獅山巡禮
投資雜談
Georgetown University的教授卡爾紐波特（Cal Newport）寫過一本書《深度工作》（Deep Work）。在這本書中，他討論了在現代工作環境中實現集中注意力是多麽困難，持續不斷的提醒和通知可能對生產力產生的有害影響。即使你想忽略這些信息，手機電腦中不斷的信息提示也足以破壞自己的聚焦點。書中說：
我們生活在一個長期信息過載的時代。各種新聞頭條會特別吸引我們的注意力。保持聯係和獲得信息的願望在人類的心理中根深蒂固。但也許與直覺相反，這對產生洞察力非常有害。
對於投資而言，我們麵對的信息更多。需要考慮的因素有太多太多：宏觀因素，地緣政治，基本麵，市場波動，利率因素，政策因素，行業因素等等。但是麵對如此多的信息，如何才能更聚焦？
作為長期成長投資風格的柏基投資（Baillie Gifford），一定需要進行長線的布局。柏基投資不會跟隨市場，而是領先市場。它對未來可能的長期發展趨勢提前研究，並審視現有投資組合。這期間，同樣要排除無效的市場噪音，發現長期投資機會。
這也是為什麽，柏基投資會每年計劃自己的研究議程。這是為了關注和識別具備正確願景、抱負和執行能力的企業，並可以獲得潛在最大回報的領域。研究議程可以確保柏基投資是真正專注於可能影響未來十年投資回報的主題。
柏基投資的研究重點的方法既廣泛又靈活，這幫助它充分利用多樣化的成長策略，同時擁有更廣闊的視角。隻要從長期和成長視角出發能獲得獨特洞見，柏基就會投入深入研究。
這些領域都是Baillie Gifford未來的研究方向，投資機會也在其中尋找出來。但並不是所有的研究主題都會最終落實到投資中。這種不帶倉位偏見的研究可能會耗費大量精力和資源，不是所有投資者能夠忍受的住。
雖然有種笨鳥先飛的感覺，但正是這樣的提前研究，可以讓Baillie Gifford在其他投資者之前發現優秀的長期投資機會。這種投資風格的前提，是需要長期的眼光，和能夠忍受厚積薄發前波動中的等待。
這也給我們一個很好的機會，觀察它如何看長期的未來，為自己的研究提供一些思路。以下，是柏基投資今年的研究議程重點關注領域的討論。我們可以從中看到柏基投資的全球阿爾法團隊對人工智能，新興市場消費，整合市場，醫療等領域長期的研究方向。
人工智能
如果騎馬一天就能免費從柏林到波茨坦，誰會花大價錢坐火車花一個小時到？
普魯士國王威廉一世，1864年
人工智能的興起有望帶來生產力的飛躍、學習效率的提升以及日常生活方式的深刻變化。然而，它的價值目前仍難以量化。就像當年從柏林到波茨坦的通勤一樣，事後看來答案顯而易見：人們本來就應該為人工智能帶來的種種便利付出高昂代價。那些未能適應這種新範式的人，可能會被遠遠甩在後麵，隻能騎馬滯留，眼看別人搭上高速列車。
我們在人工智能領域的投資並非孤軍奮戰。僅今年，美國最大的科技公司就計劃投入近4000億美元，用於建設支撐人工智能發展的基礎設施。各國政府也在競相爭奪下一代科技前沿的領先地位。獲取關鍵硬件和稀缺材料，已成為高風險地緣政治博弈中的重要籌碼。
A. 革命泡沫
卡洛塔佩雷斯（Carlota Perez）研究技術革命時發現，曆史上一直存在一種驚人的一致模式，她稱之為技術激增周期。自18世紀工業革命以來，每次技術革命通常經曆兩個階段：
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安裝階段：以壟斷企業和有限的金融市場為特征，新技術被引入和初步應用。
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部署階段：技術廣泛擴散，大部分社會效益和財富開始滲透到各行各業。
