我的投資筆記

2021年1月的筆記，文中有些數據待以後更新。

 

無腦長期持有

典型的例子是公司的401K賬戶，不能取出，按期存入。最好的基金是SP500 index fund，自己可管理的是買SPY，它是SP500 相應的ETF。長期投入SPY的基本原理如下。

1. 美國經濟不會垮掉，如果垮了，這樣的投資是不能保本的。

2. SP500 中的500家公司由SP committee定期選擇，收進經營好的，剔除不好的。這樣的淘汰實際上是在改變SPY中的成份股。

3. 曆史表明，長期持有SPY的收益比基金經理管理的好很多，隻有極少數基金在某些年裏能比下SPY。

不能確定的是，一次性投入好，還是像401K那樣無限次存入好。可以確定的是，需要有5-7年的時間持有，才能這樣長期持有。

買Sector ETF

需要了解感興趣的sectors，SP 有11個sectors，相應的ETF是 XLK，XLV，XLF，XLP，XLY，XLI，XLB，XLU，XLE，XTL, XLRE, 可以上ETF.com 查看它們的各種數據以及成份股。還有些sector ETF，如semi-conductor（SMH)，biotech （IBB，XBI）， 航空 JETS，entertainment PEJ，等。

 

買sector ETF需要了解這個行業的經營，它隨經濟起伏的情況，也就是說什麽時候它會情況變好，什麽時候變壞，好的時候的盈利，差的時候又是怎樣的。最好是了解ETF幾個成份股的情況。

 

買個股

如果從基本麵著手，要能看懂公司的季報，marketwatch.com，investing.com 上有公司5年來的financials 數據，3張statement，income statement， balance sheet， cash flow。最重要的是income statement，在這張表中，公司的經營分成3個部分，gross profit，operating profit，net income。有些公司的cash flow被看得重要，它也被稱為EBITDA (Earnings Before Interest，Taxes，Depreciation，Amortization) 。看懂income statement，對公司的基本情況就清楚了。

根據Technical Analysis （TA) 做交易的人很多，但不是我的長處。UPenn Prof Siegel說，TA是不能預測股價的，隻有FA（Fundamental Analysis）能。我解釋不了，以後可以討論。

 

投資交易的三個方麵

第一方麵是觀察和學習，要有足夠長的時間，需要經曆熊市，像2008年，2000-2002年那樣的。如果從2010年進入股市，在這10年裏對股市的觀察是不完整的。這10年裏曾經有過三次大幅修正，

2015年11月 - 2016年2月，為期4個月，SPX從2100 下跌到1830，-13%，2016年4月底反彈回到2100，曆經2個多月。

2018年10月 - 2018年12月，為期3個月，SPX 從2940 下跌到2350，-25%，2019年4月底反彈回到2940以上，曆經4個月。

2020年2月 - 2020年3月，為期1個多月，SPX 從3390 下跌到2235，-34%，同年8月反彈回到3400，曆經5個月。

以上的三次下跌反彈都有不同，類似的地方是它們都在幾個月內反彈回來，沒有打破2009年以來的牛市趨勢。同樣在這10年裏，一個人可以完成從大學到博士的三個學位，卻沒有見識股市下跌而不回頭的走勢。

第二方麵是資金管理和坐功，這個方麵很難，一般人往往忽視了。可以理解現金持有多，就可能守住一些波動大的倉位，如果現金少了，守住倉位就很難，也就是說輸不起了。很多機會是靠守住倉位而贏得高利潤，Jim Cramer有句話可信，“if you panic，you will never make big bucks“。要和賭博區分開，就要管理好倉位，要有反轉的本錢。

第三方麵是運氣，絕大多數情況下和個人關係少，盡管有些情況是個人的閱曆和經驗才走運。不少人在做完一次交易後，因為賺得高額利潤，便以為是自己下的功夫得到的結果。這樣的自我誤解，使得接下來的投資交易連連出錯。隻有客觀地認識到一次交易成功的偶然性，是當時發生的事件有利於自己的倉位。為避免發生這樣的自我陶醉，在做完一次較大的交易之後，離開股市幾天到幾周，讓自己能平靜下來，客觀地看待股市和自己。

