對上市公司股票回購施加限製，成了今年美國兩黨議員爭論的一個焦點。作為華爾街的重要代表，高盛對此一直持質疑態度，在近期報告中該投行甚至直呼，如果禁止回購，那就等著美股崩盤吧。
在上周五發布的報告中，高盛分析師David Kostin表示，一旦股票回購遭到禁止，那麽美股上市公司的現金使用行為將立刻改變，這不僅會影響股市的基本麵狀況，還會破壞市場對股票的供需平衡，最終的結果就是閃崩頻現、波動性大增。
牛市的推手爭議的核心
高盛發出這一警告的背景在於，近年來股票回購已經成為支撐美股牛市愈發重要的力量。市場研究公司TrimTabs此前數據顯示，去年美股上市公司花在股票回購上的資金超過1萬億美元。
不過與此同時，外界對股票回購的爭議也一直存在。在不少投資者看來，股票回購很有價值，比如那些因為美國減稅而受益的公司，就可以將相應的利潤通過股票回購返還給股東。但在部分美國政客看來，股票回購實際上對投資具有抑製作用，而且讓企業能夠合理的避免加薪。
因此，今年初，美國參議院民主黨領袖、資深參議員舒默，以及激進左翼政治人物、曾參與2016年美國大選的Bernie Sanders表示，希望通過立法來限製上市公司回購股票。
按照他們的提議，上市公司在回購股票前，必須確保其所有雇員享有至少15美元每小時的最低工資，並且雇員都享有醫療保險和每年七天的帶薪休假。
值得注意的是，限製回購並非民主黨的單方麵想法。共和黨方麵，來自佛羅裏達州，同樣參與過2016年總統大選角逐的Marco Rubio年初也提到，他希望通過立法讓股票回購也能像分紅一樣繳稅。
高盛給出五大反駁理由
對於限製回購可能導致市場崩盤的警告，高盛並非隨口道出，而是從五大方麵給出了理由。
1、導致EPS增速放緩
Kostin在報告中表示，從基本麵角度來看，如果公司不回購股票了，那麽勢必對EPS增速帶來負麵影響。報告寫道：
公司總體盈利增速通常會低於EPS增速，這是因為回購會導致流通股數量減少，從而讓平均到每股的盈利得到一定程度提升。
在過去15年內，標普500公司EPS增速和總體盈利增速之間的差距大約是260 bp（11%vs 8%）。在2018年，這個差距是200 bp（20%vs 18%）。
2、改變公司的現金支出行為
高盛報告稱，自2009年來，標普500公司每年的現金支出中，平均有25%用於股票回購。如果禁止回購，那麽這些現金就要尋找新的用處。具體來看：
有些公司可能會發出收購自家股票的正式要約，在1982年前，公司會用這種方式減少流通股數量。
不過對於絕大多數管理層來說，還是會將此前用於回購的資金，拿來分紅（包括普通分紅和特別分紅），以及用於增加並購。
而即便回購停止，資本支出和研發支出可能也不會增加。在過去10年中，標普500公司每年的資本支出和研發支出在現金支出中的占比平均為45%，在收入中的占比也基本維持在8%。
投資支出是公司的首要考慮，2018年公司股票回購金額首次超過了資本支出。
按照高盛的觀點，資本支出和研發支出不太可能隨著回購停止而增加，那麽此前用於回購的資金就基本上隻會湧向分紅和並購用途。報告提到：
在過去10年，分紅在每年現金使用中的占比為18%，平均增速為6%。目前標普500公司的股息支付率為34%，低於過去30年均值的38%。
現金並購同樣也會增加。在過去10年，現金並購占每年現金使用的13%，年均增速為16%。超過75%的並購行為涉及到現金上的安排。
此外，上市公司還可能將此前拿來回購股票的資金用於償付債務。
3、加大股價波動
高盛認為，如果禁止或者限製股票回購，還將導致指數的波動加大，個股回報率的波動幅度也將提高，市場整體波動性上升，市場閃崩可能會更頻繁出現。
報告稱，在股價下行時，如果公司不能入市回購了，那麽這時股價就失去了支撐。這一點在過去的數據中也有所體現：
從過去25年的情況來看，在回購靜默期，標普500公司第20分位的年化收益為-27%。相比之下，在上市公司可以自由回購股票的時候，這一年化收益則為-16%。
4、導致股票需求減少
高盛報告提到，股票回購是上市公司股票需求的最大來源，如果沒有回購，那麽市場對股票的需求將會顯著降低，從而導致股價下行。報告稱：
回購一直是美國股票需求的最大來源。
自2010年來，公司對於股票的需求，遠遠超過所有其他投資者類別的總和。
在過去九年中，美國股票年均淨回購金額為4200億美元。相比之下，雖然家庭、公募基金、養老金以及海外投資者累計持有83%的公司股票，但同期他們的年均股票增量需求全都不到100億美元。
5、估值下行
高盛認為，隨著預期盈利增速的下滑，美國上市公司的市盈率也將走低。報告寫道：
在沒有回購的情況下，遠期EPS增速將會下調250 bp，這接近於淨回購金額對公司層麵EPS增速的影響。
從過去30年的情況來看，未來一年的預期EPS增速如果下調250 bp，對於標普500公司來說就對應著遠期市盈率倍數降低1倍。
