英偉達一年賺萬億，投資者還是不滿意

DeepSeek火熱了一整月，也將英偉達的股價帶得跌宕起伏。全球AI芯片龍頭的“金身”是否已被打破，隨著財報公布，總算有了一個階段性的答案。

2月27日，英偉達發布了2025財年第四財季及全年財報。在第四財季，英偉達營收達到393.31億美元，同比增長78%；淨利潤為220.91億美元，同比大幅增長80%。

對於第四季度的增長原因，英偉達表示得益於市場對Blackwell芯片的強勁需求，以及AI技術的快速發展。

縱觀全年，英偉達2025財年營收為1305億美元（約合人民幣9472億元），同比增長114%；年淨利潤為728億美元（約合人民幣5284億元），同比增長145%。

無論是全年還是單季度，英偉達的營收、利潤增長依然力壓同行。但過去兩個月，DeepSeek的影響力幾乎重塑大模型產業邏輯，也讓英偉達股價大幅震蕩。

1月27日，英偉達單日下跌17%，市值一夜蒸發5900億美元。進入2月，緩過神來的大廠重新開啟算力投入，英偉達股價又在兩周時間內，從116.66美元拉升回138.85美元。

盡管英偉達財報表現已超預期，卻也沒讓見慣了“增長神話”的投資者們完全滿意。

截至2月27日收盤，英偉達股價暴跌8.48%，單日蒸發超過2715億美元，折合人民幣近2萬億元。英偉達總市值回落至2.93萬億美元，再次跌破3萬億美元。

AI龍頭的這次暴跌，帶動了海外大型科技股的股價全線下滑。當日，特斯拉跌逾3%，亞馬遜跌逾2%，穀歌跌逾2%，Meta跌逾2%，微軟跌逾1%，蘋果跌逾1%。

美國《財富》雜誌曾指出，幾年來英偉達已經讓投資者習慣了這樣一個世界：每季度財報業績都會超出預期，但隻要表現不夠驚喜，股價就會遭受重創。

接下來，英偉達還能穩住在芯片市場上的統治根基，繼續講好一個算力王者的神話故事嗎？

01、增速降到兩位數

從財報來看，英偉達主要有四個營收來源：數據中心、遊戲、專業可視化、汽車，後兩者目前占比較小，營收貢獻主要依賴於數據中心業務和遊戲業務，尤其數據中心業務最為亮眼。

作為收入的首要來源，2024年英偉達的數據中心業務再度迎來業績狂飆，全年營收1152億美元（約8364億元人民幣），占總營收比重的88%，同比增長93%。而在過去兩年，其營收同比增速分別為80%和60%左右。

數據中心營收的持續上漲，主要得益於英偉達Blackwell架構芯片的大量出貨。英偉達CFO披露，Blackwell在第四季度貢獻了約110億美元的營收，占比超過25%，也是公司有史以來增速最快的產品。

黃仁勳對於Blackwell的表現，同樣不吝溢美之詞：“市場對Blackwell芯片的需求令人驚歎——增加訓練時的算力會讓模型更智能，增加深度思考時投入的算力會讓答案更智能。”

英偉達的Blackwell AI芯片，是英偉達在2024年GTC大會上正式發布的下一代AI計算架構，也被英偉達稱為“AI超級芯片”。

和上一代相比，Blackwell AI芯片主要用來解決當前大模型訓練和推理中的算力瓶頸問題。特別是在推理場景中，相比上一代Hopper 100，其推理吞吐量可提高25倍，成本下降到5%。

據媒體報道，微軟、亞馬遜、穀歌和Meta均已向Blackwell服務器下了超100億美元的訂單。

不過，Blackwell芯片的高研發成本，也給英偉達帶去了壓力。數據顯示，英偉達2025財年研發支出為129.14億美元，遠超其2024財年的86.75億美元。這也讓英偉達第四財季的毛利率下降為73%，環比下降3%。

