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充滿變數的美國股票市場

劉以棟

股票市場充滿變數，所以理論上沒有人知道未來股票市場的走向。我當然不想挑戰這個理論，所以這裏僅歸納一下我對市場的看法，供大家參考。既然是看法，說錯是非常正常的，有言在先。

美國股票市場在過去半年多長了20%左右，幾個主要股票指數都創曆史新高，讓去年看跌股市的人大跌眼鏡。市場的不可預測性，可見一斑。

這次股票市場的反彈，最根本的原因是美聯儲的政策轉變。去年（2018年），美聯儲提升了四次利率，直接擊垮了美國股市。當時，美聯儲還說，2019年還將繼續提升利率。

 

美聯儲的行動，不僅導致美國股票下跌，而且招來了美國總統川普的攻擊。川普揚言，他有權把美聯儲主席傑羅姆-鮑威爾 （Jerome Powell）下課。雖然理論上川普不能在鮑威爾 任期內免除他的職務，但是對川普大帝來說，什麽都可能。

不知道是迫於川普的壓力，還是鮑威爾 對美國經濟的看法真的有所改變，事實是，鮑威爾 今年以來，來了一個180度大拐彎。不但不再提長利率的事，而且準備削減利率。今年七月底美聯儲開會，已經不是是否消減利率的問題，而是消減多少的問題（25個基本點還是50個基本點）。美聯儲今年下半年的政策，也是再減幾次利率的問題，去年說的漲利率計劃，已經根本放棄。

根據美國現在的經濟狀況和過去幾十年來最低失業率，美聯儲其實沒有減利率的必要。但是，現在通貨膨脹率低，貿易戰降低美國經濟增長率，這兩點可以支持降低利率。

還有兩條說不出來的理由，世界其它國家在減利率，川普期望降低利率。

川普期望明年能夠競選連任，股票增長是他自己引以為自豪的成就之一，所以他會不惜一切代價支持股市。從這個角度看，美國股市在明年11月份大選以前，跌幅不會超過20%。如果跌幅超過20%，美國不知道會引進什麽新的財經刺激政策，負利率都有可能。

低利率推高了所有的資產，從債券到股票到房地產。美國現在的最嚴重通貨膨脹，就是資產價值通貨膨脹。

低利率政策的負麵效果之一，就是美國貧富差距進一步擴大。富人有資產，資產進一步增值；窮人沒有資產，生活壓力增大。最簡單的例子就是房子，富人買房出租，房價長，然後漲房租；窮人租房子，房價上漲的結果是房租上漲，更省不下錢。

失業率這麽低，美國工人工資卻沒有快速攀升，這是大家一直難以理解的問題。現在的理論是，貿易把許多高收入工作機會轉移到國外；科技發展和自動化淘汰了大量體力勞動者；人口老化降低了消費需求 …… 具體原因誰也不知道。

現在不僅美國利率低，世界上還有許多國家是負利率，包括日本和德國。這樣的事情，在世界曆史上極少發生過。

我的朋友現在推薦購買黃金或者黃金股票。他們的理論是，投資黃金的最大缺點是黃金沒有分紅，長期是賠錢的投資。但是，當債券利率是負值時，這就不再是缺點。同時，黃金是世界通用的錢，有幾千年曆史，世界上沒有任何一種紙幣有這麽長的曆史。黃金經曆了戰爭和曆史的考驗，其它紙幣沒有這樣的曆史。在過去半年裏，黃金股票的增幅，大概是股票增幅的兩倍。

提到黃金，大家容易想到比特幣。我個人認為比特幣沒有前途。第一，世界上沒有任何一個國家願意放棄自己的造幣權，即紙幣發行權。所以比特幣最後都會是違法的。第二，沒有人可以控製比特幣的發行量。雖然政府可以印錢，但是它肯定不允許別人也印錢。數據幣以後可以沒完沒了的被推出，譬如臉書最近要推出的數字幣。第三，現在比特幣被用來做資本轉移和洗錢，美國從中得利。當美國宣布比特幣非法時，大家才會明白它的風險。當然，有人想從中發財，這是個人自由。

