獅山巡禮
投資雜談
在投資者持續擔心企業的人工智能（AI）領域超高投入難以為繼之際，AI芯片龍頭英偉達送來驚喜：上一財季營收加快增長，增速重回60%以上，和數據中心的收入均創單季新高，體現AI基礎設施需求持續強勁，本財季的營收料將保持60%以上的增速，再度超出華爾街預期。
英偉達CEO黃仁勳在財報公告中表示，公司最新一代Blackwell架構的芯片銷量遠超預期，雲端GPU已售罄，訓練和推理的計算需求持續加速增長，均呈指數級增長。我們已進入AI的良性循環。 他在業績電話會上再次反駁AI泡沫論，稱關於AI泡沫的說法很多，從我們的角度看截然不同。
評論稱，雲GPU售罄通常是黃仁勳用來表明其芯片買家和用戶雲服務商需求旺盛、且沒有閑置產能的慣用說法。這顯然是他近期的宣傳策略，意在安撫擔心產能過剩的投資者。
還有評論指出，財報顯示，截至 上財季末，英偉達持有現金及等價物606億美元，顯示其仍有充足的資金支持AI在新的經濟領域應用。
財報公布後，收漲近3%的英偉達盤後漲幅迅速擴大，盤後漲幅曾超過6%。分析師認為，英偉達提供的總營收和毛利率指引緩和了外界的AI泡沫擔憂。
美東時間11月19日周三美股盤後，英偉達公布截至自然年2025年10月26日的公司2026財年第三財季（下稱三季度）財務數據，以及第四財季（下稱四季度）的業績指引。
1）主要財務數據：
營收：三季度營業收入570.1億美元，同比增長約62%，分析師預期551.9億美元，英偉達自身指引529.2億至550.8億美元，前一季度同比增長56%。
EPS：三季度非GAAP口徑下調整後的每股收益（EPS）為1.30美元，同比增長60%，分析師預期1.26美元，前一季度同比增長54%。
毛利率：三季度調整後毛利率為73.6%，同比下降1.4個百分點，分析師預期74.0%，英偉達指引為73%至74%，前一季度為72.7%、同比下降3個百分點。
營業費用：三季度調整後營業費用42.15億美元，同比增長38%，分析師預期42.2億美元，英偉達指引為42億美元，前一季度增長36%。
2）細分業務數據：
數據中心：三季度數據中心營收512億美元，同比增長66%，分析師預期為493.4億美元，前一季度同比增長56%。
遊戲和AI PC：三季度遊戲和AI PC業務營收43億美元，同比增長30%，分析師預期為44.2億美元，前一季度同比增長49%。
專業可視化：三季度專業可視化營收7.6億美元，同比增長56%，分析師預期為6.128億美元，前一季度同比增長32%。
汽車和機器人：三季度汽車和機器人業務營收5.92億美元，同比增長32%，分析師預期為6.209億美元，前一季度同比增長69%
3）業績指引：
營收：四季度營收預計為650億美元，上下浮動2%，即637億至663億美元，分析師預期中值為619.8億美元。
毛利率：四季度非GAAP口徑下調整後毛利率預計為75.0%，上下浮動50個基點，即74.5%至75.5%，分析師預期中值為74.6%。
營業費用：四季度調整後營業費用預計為50億美元，分析師預期45.9億美元。
總營收兩年來首次同比加快增長 和數據中心收入齊創新高
財報顯示，英偉達三季度營收達到創紀錄的570億美元，高於公司的整個指引區間，並且較分析師預期高3%以上。營收同比增速從前一季度的56%提升至62%，這是自2024財年第四財季以來兩年來首次營收增速較前一季度加快增長。
貢獻三季度將近九成營收的數據中心業務收入也創單季最高紀錄，較分析師預期高將近190億美元、將近4%，同比增速從前一季的56%提升至66%。環比一季度，數據中心收入增長約101億美元，環比大增24.6%。
三季度調整後EPS盈利同比也加快增長，同比增速從前一季的54%提高至60%，為本財年內最高增速。
營收指引中值同比增65% 毛利率升至75%
從業績指引看，英偉達的整個四季度營收指引區間都高於分析師預期中值，以指引區間的中值650億美元計算，英偉達預計的四季度營收將再創單季新高，較分析師預期中值高將近5%，預計將同比增長逾65%，也就是有望保持60%以上的增速。
不過，此前一些非常樂觀的華爾街人士預期營收為750億美元，較英偉達的指引區間中值高15%以上。
英偉達首席財務官（CFO）Colette Kress在業績電話會上說，四季度的營收指引未包含來自中國的數據中心計算收入。
英偉達三季度的毛利率同比超預期回落至73.6%，略低於分析師預期的74.0%，但四季度毛利率指引表現不錯。
四季度英偉達預計，毛利率中值將較去年同期的73.5%提高至75.0%，那將是自2025財年第二財季以來六個季度內首次毛利率同比增長。Kress說，即使麵臨投入成本不斷增加，英偉達也在努力將毛利率維持在75%左右。
Wedbush證券的分析師Matt Bryson指出，英偉達實現了此前投資者擔憂無法達到的兩個目標，一是預測總營收將超高600億美元，二是預計毛利率將達到75%左右。
彭博行業研究高級技術分析師Kunjan Sobhani評論稱，英偉達三季度的業績和四季度的指引均高於市場普遍預期，指引尤其高於預期，據其解讀，也領先於大多數買方機構的預測。這表明，GB300芯片的產能將大幅提升。
CFO：六年前發貨的A100 GPU今年仍滿負荷工作
花旗、摩根大通等機構此前就對英偉達的三季度業績持樂觀態度。這種信心源於英偉達的客戶基礎。微軟、亞馬遜、Alphabet和Meta這四家公司合計占英偉達銷售額的40%以上，預計未來12個月這些公司的AI支出總額將增長34%至4400億美元。
更關鍵的是，黃仁勳在今年10月的GTC大會上透露，英偉達已合計獲得2025年和2026年兩個公曆年價值5000億美元的芯片訂單，其中包括將於明年開始量產的新一代Rubin芯片。
本周三的業績電話會上，英偉達CFO Kress重申，英偉達預計，旗下最先進的一些芯片未來幾個季度將帶來5000億美元的收入，並且數據中心基礎設施領域存在著數萬億美元的巨大整體機遇。
Kress說，英偉達有望達成這一5000億美元的目標，而且這個數字還會增長。
Kress表示，OpenAI的用戶數量和毛利率都是令人鼓舞的跡象，其競爭對手Anthropic的營收也同樣讓人鼓舞。
Kress稱，在三季度，GB300對英偉達營收的貢獻超過了其前代產品GB200，實現了交叉。六年前發貨的A100 GPU今年仍滿負荷工作。
Kress透露，針對中國市場的定製款AI芯片H20三季度銷售僅僅0.5億美元。她說，由於地緣政治問題的緣故、也因為市場競爭越來越激烈，H20 AI芯片的訂單永遠不會很大。公司正在努力尋找方法對華出口更具競爭力的數據中心計算產品。
談到大客戶如何從AI投資中獲利，黃仁勳說，客戶的融資方式由他們自己決定，各國也將自行籌集AI建設的資金。如果深入了解就會發現其中蘊藏著巨大的利潤，足以負擔建設的投入。
對於英偉達是會將持有的現金投入生態係統，還是會回饋股東，黃仁勳說，這要看供應鏈。英偉達的投資與擴大其技術的應用範圍密切相關。這些合作關係旨在幫助英偉達與這些公司在更深層次的技術層麵展開合作。英偉達投資OpenAI是為了建立深度合作關係並支持其發展。
