一周一圖看市場(Aug18-22): 平衡風險的轉向

本周美聯儲主席鮑威爾在Jackson Hole 論壇上的講話釋放了鴿派信號，就是平衡風險已經從通脹轉到勞動力市場上, 有效的表明美聯儲九月份降息的可能性。

鮑威爾反複強調2%的目標通脹率，但是，他更強調就業風險的嚴重性，警告說，如果風險迅速加劇，可能會出現大量的裁員和失業率上升。市場對鮑威爾這番話的解讀為，降息25bps的可能性增加，短期債券收益率下降和美金匯率下跌和股市價格上漲。

雖然鮑威爾並沒有作出降息的承諾，但是，風險內容的轉變是清楚的表明了，美聯儲目前的工作重點是保護勞動力市場，而不是過於強調遏製通脹了。這和聯邦公開市場委員會，FOMC七月份的會議紀要大相徑庭，在那個會議紀要裏，美聯儲認為，通脹仍然是對美國經濟增長更大的威脅。鮑威爾這次講話的結果引起了市場的迅速重新定價，九月份降息的可能性增加到90%，而鮑威爾講話前是68%。

目前爭論的焦點不再是美聯儲九月份是否降息，而是，九月份降息後，是否還會接著降息。

市場在期待，到明年六月份會有四次降息，但是，要取決於關稅成本流向消費者的情況。到目前為止，很多公司自己消化了上升的成本，據Goldman Sachs估計，64%的關稅成本被美國公司消化了，22%由消費者承擔，14%由外國出口商承擔。Walmart 確認，即使在關稅生效後進貨成本上升的情況下，還在盡量保持價格的穩定；Target 也在采取措施，比如換進貨渠道，換品牌，和促銷等等方法，來保證性價比。而Home depot已經暗示，有一些類別的商品價格，因為關稅的影響正在上漲。總體來說，如果關稅繼續保持目前的狀況，或者繼續上升，那麽消費者要承受的物價上漲是不可避免的。

本周鮑威爾在論壇講話中提到關稅對通脹的壓力，他認為關稅的影響是一時的，不是持久的通脹周期影響。貨幣政策的轉折是簡單的：如果各個公司從自己消化關稅帶來的成本上升轉變成，由消費者們來承擔，而同時非居住在服務價格仍然居高不下，那麽通脹率降到目標通脹率的步伐將減慢、貨幣寬鬆政策的循環將比目前市場預測的更淺顯。

如果關稅成本流向消費者的程度是有限的，服務板塊價格放緩，那麽美聯儲九月份降息是有空間的，但是，之後是否降息，美聯儲應該會慎重考慮。

對市場來說，九月份的降息直接影響將是，股票市場的價格上漲，但是，一個重要的問題是，盈利會怎樣？如果減弱的真正需求被升高的股票價格掩蓋住，那麽當上升的成本轉嫁給消費者時，需求會進一步減少，盈利會越來越下降。如果需求不斷下降，那麽利潤和經營都會受到損害，股票價格就是在繼續降息的情況下也將會難以維持。另一種情況是，當價格上漲不可避免，需求僅僅是因此有下降，公司盈利隻是受到損害，而不至於崩潰，那麽公司們的equities 仍然可以在美聯儲降息之後還能站穩腳跟。

本周Jackson Hole 論壇的一個重點是，美聯儲落後於收益率曲線不再是重點，而是，美聯儲的政策將傾向於保護勞動力市場，但是，九月份的降息後，美聯儲的政策將仍然取決於關稅對通脹的影響，和勞動力市場的情況。

Chart of the week 轉自Canadalife

（文章內容不作為專業建議）