一年多前，當股市從2018年底反彈上來之後，不少人，也包括我自己，覺得這10年的股市帶來的運氣已是氣數已盡，不知哪天會跌到什麽價位。2020年3月的下跌發生後，怎麽也沒有想到股市會在疫情中連連新高。2020年是個新手年，老手都害怕了。

進場買股的動因

建議翻看幾節Ken Fisher 的書《The Only Three Questions That Count》，他所說的3種在股市上賺錢的途徑，或者不會陷入不會賺錢的交易，會幫助少走彎路。這本書可以在圖書館借到。Fisher有個很簡潔的斷語，在網上看到的推薦賺不到錢，因為人人都知道的事，股價早已priced in。隻有和大多數人的看法相悖，多數人信某件事，或者不信，造成股價偏低，才有可能買到有價值的股票。最近在CNBC上看到推薦2021年裏這5個股，BMRN，AVID，UCTT，IIVI，INTC （https://www.cnbc.com/2021/01/15/why-top-analysts-back-intel-biomarin-stocks.html），文中還有目標價，可以關注，今年它們是否會漲。

Charlie Munger，Buffett 的partner，對長期持股有一句很精辟的話，大意是如果把一個公司的負麵情況都考慮到了，再買入，就會長期持有而不動搖。以這句話來判斷買入SPY，有足夠的時間持有，在股市下跌時期就不會賣出，相反地，會增加持股。對於一個公司，是否能考慮到它所有的負麵情況？這是很困難的，特別是新公司。從這點看，就不難理解為什麽Buffett能長期持有GEICO，KO，PG一類的股票。

用TA信號作為進場點位，常用的有MACD，均線，Stochastic，還有Bollinger Bands，表麵上看是在做預測，我覺得這樣的預測基於兩個因素，一個是momentum，幾乎所有的TA指標都是觀察momentum，另一個是統計意義下出現的概率。以前在同樣的TA指標出現的時候發生的概率大，以後就被用來做為信號，很多交易者做筆記，統計發生時的現象和概率，有一定的可靠性。去年9月寫過關於Stochastic 14天效應，附於下。

《

Stochastic 以過去14天內的 High，Low，和當天收盤價計算得出。在下跌開始後，過了14天，近期的最高收盤價變小，公式中分母（H-L) 變小，因而Stochastic值變大。

從9月2日SPX 達到最高值算起，到9月22日是第14天，其中9月7日是假日，9月23日收盤價達到最低，Stochastic卻沒有破9月8日創下的前低，是因為9月2日的收盤價已排除在外。

結論是，14天之後，如果Stochastic破前低，表征股指非常bearish。不破而上升，是14天效應所致，是否bullish，還得看後市。

》

很多TA指標需要查看它的機理推導過程，對學理工的不難，能避免盲目使用。

說到這裏，無非是要在進場買股時提醒自己，問幾個問題：

我了解公司和這個行業多少？

我先於別人知道很多，還是別人對這個公司或者行業的看法錯了？

我能持有不動，如果股價隨大盤下跌？

有句話點到要害，進入一個行業往往需要跨過一個門檻，很多行業要求一個學位，有的還要求經驗，但是上股市做交易沒有門檻，好像誰都可以做，沒有門檻。事實上沒有門檻的工作不容易獲得成功。

還有句名言，在股市上很有經驗的人並不是他們什麽都知道，而是知道不能做什麽。他們不知接下來會發生什麽，因為股市在短期內不可測。知道不能做什麽是指根據以前的經驗，不能冒這麽大的風險。去年三月有經驗的人被嚇住了能解釋這句話。

