低波動率ETF失去光環，波動率超過標普500指數

低波動率（low volatility）ETF今年備受追捧。由於股市估值居高不下，企業盈利持續下滑（見《(美國)金融市場的分裂人格（續）》），投資者趨於謹慎，從高增長高風險產業轉向高股息低風險的股票。華爾街推出的低波動率ETF恰好迎合投資者需求，同時很多理財分析師也積極推薦這種低波動率理念。圖一可見低波動率ETF的代表USMV和SPLV今年漲幅顯著超過標普500指數ETF。但近兩月低波動率ETF價格下跌迅速，表現不及標普500指數ETF。

圖二，三，四顯示這三個ETF的25天實際波動率。圖中可見在幾輪市場動蕩峰頂，USMV 和 SPLV 的實際波動率的確基本低於 SPY，確實是低波動率投資。但最近這輪動蕩，SPY的實際波動率為13.2%，USMV為14.0%，SPLV為14.3%。低波動率ETF的波動率反而更高，完全失去昔日光環。

低波動率ETF概念今年被炒作太多，導致大量資金流入，價格迅速攀升，使其市盈率相對股市大盤過高。鍾擺過了頭就要擺回去，因此價格壓力上升。同時最近央行散布的升息言論也對高股息股票價格不利，因為利率越高，未來股息的當前價值越低。

這輪低波動率ETF先被追捧再被拋售，是資本市場的一個常見現象。當一個有價值的投資理念被趨之若騖的追捧，這個理念基本就見頂，快要反轉了。

圖一 低波動率股票和標普500比較
2015年4月7日均歸化為1.0
USMV和SPLV： 常見低波動率ETF
SPY： 標普500指數ETF

圖二 SPLV(低波動率ETF)25天實際波動率
黑線： 每日股價波動率
藍線： 晚間股價波動率（收盤到開盤）
紫線：日間股價波動率（開盤到收盤）

圖三 USMV(低波動率ETF)25天實際波動率

圖四 SPY（標普500指數ETF）25天實際波動率

作者：藿香子
時間：2016年10月5日
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