這種從安裝階段向部署階段的轉變，往往伴隨著金融市場的某種裂痕，例如泡沫破裂。人們常將人工智能與互聯網泡沫破裂相比較。納斯達克指數花了15年時間才超越2000年3月的峰值。思科一度短暫成為全球最大公司，但股價從未完全回到千禧年初的高點。作為基礎網絡設備供應商，思科業務穩健，但投資者在泡沫期間集體失去理性，將其股價推至利潤的200多倍。當時的研究報告指出，思科就是互聯網，同時也承認其估值非常驚人。
如今，英偉達的市值幾乎是思科巔峰時期的10倍，穩居全球股市之巔。緊隨其後的是一批市值萬億美元的科技巨頭。正是這些企業引領人工智能投資熱潮，形成了一種令人警醒的循環效應。
B. 抉擇，抉擇
麵對人工智能尚未完全驗證的巨大潛力以及令人瞠目結舌的高估值，長期選股者該如何決策？
類比曆史經驗固然有參考價值，但前提是不能忽視當前市場的基本麵。投資者常常因為盲目相信這次不一樣而付出代價，因此，當前對具體情況的判斷至關重要。
有一種觀點認為，可以通過觀察市場情緒、預測市場的狂熱何時結束，並在泡沫破裂前把頭寸擊鼓傳花給最笨的笨蛋，從中獲利。這種策略強調操縱人心而非關注商業本質，在財經媒體和華爾街文化中廣為流傳。
我們的策略則更為直接：尋找真正的價值創造機會，充分評估增長潛力，並為未來發展做好準備。股市漲跌會影響個股吸引力，但商業與技術創新的方向是明確的。了解人工智能的實際影響，讓我們能夠用與普遍認知截然不同的視角評估股票。有些人工智能相關股票可能被高估，而持有指數也無法規避泡沫。我們隻投資那些能夠帶來回報的公司，並相信人工智能的變革將在未來十年提供最佳的回報機會。
C. 供應鏈
半導體行業長期受到周期性瓶頸和隨之而來的供應過剩困擾，但我們認為這種格局正在改變。終端市場已不斷拓寬，而人工智能將顯著擴大半導體的應用範圍。與其在周期內追漲殺跌，不如關注長期持續提升的能力，這將推動半導體在各類終端應用中實現更高收入。
當然，周期性仍不可忽視。在創新壓力和製造效率要求下，半導體行業的部分環節已整合，催生了一些在供應鏈環節占主導地位的企業。
我們已投資像迪斯科（Disco）和國材（Kokusai）這樣的設備製造商，它們在全球半導體製造工藝市場占據重要份額。隨著芯片架構演進，這些工藝的價值將進一步凸顯。在小眾半導體供應領域，也會湧現更多機會，而長期投資視角讓我們能夠把握這些趨勢。台積電（TSMC）穩居行業頂端，持續製造其他廠商難以企及的尖端芯片，自然是我們重點關注標的之一。與此同時，英偉達（NVIDIA）也不可忽視，其技術在人工智能浪潮中具備決定性影響。
了解這些引領時代的企業如何發展和演變，仍然是我們研究的核心重點。保持領先地位不僅有助於它們創造可觀的價值，也要求企業具備卓越的領導力、遠大的雄心以及對創新的堅定承諾。這兩家公司在成長為全球性企業（員工超過10萬人）的過程中，始終堅持深化自身優勢。這樣的專注和毅力，是偉大成長型企業的重要標誌。
我們的長期研究方法以及對管理文化的重視，使我們能夠獲得深刻洞見。當然，即將到來的技術變革不會完全消除周期性波動，但能夠超越短期市場波動。這對於理解英偉達和台積電在未來十年將引領需求指數級增長的觀點至關重要。
D. 變現能力
平台巨頭微軟、亞馬遜、Alphabet和Meta在曆史上占據了非同尋常的地位。它們並未被顛覆，而是推動了現有企業的變革。巨額資本投入使它們成為人工智能發展的核心力量。我們認為，這種類似基礎設施的地位有望帶來長期回報，而那些與這些企業聯係緊密的公司更值得關注。
我們會持續評估這些平台是否能夠創造足夠的外部價值來鞏固其市場地位。隻有當我們的判斷與市場存在顯著差異時，我們才會持倉，並根據估值變化積極調整資本配置。同時，我們也在尋找其他在變現能力上具備優勢的贏家。人工智能的普及可能會重塑各行業的競爭格局。
有效應用人工智能的企業能夠建立新的競爭優勢。例如，Salesforce將人工智能代理嵌入客戶關係管理軟件，實現自我顛覆；Shopify則將投資轉向為商家提供人工智能工具。這兩家公司都由技術導向的創始人領導。我們對有能力推動企業采用人工智能的人尤為關注。大多數企業會采取漸進式方式，但在未來幾年，具備顛覆性思維的專家可能成為最有價值的商業領袖之一。這種模式對大多數投資者來說，將是一種挑戰。
