若特朗普“對等關稅”被推翻，市場會如何反應？

市場對特朗普政府在關稅案中獲勝的預期已大幅降溫，預測市場顯示政府勝率已從約40%驟降至27%。花旗認為，如果法院最終推翻基於IEEPA征收的“對等關稅”，可能會引發一輪交易熱潮，市場短期反應可能包括：通脹預期下降、股市（尤其是小盤股）上漲、以及特定新興市場貨幣（如墨西哥比索和巴西雷亞爾）走強。

一場針對特朗普政府關鍵關稅權力的法律挑戰，正讓市場開始預期貿易壁壘可能出現重大、盡管或許是短暫的逆轉。

據追風交易台，花旗在最新報告表示，市場對特朗普政府在《國際緊急經濟權力法》（IEEPA）關稅案中獲勝的預期已大幅降溫。最高法院的初步聽證會風向不利，導致預測市場顯示政府勝率已從約40%驟降至27%。

花旗認為，如果法院最終推翻基於IEEPA征收的“對等關稅”，可能會引發一輪交易熱潮，市場短期反應可能包括：通脹預期下降、股市（尤其是小盤股）上漲、以及特定新興市場貨幣（如墨西哥比索和巴西雷亞爾）走強。然而，投資者需保持警惕，因為政府仍有其他法律途徑重新施加關稅，這意味著任何因關稅取消帶來的市場提振都可能是短暫的。

  法庭風向突變：IEEPA關稅的法律基石動搖

花旗報告指出，在本周舉行的IEEPA關稅案首次聽證會上，法官們的初步評論被認為對政府不利。這一信號迅速反映在預測市場上。數據顯示，11月5日聽證會當天，市場預測政府贏得該案的可能性從會議前的約40%一路下滑，至收盤時已跌至27%左右。這表明，市場主流觀點正傾向於最高法院將推翻基於IEEPA的關稅政策。這一法律挑戰的進展，是當前影響市場情緒的關鍵變量。

盡管在法庭上受挫，但特朗普政府並未用盡所有工具。花旗報告強調，即使IEEPA關稅被裁定無效，政府依然可以訴諸其他法律途徑來施加關稅。出席聽證會的財政部長貝森特（Bessent）表示，他對結果保持樂觀，但同時透露，政府已準備好啟用其他法律授權。

這些替代方案包括：

第122條款（Section 122）：允許在150天內，征收範圍廣泛的15%關稅。

第338條款（Section 338）：允許對歧視美國商業的國家，征收高達50%的關稅。

“許可費”（licensing fees）論：將關稅重新包裝為“許可費”，盡管這一想法在聽證會上受到了部分法官的質疑。

這意味著，即使IEEPA的直接威脅解除，關稅的陰影也並不會完全散去，隻是形式和實施時間可能發生變化。

  短期贏家與輸家：關稅“空窗期”的受益者

如果IEEPA關稅被推翻，短期內誰將受益？花旗分析如下：

首先，在宏觀層麵，美國的實際有效關稅率（ETR）將顯著下降。報告估算，10月份的實際有效關稅率已升至12.5%，而根據已達成的協議全麵實施後的估算稅率可達15.3%。一旦IEEPA被否決，這一稅率預計將回落至9%左右。

在國家層麵，短期內最大的贏家將是那些對美貿易依賴度高、且受IEEPA關稅影響最重的經濟體。花旗的分析（綜合考慮了基準關稅率、應稅商品比例、對美出口占比及出口占GDP比重）顯示：

最大贏家：越南和墨西哥。

同樣受益：印度，作為唯一沒有與美國達成協議的主要貿易夥伴，其關稅有望從50%（盡管目前因俄油製裁應降至25%）大幅降低。

獲益最少：歐盟和英國。

值得注意的是，這一“贏家”局麵可能是短暫的，因為政府後續可能會通過其他方式卷土重來。

  交易路線圖：市場已預演“IEEPA被推翻”行情

對於投資者而言，最關鍵的是如何交易這一預期。花旗報告通過分析聽證會當天（市場預期急劇轉變時）的盤中資產表現。在當天上午9:30至11:30，即IEEPA勝率直線下降的時段內，市場表現如下：

外匯市場：墨西哥比索和巴西雷亞爾雙雙上漲，而歐元表現平平。這與前述“贏家”分析高度一致。

股票市場：市場情緒偏向利好，對關稅更為敏感的羅素2000小盤股指數漲幅超過標普500指數。

通脹預期：1年期通脹互換收益率下跌超過5個基點，反映出投資者迅速消化了關稅商品通脹壓力減弱的預期。