獅山巡禮
投資雜談
首先說結論，分析師認為，目前英偉達(NVDA)的估值並未處於泡沫水平，市場已經反映了其良好的執行力以及未來幾年的部分增長預期。
在英偉達發布財報前不久，Polymarket數據顯示，英偉達季度業績超出預期的概率高達 93%。
我相信，市場多數參與者早已預期到營收和每股收益（EPS）雙雙超預期。
但就分析師個人而言，之前仍不確定英偉達股價在財報發布後的表現（這不僅取決於市場對該增長可持續性的情緒，還受出口等其他因素影響）。
管理層在第四季度展望中必然考慮了這些因素，而最終結果也大幅超出了市場預期。
英偉達自身對第三季度的營收指引為 540 億美元，意味著環比增長 15.5%、同比增長 54%。市場的預期更高，預計營收為 550 億美元，但該公司最終公布的營收達到 570 億美元，環比增長 22%、同比增長 62%。
在分析師看來，這是本季度最主要的看漲因素之一。
每股收益方麵，市場預期為 1.26 美元，實際公布值為 1.30 美元，超出預期約 3%，這一表現也頗具看點，與盤後市場反應（至少目前來看）相符。
2026 財年第二季度，分析師不太滿意的一點是數據中心業務增長放緩，尤其是環比僅增長 5%，而遊戲業務表現稍好。在本季度，公司幾乎打消了分析師的這一顧慮。
如下表所示，數據中心業務營收環比增長 25%，且第四季度指引顯示將維持這一強勁勢頭 同比增長 65%、環比增長 14%，遠高於市場普遍預期。
分析師認為，隻要能持續足夠長的時間，即使環比增長較為溫和，也足以實現出色的複利增長。
如今，公司再次證明營收增長速度重回快車道，這一表現非常積極，也增強了分析師在市場存在一定狂熱情緒的情況下，繼續持有英偉達股票的信心。
營收表現強勁的原因也相當令人滿意。公司提到，有 三大平台轉型 推動了數據中心業務增長，即加速計算、強大的人工智能模型以及智能體應用。
此外，公司還表示，H20 圖形處理器的銷量如今已微不足道，Blackwell Ultra已成為所有這些客戶群體中的主流架構。黃仁勳還提到，雲圖形處理器已售罄，且 Blackwell 的銷量 創下紀錄。
毛利率也實現環比增長，從 72.4% 升至 73.4%（公認會計原則口徑），印證了公司關於 Blackwell 架構產能擴張的說法。同時，運營費用的增長速度遠低於營收，環比僅增長 8%，表明公司持續提升運營效率和規模效應。
這些因素，再加上第四季度的業績指引，讓分析師更加堅信英偉達的增長勢頭依然非常強勁，也當之無愧成為全球市值最高的公司。
英偉達的估值絕對不算差。該公司當前的前瞻市盈率約為 30 倍，而第四季度營收指引顯示同比增長 65%。
盡管公司已達到這一令人印象深刻的水平，但市場預計未來幾年其強勁增長仍將持續。例如，對於 2027 財年，市場普遍預期同比增長 40%，2028 財年增長 25%。
分析師則更為謹慎，認為未來可能會出現需要納入估值考量的下行周期。
即便如此，分析師預計該公司 2028 年的市盈率為 26 倍。如下表所示，即使出現較弱的周期（增長為 0%，淨利潤率下降 6 個百分點），仍能獲得合理的盈利收益率。分析師知道，每年 3.8% 的盈利收益率可能看起來並不具吸引力，尤其是如果需要等待幾年才能實現的話，但談論的是一家如果增長勢頭持續，明年可能仍能實現 50% 同比增長的公司。在這種情況下，股東價值將大幅提升，這是一個頗具吸引力的上行空間。
此外，對於一家執行力如此出色、對人工智能行業如此重要的公司來說，長期約 4% 的盈利收益率是積極的。
即便出現一些下行周期，隨著公司投資新的收入來源、改進圖形處理器並維護客戶關係，長期複利增長仍應持續。
分析師對英偉達仍有一些相關擔憂，例如部分合作關係涉及一定的循環收入流，且其估值依賴於未來幾個季度增長的維持，否則可能出現大幅回調。