目前，我們對人工智能原生企業的研究仍處於早期階段。例如，廣告技術平台AppLovin利用算法提升廣告投放效率，同時保持庫存成本不變。由於回報率高，廣告商願意投入更多資金，從而推動AppLovin的收入和利潤率同步增長。將人工智能能力與客戶價值和高效盈利模式結合，是人工智能驅動業務擴張的關鍵。
E. 直麵機器的挑戰
適應和高效應用人工智能的挑戰，對我們同樣適用，就像對我們所分析的公司一樣。我們運用人工智能的目標，是為了做出更明智的判斷，而不是單純生成更多信息。在信息爆炸的時代，獨特的視角比以往任何時候都更為重要。
我們已經使用大語言模型，撰寫研究報告；同時正在優化數據架構和采集方式，以增強從研究成果中提煉洞見的能力。正如信息技術革命曾推動我們以新的方式展現投資優勢一樣，我們也在為另一場同等規模的變革做好準備。
F. 人工智能領域的結論
技術變革具有令人不安的魔力，既令人興奮又充滿挑戰。過去的獨特優勢，明天可能變得司空見慣。這不僅適用於我們研究的公司，也適用於我們的分析方法。我們必須在不斷發展中，堅持方法論核心長期主義、好奇心和文化意識。
有效運用人工智能工具，將使我們成為這一時代更好的投資者。我們不會追隨泡沫，而是依靠基本麵的吸引力進行客觀投資評估，確保在人工智能價值鏈的各個環節，持有眾多最具回報潛力的投資機會。人工智能正在重塑社會，我們的任務是以嚴謹的態度和豐富的想象力把握由此帶來的機遇。我們如同坐在地鐵靠窗位置一般，從容地注視那些被淘汰的賽馬飛馳而過。
克服慣性：整合與擴張靜悄悄的力量
盡管生成式人工智能的迅猛發展帶來了強勁的創新和增長動力，但市場中仍有許多機會在悄然湧現，遠離公眾的聚光燈和炒作。很多最持久的增長，並非源於某個領域的快速騰飛，而是在競爭對手停滯時穩步推進。
這些機會往往存在於慣性大、需求緩慢且競爭不激烈的行業。這樣的環境為優秀公司提供了逆勢而上的空間。公司的進步更多依賴執行力，而非發明創造：出自卓越管理團隊克服阻力、持續推進的能力。
這就是整合與擴張的力量：
l整合通過選擇性收購競爭對手，增強自身優勢和定價能力。
l擴張通過有條不紊地複製成熟模式，穩步增長。
這兩種方式，可以使企業在周圍市場幾乎停滯時仍能實現結構性增長，而且不易受技術或經濟周期影響。經過數十年的研究，我們發現，隨著大型科技公司和人工智能熱潮的陰影漸散，一些新興的整合與擴張模式正展現出顯著成效。
以我們新持倉的Ensign為例，它是美國最大的專業護理機構運營商。過去十年，盡管同行中許多企業因財務困難而倒閉，Ensign卻在不斷發展，利潤增長八倍。其成功秘訣並非技術創新，而是組織架構：去中心化領導、卓越運營、以及獎勵具有創業精神的本地經理的企業文化。美國人口老齡化趨勢不斷推高需求，而Ensign的市場份額不足3%，其整合之路才剛剛起步。
另一典型案例是模塊化辦公和倉儲公司WillScot。在達到以收購驅動增長的極限後，公司正準備通過發揮定價優勢實現擴張，拓展服務範圍以獲得強勁增量回報。值得注意的是，它的增長動力更多來自整合而非單純擴張。
並且我們對整合的研究不限於新的持股。我們同樣關注長期持股中湧現的催化劑：從提升客戶價值但尚未反映在估值中的殯葬服務企業，到重新點燃增長投資熱情的建材公司，我們識別出一批潛力巨大的利潤複合增長企業。
在擴張案例中，日本折扣藥店Cosmos和美國便利連鎖店Dollar General展現了相似的原則。兩者均采用天天低價模式，當消費者縮減開支時也能受益。Cosmos通過嚴格成本控製、逐店穩步擴張建立本地市場主導地位，再向日本其他地區擴展，實現持續增長。
