2008年6月23日，不構成任何財務或投資建議，投資人須以個人投資目標和可承擔的風險水平進行獨立評估並承擔相應風險）

曾多財經亂彈——國慶的煙花也難照亮美元

美國獨立日假期將近，美元在高高在上的油價、萎靡不振的股市以及歐洲央行(ECB)行長特裏謝(Jean-Claude Trichet)不斷發出的升息信號麵前卻依舊步履蹣跚。

美國聯邦儲備理事會(美聯儲,FED)上周宣布維持利率於2%不變,，對通膨表達了更為強烈的擔憂，同時美聯儲在會後聲明中表示,"總體經濟活動在繼續擴張."雖然看起來比上次4月30日會議之後在經濟活動狀況的描述方麵使用的"疲軟"字眼要積極許多，但美元卻仍然應聲下跌。

最近發布的6月消費者信心指數處於16年低位，4月房價也創下最大年跌幅記錄，均顯示消費支出的縮減令本已艱難的經濟雪上加霜。美國商務部公布的5月耐用品訂單雖持平，但5月獨棟新屋銷售較前月減少2.5%，較去年同期大跌逾40%，顯然房屋市場仍對經濟構成沉重拖累。一方麵樓市的衰退跡象仍未緩解，另外石油和商品價格高漲又可能引發更大範圍的通貨膨脹問題。

與美聯儲的態度相比，特裏謝的態度顯得更為強硬。出於對對刺激經濟和保護金融係統的需要，美聯儲升息的空間不大。然而，歐洲央行卻有著維護物價穩定的使命，而通脹水平正在考驗該行製定的“低於2%附近”的目標。ECB和FED實際上存在著潛在的衝突。因為美聯儲希望控製通脹的話，就需要強勢美元使商品價格漲勢放緩；而歐洲央行升息，將損害美元反彈。如果本周歐洲央行的新聞發布會，繼續加息的重磅炸彈一旦拋出，美元的潰退將更加肆無忌憚。

總體看來，在沒有新的猛料爆出的情況下，至少在本周美元的賣壓仍是強大無比。

（本文撰寫時間為2008年7月1日，不構成任何財務或投資建議，投資人須以個人投資目標和可承擔的風險水平進行獨立評估並承擔相應風險）