泡泡瑪特的“泡泡”破了？華爾街投行態度現分歧

本周，泡泡瑪特在港股市場上股價出現明顯回落。截至本周五收盤，泡泡瑪特股價單周累計下跌12.11%至239.60港元/股，創下6月3日以來新低，觸及30日均線。

泡泡瑪特股價的下跌，與其旗下頂流IP LABUBU大量補貨後二手報價腰斬、以及人民日報對盲卡盲盒的調查文章有關。

與此同時，近兩日華爾街投行們對泡泡瑪特的態度也出現分歧：在一些投行警告泡泡瑪特估值過高的同時，小摩仍然堅定上調該股目標價。

本周泡泡瑪特股價的下跌，究竟是泡沫破裂還是短期回落？作為當前中國新消費賽道上最當紅的“炸子雞”，該股票的後續走勢仍值得投資者密切關注。

部分投行警告估值過高

本周三（6月18日）晚間，摩根士丹利分析師將泡泡瑪特股票從其重點關注的中國和香港市場股票名單中剔除，表明大摩對於該股的態度轉變。

僅在1周前的6月10日，摩根士丹利股票分析師Dustin Wei及其團隊才剛剛將泡泡瑪特目標價從224港元調升至302港元。但一周後，摩根士丹利就選擇將該股移除出其關注名單。

盡管大摩並未說明其態度轉變的具體原因，但從一周前大摩發布的研究報告中，我們或許可以猜測其中端倪。

在當時的報告中，盡管大摩團隊預計泡泡瑪特“具備長期增長空間”，該團隊在報告中的一句警告也尤為引人矚目：

“盡管如此，鑒於其估值過高，我們預計未來幾個季度這種優異的表現不會持續下去。”

估值過高，或許正是大摩對泡泡瑪特態度轉變的原因。自年初以來，泡泡瑪特股價已經累計上漲169.94%，成為MSCI中國指數中表現最好的股票。

盡管各家分析師們此前一直在調高對該股的目標價，但該股的交易股價仍一直跑在分析師們的平均目標價上方，表明市場對其前景的高度樂觀。

實際上，早在5月底，已有海外機構警告過泡泡瑪特估值過高的問題。5月29日，晨星股票研究公司（Morningstar Equity Research）的分析師Jeff Zhang在報告中警告稱，泡泡瑪特股票“估值過高”。

在晨星公司的5級評級中，他僅給了泡泡瑪特2星的評級，並且認為該公司公允估值應僅為164港元，也比當時的交易價格低25%。

Jeff Zhang認為，泡泡瑪特應該獲得“無護城河”評級，因為該公司的頂級知識產權（IP）“壽命較短”，在玩具以外領域獲得的成功有限，以及與迪士尼等具備全球知識產權的運營商相比，定價權較弱。

小摩仍堅信泡泡瑪特增長前景

不過，並非所有華爾街投行都對泡泡瑪特的估值感到“恐高”。

就在6月19日，摩根大通才剛剛將泡泡瑪特的目標價由250港元上調至330港元，評級為增持。

摩根大通稱，他們對泡泡瑪特旗下IP產品Labubu和Crybaby在全球範圍內快速增長的品牌熱度及消費者需求印象深刻。

摩根大通還將該股列入其“積極催化劑觀察名單”，預計該公司2025年上半年利潤將達到35億元人民幣，超過2024年全年利潤，並重申，該股是摩根大通中國消費品板塊的首選股。

分析師仍樂觀看待IP經濟賽道

值得一提的是，市場分析，本周五泡泡瑪特股價的大跌，導火索之一可能是人民日報的一篇調查報告。

人民日報調查指出，盲卡(盲盒與“穀子”的結合變種)正成為未成年人非理性消費的重災區。以熱門IP如《原神》《奧特曼》為核心的卡牌產品，憑借低價門檻(單價約20元)和社交屬性，誘導青少年頻繁消費。

對於這篇調查報告，大華繼顯香港有限公司（UOB Kay Hian Hong Kong Ltd.）的執行董事Steven Leung對媒體表示，“這些評論影響了投資者的情緒，在其業務中顯示出一些過熱的跡象。不過，這隻是一個溫和的提醒。”

傑富瑞（Jefferies）分析師Anne Ling則在報告中寫道：“短期內，整個流行玩具板塊的股價將麵臨壓力，尤其是那些今年迄今表現優異的玩具股。”