與Cosmos形成鮮明對比的是，Dollar General在經曆過激進擴張帶來的失誤後，正在放緩門店拓展節奏，以提升每家門店的收益。此前，由於前任首席執行官的過度擴張，門店盈利受到影響。現由Tod Vasos重新掌舵，他提出了一套行之有效的方案，使公司有望重回可持續增長軌道。我們認為市場對此的估值存在低估。
兩種方法雖截然不同，但都強調節奏與精準的重要性。類似的策略也出現在我們投資組合中，如汽車零部件領域的AutoZone、得來速咖啡店Dutch Bros以及硬地板零售商Floor Decor。這些案例的核心在於理解行業基本規律，並能夠利用規律實現增長：
整合型企業利用行業分散，通過連續收購提升規模效益；實踐中，找到合適的收購目標並成功整合是關鍵。擴張型企業通過逐店積累文化和運營經驗，最終形成規模優勢。
無論哪種類型，企業文化、資本紀律和應對外部挑戰的能力都是決定公司能否持續發展的關鍵。評估這些因素，能夠帶來深刻洞察。我們的優勢在於提出與市場不同的問題，從而獲取真實答案，更接近發現被市場忽視的、可持續的增長故事。
雖然投資於爆發性創新的公司誘惑巨大，但識別那些能在競爭停滯時依靠自身力量穩健增長的企業，同樣具有重要價值。這類企業的發展不依賴外部環境，而是能夠超越環境。在充斥快速增長的市場中，它們提供了幕後的穩健增長潛力，為投資者帶來持續且可觀的回報。
新興市場的消費崛起
下一個偉大的消費故事，並非發生在加州的購物中心或巴黎的林蔭大道，而是在聖保羅的街頭巷尾和班加羅爾的雜貨店裏悄然上演。在新興市場，一場消費革命正在發生，其背後是人口結構、技術發展與社會經濟變革的疊加效應。年輕的城市人口日益富裕，他們擁抱數字技術，這不僅改變了他們的購買內容，也改變了購買方式：他們的第一張信用卡可能是電子信用卡，他們的第一家商店可能是手機應用，他們的第一個奢侈品牌可能是本土品牌。這就是新興消費者的故事。
我們正目睹全球消費格局的深刻轉變。目前，全球約有40億人屬於中產階級。在未來五年即我們的投資期限內預計將再增加10億中產階級人口，其中約90%來自新興市場。到2030年，隨著不斷壯大的中產階級對醫療保健、金融服務和技術的需求持續增長，新興市場的消費支出預計將與發達市場持平。
二十年前，甚至十年前，投資者或許會對新興市場的人口紅利充滿期待但很快，他們又回到一些老舊的投資模式。通常會選擇買入金融服務公司，把它們作為衡量經濟活動的廣泛指標，或者買入在新興市場擁有潛力的西方消費品公司。有時，這種謹慎源於擔心本地渠道不成熟、資產估值過高，或對本地企業治理水平缺乏信心。結果，一個明顯的結構性機會，卻往往隻換來有限的投資熱情。
情況正在改變。在實體零售尚未普及的新興市場，消費者正直接跨越式進入數字化、移動優先時代。這為本地數字商務平台創造了巨大的成長空間。其中一些平台已進入到我們的投資組合。這些公司不僅是電商平台，還是可靠的分銷網絡和支付服務提供商。在拉丁美洲，MercadoLibre為數百萬小企業打開了商業大門，其支付部門Mercado Pago已成為該地區領先的數字錢包之一。在東南亞，SEA Ltd的旗艦電商平台Shopee覆蓋到實體零售幾乎不存在的城市和鄉村消費者，其金融服務部門Monee則幫助用戶在同一生態係統內完成消費、借貸和儲蓄。
盡管數字接入和服務不斷擴展，但根據聯合國2023年的數據，全球仍有約26億人無法上網，主要集中在低收入和新興經濟體的農村地區，基礎設施、消費能力、電力供應和數字素養仍是障礙。這意味著這些數字平台未來仍有巨大的成長空間。
這些平台的成功不僅源於技術，更來自對當地市場需求和消費者行為的深刻理解。MercadoLibre和SEA Ltd會根據區域日曆、語言和節假日促銷進行本地化策略。
然而，即使是這些優秀的本土平台，也常常被投資者的偏見所誤導。他們認為商業創新必須首先在西方發生，新興市場企業隻是跟隨者。雖然複製西方模式的成本較低且回報可觀，但本土企業同樣麵臨獨特的機會和挑戰，真正理解當地需求的公司，往往能脫穎而出。