對此，英偉達解釋稱，“這是由於更新的數據中心產品更複雜、更昂貴所致”。而另一方麵，一個令投資者更為不安的消息在於，英偉達最新單季營收環比增速已經開始放緩。

早在2024年6月，就有分析師對英偉達的賣出評級基於一個簡單的案例：英偉達股票被高估，而收入增長正在放緩。而這次財報數據，又再一次印證了增速下滑的事實。

2024財年第四財季，英偉達的營收曾達到265%的曆史峰值。而2025財年第四財季，英偉達營收同比雖大增78%，但增速卻降到了兩位數。

考慮到英偉達的高市值，是建立在高成長預期、高利潤率之上的，目前68倍左右的動態市盈率，意味著未來十年，英偉達都要保持30%以上的利潤增速才能消化估值。市場也需要英偉達不斷提供下季指引，不能再出現DeepSeek這樣的市值蒸發慘劇。

02、“英偉達聯盟”正在分化

過去十年，英偉達的成功建立在“算力即權力”的定律上。如今，伴隨著大模型參數增長放緩、稀疏計算、模型蒸餾等多項重大技術創新，英偉達的算力神話，已遭到了質疑。

在國內，“苦英偉達久矣”的科技大廠們相繼和DeepSeek聯手，華為、阿裏、騰訊、百度、字節火山等眾多雲廠商們，以實際行動接入了DeepSeek的端口。

在國外，巨頭針對英偉達的陣營也在分化。2月10日媒體報道，OpenAI正在通過開發其首款自家AI芯片，以減少對英偉達芯片的需求。

不過，對於外界的種種擔憂，黃仁勳在遭遇短暫挫敗後，很快恢複了樂觀。

他在參加的一檔海外節目中表示：“市場對於DeepSeek開源推理模型R1的反應存在誤解，錯誤地認為R1從天而降，我們不再需要進行任何計算，而事實恰恰相反。”

在他看來，DeepSeek R1的發布本質上利好AI市場，能夠加速AI被采用，也就意味著市場仍然需要計算資源。

事實證明，海外巨頭很快投入到了新一輪芯片“燒錢”大戰。最新財報季中，微軟、穀歌、Meta、亞馬遜等相繼宣布，今年AI合計資本投入將超過3150億美元。

2月19日，馬斯克的xAI公司推出了最新大模型Grok-3，更被曝是由20萬張英偉達GPU訓練而成，硬件成本高達30億美元。

這次電話會議上，黃仁勳直截了當地誇讚了DeepSeek-R1，認為其“點燃了全球的熱情”。

“推理帶來的潛在需求讓人感到興奮，這將要求比大語言模型更多地計算，可能會要求比當前多出（至少）數百萬倍的計算。更重要的是，它開源了一個世界級的推理AI模型，幾乎每一個AI開發者都在應用R1。”黃仁勳說道。

不過，DeepSeek即便將帶動更多應用端場景落地，未來的推理算力是否還會長期被英偉達壟斷，已經被打上了一個問號。

有趣的是，英偉達自己已經在效仿DeepSeek的開源趨勢，推出自研新模型。2月25日，英偉達宣布開源了首個基於Blackwell架構的優化方案——DeepSeek-R1-FP4。在新模型的加持下，采用Blackwell的B200可以達到每秒21088 tokens的推理吞吐量，相較於H100性能提升了25倍。

另外需要注意的是，由於DeepSeek-R1是在今年1月下旬發布，並沒有影響到英偉達此次財報的對應指標。DeepSeek給英偉達帶來的真正影響，要在2026財年第一季度的業績情況中才能反映出來。

不過，英偉達在其最新財報中給出了一些指引，預估其將出現一定業績浮動：“預計下一季度起營業收入為430億美元（約3122億元），上下浮動2%。同時，預計GAAP毛利率將延續下滑基調，降至70.6%。”