敏感時刻，美股警報連連！著名估值指標“史上第二次”突破紅線，上一次是1999年

一項由傳奇投資者本傑明格雷厄姆（Benjamin Graham）首創、並由諾貝爾經濟學獎得主羅伯特席勒（Robert Shiller）推廣的經典估值方法，正在向市場發出一個清晰信號：未來數年，請降低回報預期。

據媒體最新報道，這項被稱為周期性調整市盈率（CAPE或Shiller P/E）的指標近期已突破40大關。這是該指標有記錄以來第二次達到如此高位，此前唯一一次是在1999年，即科技股泡沫的頂峰時期。這一動態為當前高歌猛進的美國股市敲響了警鍾。

從曆史上看，Shiller P/E的峰值往往是市場未來表現不佳的預兆。數據顯示，1929年、1966年和2000年的估值頂點之後，美國股市在接下來的十年裏都錄得了負的真實（經通脹調整後）回報。這一曆史規律讓投資者對當前估值的可持續性產生了深刻的疑慮。

盡管美股的市銷率（price-to-sales）也已攀升至曆史最高點，但這一警告信號的分量顯得尤為沉重。市場的樂觀情緒與曆史估值模型發出的審慎信號之間，正在形成日益緊張的對立。

估值警報：曆史罕見的40關口

Shiller P/E通過回顧過去十年經通脹調整後的平均盈利來衡量股價，旨在平滑商業周期的影響，從而提供一個更穩健的估值視角。其長期曆史平均值約為17倍。

即便考慮到現代經濟結構的變化，將統計起點移至計算機和財經媒體普及的1990年，其平均值也僅為27倍。

據分析，當前超過40的水平，無論如何衡量都處於極端高位區域，這意味著當前股價已處於99%的曆史時間都未曾見過的高位。

這次不同？高估值引發激辯

市場上不乏為高估值辯護的聲音。一種觀點認為，如今指數成分股的公司質量更高，例如微軟這類輕資產、高利潤率的公司占比遠超以往。然而，當麵對Shiller P/E這一黃金標準時，這種解釋顯得有些乏力。

另一種樂觀預期則寄望於人工智能（AI）帶來的生產力革命。

但分析指出，AI的影響必須是真正變革性且持久的，才足以讓估值回歸到曆史平均水平。此外，認為企業利潤將持續增長的觀點也受到挑戰，因為當前美國企業稅率和勞動力成本均處於低位，這些趨勢在龐大的政府赤字和人口老齡化背景下，不僅難以持續，甚至可能逆轉。

科技七巨頭未來十年真實回報預計為負

需要明確的是，Shiller P/E並非一個精準的市場擇時工具，高估值狀態可能持續很長時間。但它對於提示長期風險具有重要參考價值。分析認為，當前高企的估值最終需要修正，而價格（P）的下降比盈利（E）的超預期增長，可能性更大。

不過，警報之下也並非全無機會。指數開發機構Research Affiliates基於Shiller P/E建立的預測模型顯示，不同資產類別未來的回報預期出現顯著分化。據其測算，未來十年：

• 包括科技七巨頭在內的美國大型成長股的年化真實回報預計為-1.1%。

• 美國大型價值股則有望實現1.6%的正回報。

• 前景更為光明的是美國小盤股、歐洲股票和新興市場股票，其預期的年化真實回報分別為4.8%、5.0%和5.4%。