財經萬花筒
透過現象看本質
對於人民幣10月1日是個廣為膜拜的重要日子，從即日起人民幣被納入特別提款權（SDR）新貨幣籃子。新的SDR貨幣籃子包含美元、歐元、人民幣、日元和英鎊五種貨幣，權重分別為41.73%、30.93%、10.92%、8.33%和8.09%。
人民幣加入SDR被普遍認為是人民幣國際化的重要裏程碑，筆者在《“匯改”一周年，人民幣國際化還有多遠？》 對人民幣國際化的內涵有深入討論，結論是人民幣加入SDR對人民幣國際化隻有象征意義，沒有實際意義。也就是說人民幣加入SDR是個麵子工程。具體論述請見原文，不再複述。但筆者在此對這一重要議題做更多討論。
首先講講什麽是SDR。SDR由國際貨幣基金組織（IMF）於1969年創立。SDR的初衷是補充黃金和美元在世界儲備貨幣使用上的不足。但後來外匯儲備大量使用政府債卷，主要是美國國債，儲備貨幣不足的問題不複存在。因此SDR的使用量非常有限，由於金融危機，2009年才特別增發了1826億SDR單位，使總量達到2041億SDR單位，約核2850億美元。（見 Special Drawing Right SDR）
SDR自身並不是貨幣，隻是可以兌換成流通貨幣的權利。可兌換的貨幣是任何國際貨幣基金組織成員國自由流通的貨幣。這點特別重要，因為國際貨幣基金組織並不強製SDR必須兌換成人民幣，也就是說10.92%的人民幣份額和兌換沒有任何關係。可以預見SDR兌換成人民幣的比例會很低。
所以人民幣參與SDR貨幣籃子隻有象征意義，沒有任何儲備貨幣的實質意義。
最近圍繞德意誌銀行爆發的外匯管製風波，更暴露出人民幣的軟肋（見《中國外匯管製意外嚴厲，德意誌銀行都取不出錢》和《中國外管局否認限製德意誌銀行取錢》）。毫無疑問，人民幣市場化道路崎嶇，有待時日。在此之前談論人民幣國際化和儲備貨幣化實在為時太早。
事實上很多市場熱愛的優質貨幣都不在SDR籃子裏，瑞士法郎就是最好的例子。瑞士法郎作為保值貨幣，其地位不遜於黃金。圖一是美元與瑞士法郎的十年兌換率曲線。圖中可見瑞士法郎相對美元長期升值。因此加入SDR與否和貨幣的地位沒有什麽必然聯係。
瑞士法郎的堅挺地位實際上給瑞士帶來很多困擾。強勢的貨幣給瑞士出口競爭力帶來麻煩。因此瑞士央行一度幹預貨幣市場，約束瑞士法郎升值。但市場幹預成本太高，2015年1月，瑞士央行放棄這一政策，瑞士法郎一夜暴漲，圖二紅色橢圓標記了這一事件。這次意外升值讓很多人爆倉，產生了不小的市場動蕩。因此儲備貨幣也要麵對貨幣自由兌換和開放金融市場的挑戰和風險。沒有健全，成熟和開放的金融市場，成為儲備貨幣隻能是癡人說夢。
圖一 1美元可兌換的瑞士法郎數
圖二 1美元可兌換的瑞士法郎數
2015年1月瑞士央行放棄貨幣幹預，瑞士法郎暴漲
作者：藿香子
時間：2016年10月1日
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