令人欣慰的是，我們可以打破傳統迷思，從中發掘機會。新興市場企業在多個行業中正領先於西方同行。高速增長和激烈競爭造就了許多雄心勃勃、競爭力強的企業，它們渴望證明自己的實力。我們關注的，是那些沒有發達市場模式可供借鑒的公司。例如，中國的騰訊，微信這個超級應用在西方尚無對標產品；而拚多多創新性地利用團購習慣和價格敏感度，讓消費者通過拚單獲得折扣。
這種快速發展和不斷增強的文化自信意味著，我們近年來逐漸將注意力從依賴新興消費者的西方品牌轉向本土企業。文化因素變得尤為關鍵：在多極化的世界中，美國流行文化及其品牌的影響力可能受限，而各國主導的文化發展則更為重要。同時，新媒體平台大幅降低了吸引注意力的成本，本土網紅的影響力甚至可能超過好萊塢。平台去中心化的特性也讓影響力更容易雙向傳播。比如，韓國劇集《魷魚遊戲》就成為Netflix在美國曆史上觀看次數最多的劇集。
因此，我們認識到，本土品牌和本土領軍企業憑借文化親和力而非全球知名度，可能更具吸引力。貴州茅台是中國高端白酒的領先企業，擁有深厚的文化底蘊，能夠充分利用財富增長和高端消費趨勢。同樣，理想汽車憑借高端電動車和先進自動駕駛技術，也順應了這一趨勢。中國經濟的新舊兩麵雖然看似不同，但都體現了人們對本土冠軍企業日益增長的支持與自豪感。我們將繼續尋找更多引領潮流的本土冠軍企業，同時對徹底顛覆舊模式的創新保持開放態度。今年，比亞迪已成為英國銷量第二的電動汽車品牌。那麽，還有哪些新興品牌能夠依靠在本土市場的成功，走向世界呢？
適應並抓住新興市場機會
作為全球投資者，我們有機會通過投資那些在發達市場表現出色、同時對新興市場機遇保持敏銳洞察力的全球性公司，參與新興消費市場的發展。例如，加拿大電商服務公司Shopify正在積極拓展海外業務，優先布局印度等市場，因為這些地區有大量首次上線的中小型企業。Shopify通過與當地支付服務商合作、推進平台本地化，以及投資人工智能驅動的商戶工具，來開拓這些市場。
全球視野，本地洞察
新興市場的發展不僅在於市場規模不斷擴大，更體現在未來幾十年持續發生的深層次結構性變革。我們廣闊的全球視野，使我們能夠靈活支持任何地區湧現的優秀企業，把握真正有潛力的增長機會。
醫療健康行業的進化
一個世紀前，當丹麥製藥公司諾和諾德選擇阿匹斯聖牛作為其標誌時，它借鑒了古埃及的力量和長壽的象征，以及更新的勇氣。在過去三年中，醫療保健公司的投資者非常需要這些品質。
醫療保健行業讓投資者感到既考驗耐心又充滿挑戰。盡管這個行業長期以來被視為避風港，一旦經濟動蕩或市場波動，它通常能提供穩定收益，但自2022年通脹達到高峰以來，情況發生了變化。醫療健康板塊的表現明顯落後於其他行業，在2024年，醫療健康板塊的回報將比全球指數低約16%。
這種表現背後有多重原因：成本壓力增加、政策和報銷環境的不確定性、以及全球宏觀經濟變化對需求的影響。曆史經驗顯示，當整個行業陷入極度悲觀時，往往也是價值重估的起點。因此，盡管短期壓力存在，我們認為醫療保健行業可能正接近一個關鍵的轉折點，為長期投資者提供潛在機會。
醫療保健行業近期的困境
醫療保健行業當前的悲觀情緒主要源於三大相互交織的不利因素：
1.宏觀經濟因素持續高通脹和高利率使融資環境收緊，抑製了早期生物技術公司的風險偏好，而這些公司的商業模式又高度依賴廉價資本。
2.市場情緒因素在創新尚未轉化為實際盈利的情況下，市場變得格外謹慎。像諾和諾德這樣的公司，每次發布臨床進展更新，股價都會大幅波動，這顯示投資者越來越關注切實可見的成果。
3.政治因素政治環境的不確定性加劇了市場波動。特朗普若再次執政，其可能推動醫療改革、幹預藥品定價或進口政策，並曾發表反疫苗言論，這些都增加了市場的不安感。
