2024年4月26日，《紐約時報》刊發一則訃告，標題為：
“Micheal C. Jensen, 84, Who Helped Reshape Modern Capitalism, Dies”。
Jensen，那個幫助重塑現代資本主義的人走了。但他與Meckling提出的代理理論還在，還將繼續發揮深遠的作用。
讀書時第一次接觸代理理論，並沒有意識到它的意義，隻把它當作課程裏的一個內容。
直到後來，在自己不斷地閱讀、觀察、思考中，才慢慢理解，我們今天熟悉的許多企業內部的運作，其實都源自這個理論的設計。
回頭看，分析資本主義，就要考察其現代企業。而研究現代企業，就繞不開代理理論。不管你認不認同這個理論，它在考察現代企業的理論中，長期占據著主導地位。
從哪裏講起呢？還是先說說它的貢獻吧。
代理理論由Jensen & Meckling兩位學者在1976年發表的文章中提出，距今整整半個世紀。之前的企業研究很少考察企業內部的運作。企業就好像是一個黑匣子，一邊輸入人工與資本，另一邊得到產出。至於中間發生什麽，並不大關心。
兩位學者則對企業內部的事情很感興趣，他們想知道投資人、管理層、債權人、企業員工之間有著怎樣的關係。
在他們筆下，企業是由多個契約組成的 “契約集結地”（nexus of contracts）。員工、供貨商、消費者、債權人，他們之間的每一個關係都是契約。
當投資人（委托人）把決策權交給管理層（代理人）時，利益不一致與信息不對稱便不可避免地產生了。管理層為了追求自身利益會進行一些短視和投機行為，從而損害投資人的利益。這就是所說的“代理問題”。
這是企業在所有權與經營權分離後所要付出的代價。
在他們的文章中，“代理問題”這個概念並不空洞、虛無縹緲。Jensen & Meckling 把它具體量化成企業所要付出的成本，比如監督成本。兩位學者分析怎樣減小這些成本，怎樣減輕這個問題。
Jensen曾在訪談中提到，他們的理論剛開始並不受同行的認可，論文發表過程也不順利。其實不少挑戰主流觀點的研究都會經曆類似的阻力。
(Michael C. Jensen)
也許那時候，他們也沒有想到論文在後來會產生怎樣的影響。文章多年位居經濟與金融領域引用量榜首，至今累計引用已超過十五萬次。有人說，那十五萬餘篇論文，每一篇又會被其他文章所引用，而其他文章又會被另外一些文章引用……
這就好比一個金字塔，每層都是引用和被引用的文章，而在塔尖上的就是Jensen & Meckling的論文。
不僅如此，代理理論從來不是停留在學術上的概念。它對現實中公司治理製度、激勵與監督機製、以及融資與分配決策等各方麵都產生了極其深刻的影響。
如今我們看到的股權激勵、董事會結構、股債混合的資本構成、股息發放與股票回購，等等，背後都有代理理論的影子。
可以說，半個世紀以來，無論是在學術研究還是在現實當中，代理理論的影響力都是巨大的。
這裏的代理理論源自 Michael C. Jensen 和 William H. Meckling 於 1976 年發表在Journal of Financial Economics 上的論文“Theory of the Firm: Managerial Behavior, Agency Costs and Ownership Structure”。
Jensen肖像截圖來自美國金融學會（AFA）《金融大師們 : Michael Jensen》訪談視頻。經 AFA授權在本文使用，特此致謝。