利率以外，影響美國股票市場的另一個因素是貿易戰。

中美貿易戰，是雙輸的戰略，但是開弓沒有回頭箭，不管我們是否願意，中美貿易戰都將會持續很長一段時間。美國民主黨和川普政府可以說是勢同水火，但是他們在對華貿易戰上，卻是驚人的一致。

中美貿易爭端，有幾方麵原因。第一，美國人進口物品，導致美國人失去工作，所以美國人心中怨恨。這種怨恨被美國政客轉移到中國身上。其實美國人工費用高，在美國生產太貴，所以才轉移到其它國家，但是美國人喜歡怨別人，不喜歡怪自己。這個情況，永遠也不能解決。第二，中國要舉國家之力，發展一些關鍵行業，超過美國，這讓美國人害怕。不僅美國普通老百姓害怕，美國精英階層也害怕。服裝鞋襪在中國生產，美國大部分人無所謂。高端科技產品如果隻有中國能生產，美國人接受不了。我們可以罵美國，說它無賴，沒有胸懷，但是，要美國放棄在這方麵的優勢，基本不太可能。

中美貿易戰的直接效果，就是企業利潤下降。中國在過去四十年，確實建立了完整的產業供應鏈。要在別的地方重新建立這樣的產業供應鏈，需要時間，成本也會更高。大家購買中國物品，歸根到底還是便宜。

另一方麵，出口到中國的物品，失去中國市場以後，也就減少了盈利。美國的半導體行業和農產品行業，還有谘詢行業，都會因為失去中國市場而收入下降。

同時，中國沒有了中美貿易的順差，也就沒有錢來購買美國的政府債券。在過去幾個月，中國持有的美國政府債券數額一直在下降。

美元是世界儲備貨幣，它給美國帶來了無數的好處。世界各國都不傻，無奈不能撼動美元的霸權地位。當美聯儲大量發行美元時，世界央行可能會購買黃金。俄國央行在這樣做，我估計中國央行也在悄悄的購買黃金。黃金是美元的克星，所以以美國為首的西方國家會持續打壓黃金。

最後我們探討一下投資問題。銀行存款利率低，債券利率低，股票處於高價位，老百姓的錢該投在哪裏？

這是現實問題，卻沒有正確答案。

標準答案是分散投資，譬如股票，債券，現金和房地產各占 25%。當然，各人可以根據自己的年齡和經濟狀況做調整。

我個人的看法，長期來看，股票回報應該高於長期債券，因為現在債券利率很低。譬如，美國政府十年期債券利率現在隻有2%，而美國現在的通貨膨脹率就是 2%， 所以即使以現在的通貨膨脹率，十年也是零回報。而 S&P 500 指數的股票分紅在 1.7%，如果股票在未來十年稍微長一些，就會超過債券投資回報。

如果你認為現在股票指數比較高，我也認為比較高，可以分開來運作。譬如，你一個月可以有兩千美元做投資，你可以把一千美元直接購買美國股票指數基金，還有一千美元放在貨幣基金（Money Market Fund），等股票下跌時進場。這樣既可以抓住一部分股票上漲，也可以抓住一部分股票下跌。

當然，每個人可以有自己的做法。我唯一的建議是，不要想著抓住股票市場的底和頂，這是幾乎不可能做到的事，特別是在加入我們的個人情緒以後。股票跌了，買進去，股票接著跌，然後後悔。股票長了，後悔沒有買，或者沒有全部買進，仍然後悔。

魚和熊掌不可兼得，所以隻能選擇一個適合自己的投資戰略，堅持去做。

經濟學的第一原則，是取舍（Tradeoff）。一個人不可能把所有的好處都抓住，所以隻能關注對我們最重要的事情。