盡管這些因素現在真實存在，但它們都不是永久性的影響因素。隨著時間推移，宏觀和地緣政治壓力可能減弱；利率下降和通脹趨穩將改善融資環境；創新推動的資金也會逐步流入。
當前市場將這些風險視為威脅，而我們卻將其視為機會。醫療保健行業的估值已降至全球金融危機以來的低點，預期市盈率比大盤低約15%至20%。與此同時，行業未來三年的營收和利潤增長預期仍高於大盤。對長期投資者而言，這種低估值加上穩定增長潛力，無疑提供了一個難得的製勝機會。
化逆境為機遇
鑒於醫療保健行業的增長潛力與市場估值存在脫節，我們對投資組合進行了審慎調整：降低了科研和融資風險，同時保留了對真正具有創新能力且估值吸引人的公司的投資。我們退出了風險較高、資本密集且結果不確定的企業，例如專注腫瘤抗體藥物研發的Genmab、癌症診斷公司Exact Sciences、腫瘤治療設備公司Novocure以及mRNA疫苗先鋒企業Moderna。這類公司研發成本高、成功率不確定、容錯空間極小。
相反，我們將重心轉向了賦能型企業那些為醫學創新提供工具和支持的公司。例如，Medpace為開發肥胖症、神經退行性疾病和腫瘤療法的生物技術公司設計並執行臨床試驗。近期市場對生物技術融資短期困境的過度悲觀，使Medpace股價承壓。但隨著融資環境恢複正常，外包研發服務的需求有望上升，公司將從中受益，而這種創新方式不依賴單一科學突破。
我們也進一步增強了對Royalty Pharma的信念。公司通過購買藥物特許權使用費為創新提供資金，同時獲得與單個臨床試驗風險無關的回報。Royalty Pharma的收入來源多元化，覆蓋35種已上市藥物和17種在研藥物。然而，市場估值往往隻關注現有產品組合，忽視其未來增長潛力。我們認為，在利率上升和資本緊縮限製藥物創新者融資的背景下，Royalty Pharma作為科學融資者的作用尤為關鍵，其長期價值被市場低估。
精挑細選，而非盲目投機
與此同時，我們並未放棄對真正創新企業的直接投資。Alnylam Pharmaceuticals是一家生物技術公司，正在開發基於RNA幹擾（RNAi）技術的新型藥物，這種技術可以沉默缺陷蛋白，從而治療和預防遺傳疾病。十年前，我們首次投資時，該公司尚無上市藥物，其平台也未經驗證。如今，公司已有六款產品獲得美國FDA批準，候選藥物的臨床試驗成功率超過60%，遠高於行業平均約10%的水平。Alnylam的技術已經顯著改變了罕見病的治療格局，並正在應用於心血管和代謝疾病等影響數百萬人的領域。我們關注的不是單一藥物的成功，而是支持一個已被證明能夠持續創新的成熟技術平台。
複蘇的基礎
盡管近期行業波動加大，醫療保健行業的長期結構性增長動力依然穩固，並在加速發展。全球人口正在老齡化，預計到2054年，65歲及以上人口將翻一番。人口增長與壽命延長推動慢性病患病率上升。同時，生物學、人工智能和互聯醫療領域的突破正逐步融合，醫療模式正從單純治療向預防轉型，重塑整個行業。GLP-1類減肥藥物隻是一個開始這些由活細胞改造的生物製劑旨在模擬天然激素和蛋白質，不僅能幫助人們保持更長時間的健康，也將減輕醫療係統的壓力，預示著新一輪治療浪潮的到來。
獲得FDA批準且臨床試驗成功率高的產品
lAlnylam：60%
l行業平均水平：10%
在這樣的背景下，我們的投資組合旨在反映醫療保健領域的廣闊機遇。我們有意在整個行業內進行多元化布局既包括支撐創新的基礎設施和服務企業，也包括引領新科學技術的公司，以及提供保障民眾健康的工具和設施的企業。這種平衡建立在長期視角和對業務基本麵的嚴格分析之上，使我們能夠支持真正推動進步的企業，並從塑造未來幾十年全球醫療格局的強大結構性趨勢中獲益。
從逆境到複蘇
作為堅韌與複興的象征，阿匹斯聖牛形象體現了當下醫療保健投資的核心精神。經曆三年的艱難時期，市場情緒仍不穩定，但行業基礎依然穩固。隨著創新持續加速發展，醫療保健行業正在恢複活力雖然表麵上可能低調，但其潛在回報依然強勁且持久。