因此，問人接下來股市會怎樣，不可能有人能回答，回答不知道是最正確的答複，或者答複附加了“如果” 的條件。給一個確定的答複是很大膽的，而往往是不可靠的。

有這樣的看法，我覺得蠻有道理。人人都想逃過大幅下跌，實際上幾乎沒有人能做到，或許哪些長年做賣空的人做到的概率大一些，因為他們永遠看跌，總有猜到的時候。對於做長期投資，為複利增漲是不可能的。如果有人行，巴菲特應該能做到，不管是財力上，精力上，還是資訊上，他都遠超過別人。實際上，在過去的半個多世紀裏，Berkshire Hatherway沒有逃過股市大幅下跌，BRK股價大幅下跌都發生過。但是，巴菲特在股災中的應對非他人可比，他總是有現金可以投入，而且從不猶豫，心理和操作上是聖人。

專業服務

最普通的是共同基金，每年收費是公開的，1%以下算便宜的，1.5%以上的屬於貴的，最便宜的是指數基金，Vanguard SP500 Index fund 收費在0.1-0.2%之間，可能是最便宜的。Sector funds 收費較貴，通常都在1%以上。

幾個投行都有專業服務，Bank of America - Merrill Lynch，Fidelity，等。

Hedge fund 或者Private Equity fund 收費通常是 2/20, 2% 管理費，分享20%收益。

周期性行業

以MU在過去10年的走勢來看Semi行業的周期，用MU作為判斷的原因有幾個，它的產品覆蓋的行業廣，產品的商品成份高，而技術更新的含量低 (相對於其他Semi 公司），上升周期到了，需求量增加，和別的商品類似。有了Semi 的周期，就能以此推斷Semi 公司股價的波動，在上升周期內下跌會有限，下降周期快終結了，股價就會反彈。

2011年3月 - 2012年10月： 下降周期，約18個月，

2012年10月 - 2014年11月：上升周期，約24個月，

2014年12月 - 2015年5月：下降周期，約18個月，

2015年5月 - 2018年5月：上升周期，約36個月，

2018年5月 - 2019年6月，下降周期，約12個月，

2019年6月 - 現在， 上升周期，已有16個月

目測周期的始終，忽略了周期內的波動，包括受股市大幅下跌的影響。Semi周期的長短變化，受技術更新，國際貿易爭執的影響，2018年來最重要的因素是禁運華為，技術更新的例子是NVDA，由於它在技術上的領先和新市場的占有率，幾乎沒有周期性。查看MU過去一年半來的季報，每次Revenues/Earnings都超出預期，這是上升周期的現象。

這次上升周期還會延伸多長時間，我以為至少還有一年，原因是5G網的建設和剛開始的iPhone12 super-cycle，這是持有QCOM，AAPL的理由。還有一些為5G網基站和手機提供芯片部件的公司，也將outperform 股市中其他科技公司。

大科技股的估值

ttps://www.cnbc.com/2020/11/10/vaccine-rally-pushes-parts-of-the-market-a-overbought.html

上文說overbought，看一下MAGAFNT，這7個股占QQQ 53%比重，其中AMZN，TSLA，NVDA的估值總是很高的，在此忽略，剩下的是MAGF，根據finviz.com,

AAPL PE/FPE 36/27, EPS growth EST 32%, PEG 2.82，FPEG 0.84

MSFT PE/FPE 35/29, EPS growth EST 20%, PEG 2.42，FPEG 1.46

GOOGL PE/FPE 34/29, EPS growth EST 18.5%，PEG 2.06, FPEG 1.84

FB  PE/FPE 33/27,  EPS growth EST 23.4%，PEG 1.99, FPEG 1.41

上麵估算的 FPEG假定12個月以後它們還保持著現在估算的earnings growth rate。

照估值看，隻有AAPL 較為合理，原因是它在接下來的12個月中earnings growth rate 高。估值是個moving target，說AAPL 12個月以後還有32% growth rate，誤差會很大。

GOOGL 的PE/FPE 和AAPL，MSFT接近，剛引起注意，過去它的FPE 在low 20，PE 30-40 過去是軟件公司常態，現在已經遠遠超出了，可查看CRM，ADBE，INTU， WDAY，水漲船高。

昨天開始的tech corrections不是沒有原因的，現在持有的，或者要買入的，應該有長期的打算，如果相信這些MAGF會在今後幾個季度beat earnings EST。