Social Media and the Stock Market (1) Introduction
一直想寫這個主題。社交媒體我們日常都在用，股市我們也總要看一眼。它們之間的關係，可比想象中要密切得多。最典型的例子莫過於2021年1月 Reddit 上散戶對 GameStop 的逼空，使股價在短期內急劇升高，充分顯示了社交媒體對股市的影響。
如今，社交媒體已經從最初的聊天工具變成了傳播消息的重要渠道，像 X、Reddit 等平台都有專門給投資者交流的地方。人們可以在上麵分享經驗、轉發消息、發表看法、宣泄情緒，其速度和規模早已超過傳統媒體。
投資者的信息來源也在向社交平台轉移。下圖顯示美國投資者使用社交媒體獲取投資信息的調查結果。2024年，有30% 的投資者使用 YouTube，而使用 Reddit、臉書、領英、Instagram、X 的也都超過10%。
(Investors in the United States: A Report of the National Financial Capability Study. FINRA Investor Education Foundation)
此外，SEC在2013年正式允許企業通過社交媒體發布重大信息，因而越來越多的企業也將X、臉書等平台當作重要的溝通渠道。
例如，Marshall 等三位學者發現，有超過70%的 S&P 1500 企業在2020年擁有 X 賬戶，並且大都固定使用這個平台。同時，不論是在交易時段內、交易時段外，還是在非交易日，這些企業的發帖數量都呈上升趨勢 (見下圖)。
（Beyond dissemination: Social media as a disclosure channel for original firm information）
今時不同往日，社交媒體上的消息已不再無關緊要，而是逐漸形成一股影響金融市場的重要力量。對我們普通投資者來說，理解社交媒體與股市的關係，不是為了趕時髦，更是為了了解當今股價形成的內在機製。
對於“社交媒體與股市”的研究，近些年發展得相當快。它有行為金融學為主要支撐，若幹理論作基礎，大量實證成果為依據，逐步形成了一個相對完整的體係。
本係列也將沿著這個思路來做介紹、歸納和總結，希望能把過去二十多年對這個主題的研究給大家係統地呈現出來。
整個係列將分為五篇：主題背景、理論支柱、早期探索、前沿代表，以及爭議與展望。
第二篇將著重介紹這個主題的理論基礎。行為金融學認為，投資者並不完全理性，認知能力也有限，投資決策會受到諸如情緒、熱點關注、他人看法等因素的影響，從而在股市中表現出情緒化、過度反應、從眾、偏見等非理性行為。
社交媒體正是影響這些因素的重要渠道。行為金融學中的理論，包括噪聲交易者、情緒驅動、有限注意力和意見分歧理論，為分析它與股市的關係提供了理論基礎。
第三篇將轉向早期的代表性實證研究。嚴格地說，早期考察的並不是今天意義上的社交媒體，而是當時的互聯網討論區與傳統媒體。但它們首次證實了網上投資討論與股市有關聯，而且所使用的變量也被後續分析所采用。因此，盡管平台不同，我依然把它們當作實證方麵的起點。
同時，第三篇還將介紹這個領域實證研究常用的文本分析（textual analysis）方法。借助AI算法，學者們對網上發帖、留言等內容進行處理，從中提取情緒、分歧等信息，並轉化成可用於統計分析的變量，用來分析它們與股市的關係。
第四篇將著重介紹近年的代表性實證成果。一方麵，由於社交媒體的海量數據，加上AI算法的進步，對投資者用戶的分析變得更加細致。另一方麵，由於信息在平台上傳播得極其迅速，媒體與股市的關係也能夠精確到以分鍾、小時為單位來研究。
第五篇則重點探討至今仍存在的爭議和未來的發展。盡管這個係列主要立足於行為金融學，但並不意味著傳統金融理論，即有效市場假說（EMH）在這一領域失靈。可以說，二者從不同角度讓我們更全麵地理解社交媒體與資本市場的關係。
介紹完背景，接下來就進入這個主題的理論部分。
主要參考文獻：
Lin, J. T., Bumcrot, C., Valdes, O., Mottola, G., Sarver, S., Ganem, R., Kieffer, C., Walsh, G. 2025. Investors in the United States: A report of the national financial capability study. FINRA Investor Education Foundation.
Marshall, N.T., Wegner, J., Zechman, S.L.C. May 2025. Beyond dissemination: Social media as a disclosure channel for original firm information. Working paper, University of Colorado Boulder.
Umar, Z., Gubareva, M., Yousaf, I., Ali, S. 2021. A tale of company fundamentals vs. sentiment driven pricing: The case of GameStop. Journal of Behavioral and Experimental Finance 30, 100501.
