Tesla - 過去與現在

我從5，6年前開始關注Tesla，那時EM 在研發Model3，市場上隻有ModelS，股價在200-300，相當於現在的40-60. 從和朋友的交談中，以及媒體上的資訊，對Tesla股價估值的了解從那時開始。

Gross margin。那時Tesla沒有盈利（net income), cash flow 也不穩定，華爾街用sales，gross margin 對Tesla估值。因底特律車廠的gross margin隻有單位數，能上兩位數的次數不穩定，從2008年破產中重生的GM 要高一些，而Tesla聲稱gross margin 25%。記得那幾年分析師們緊盯著季報中的gross margin，稍有偏差，股價波動大。對於Tesla 的市值，分析師們是用多少倍的sales（P/S) 估算的。因不同行業的公司P/S相差很大，所以把Tesla歸類於汽車行業，還是科技行業，對市值的估值會完全不一樣，對此CNBC上經常有爭論。如果Tesla gross margin 穩定在25%以上，它比較接近科技公司，雖然不如領頭的高科技公司。現在的TSLA PS在24，這在科技公司中也算高的。上marketwatch.com-Financials 網頁查TSLA，GM，F，得到它們在2020年的gross margin 分別是21%， 16.8%，10%, Tesla 2021Q3 gross margin 26.6%，GM 2021 June Qtr 14.65%，F 2021 June Qtr 11.63%. 這樣的比較顯示出Tesla 不同於普通汽車公司。

市場份額。後來Cashie Wood在她的ETF ARKK 中買入TSLA，在U 管上能看到她早年對TSLA EV市場占有率的估計。她預測Tesla 的車銷量將逐年增長，隨著EV 市場擴大，Tesla占有的市場份額會下降。但是一段時間之後，她發現Tesla 的EV 市場份額沒有下降，而是上升了，於是她把TSLA PT 不斷推高。

Private Equity fund投入TSLA 的不少，其中有名的是Baron fund，創始人Baron在TSLA 200（現在的40） 出頭的時候投入3億美元，在媒體上喧嚷將獲利10倍。今天看來他一定如願了。PE fund 投入TSLA這樣的股票的資金往往占它們總資產的幾個百分點，如果Tesla 破產了，這些PE funds脫手走人，從別的投資中賺回來。個人投資，往往占賬戶比重較大，因此大千上的歡呼聲高，如果中獎了，歎息怪罪聲不絕，如果賭錯了。

Gene Munster 是Loup Ventures partner，他在過去10幾年裏對AAPL 股價的預測很準，近幾年來他推薦的科技股還是AAPL，和TSLA。跟蹤他多年來對TSLA的推薦，唯一可以讓人信服的根據是EV 取代ICE 市場不可逆轉，而且會越來越快。因為Tesla 的EV 市場份額隨著EV 市場的擴大而沒有明顯下降（這句話是Wood幾年前說的），說明買EV的人是要買Tesla，而不是買一輛EV。最近TSLA 股價突破1000之後，Munster根據Tesla 車的銷量增長，和6倍 revenues 估算，股價將達到2500. Tesla 的總股數接近1B shares，每股1000，市值在1T，每股2500，市值則上了2.5T，相當於現在的AAPL，MSFT。