碧桂園終於也趕上了房地產開發商融資潮。9月2日，碧桂園（2007.hk）發布公告稱，公司發行3億美元5年期債券，但利息將達到11.75%。
這一高息讓外界吃驚，也讓評級機構紛紛下調其信貸級別。而受質疑的不僅僅是融資能力，碧桂園投資煤製油失敗、上半年銷售業績跑輸大市等問題，也讓碧桂園未來經營的風險一步步加大。
近一倍高息融資還貸
9月2日碧桂園發布的融資計劃，將向海外市場融資3億美元，約20億人民幣其用途首先將償還一筆中信嘉華銀行3500萬美元的貸款，其餘將用作現有及新物業項目。
8月中旬，碧桂園·荔園正式公開發售
據了解，最新的銀行貸款5年以上利率為5.95%，而近日，遠洋地產獲得7億美元的銀團貸款，年利率僅為5%。就連碧桂園自身中報公布的數據顯示，截至6月底，碧桂園借款加權平均息率為4.99%。
這是碧桂園史無前例的高息債券融資，而評級機構對此債券的評價偏負麵，標普將碧桂園長期公司信貸評級由“BB+”下調至“BB”。
而比平常融資利息高近一倍的利率，對碧桂園又意味著什麽呢？
“這一融資方案並不是憑空想出來的，是各方協商後最好的結果。公司信譽低，但又急需用錢，隻能用高息來吸引投資者，這也是利率市場化的一種表現。”一位私募投資者向《華夏時報》記者表示，高息票據將增加企業的財務成本，一旦到期無法償付，還將麵臨資產清算、破產等風險。高息融資無異於飲鴆止渴，解決了眼前的問題，卻給未來企業發展埋下隱患。
資產縮水1000億元
高息債券並不是碧桂園在資本市場的第一個“危險動作”。去年2月，因為急切的融資需求，碧桂園在新加坡發行了可轉債，一共融資38.99億元港元，該債券到2013年2月20日到期。
而為了降低可轉債的投資風險吸引投資者，碧桂園又拿了融資的一半金額19.5億港元作為抵押品，與美林簽訂了一份以現金結算的公司股份掉期協議。
該協議規定，可換股債券在2008年4月3日至2013年2月15日的5年時間內，可以轉換成碧桂園的普通股票，換股價為每股股票9.05港元，並可在香港聯交所正常交易買賣。而不管市場股價如何變動，這些掉期股份的未來交易價鎖定在6.85港元。
假設碧桂園現股價低於6.85港元，債券持有人要求按比例終止股份掉期(也就是先將債券按每股9.05港元轉換，然後提出終止股份掉期)，差價由碧桂園支付。而在股價高於9.05港元時，投資者可以高位套現。
所以，對於碧桂園來說，一旦股價下行至6.85港元以下，就得自掏腰包為債券持有人埋單，債券持有者隨時的兌付都可能導致碧桂園大量現金的流出。
而自2008年以來股價的低迷，也使得大股東楊慧妍兩度增持碧桂園總計8894.6萬股股票，以提振股價，然而，市場卻並不為所動。
9 月9日，碧桂園收盤價3.19港元，而其在2007年最高點時達到了14.18港元，按照大股東楊惠妍上市之初59.5%和現在59.9%持股比例來算，楊惠妍最高資產曾達1375億港元，而目前的資產規模為311億港元，資產縮水1000億元以上，縮水幅度達到77%。
脫離第一梯隊
在今年上半年的銷售業績排行中，碧桂園在行業中的劣勢已經顯現。碧桂園中報顯示，其上半年實現合同銷售額87.9億元人民幣,按年增6.5%，但隻及全年目標的46%。今年碧桂園的目標是190億元。
而在2008年，碧桂園為自己設定的目標是320億元，但最終僅完成了175億元。碧桂園在行業中的排名也在逐步後退。
2008年中國房地產評測中心發布的報告中稱，碧桂園還是內地在香港上市的房地產企業的領軍者，屬於第一梯隊。今年易居中國公布的數據顯示，今年房企上半年共有6個企業銷售過百億，而碧桂園無緣前十名，在銷售金額排行榜上僅列15位。碧桂園已跌出了房地產的第一梯隊。
分析人士認為，在同等的市場條件下，此輪房地產複蘇是從一線城市的熱點區域開始的，屬於結構性回暖，而碧桂園的項目，有一半處於二三線城市，而且是城郊結合部地區，郊區要熱起來還需要時間。
而在其他投資領域，碧桂園也頗不順利。在油價高企之時，碧桂園董事長楊國強雄心勃勃進軍煤製油行業，然而隨著國際油價走跌，和煤製油技術不成熟等因素，楊國強失意地離開了這個民間資本很少涉足的產業，而巨額資金的投入也將一去不複返。這無疑將使碧桂園的資金更加緊張。
