有分析指出，Circle上市帶來的透明度提升可能改變行業遊戲規則，或將推動穩定幣儲備標準
全球化。更深層次看，穩定幣的發展，其實是將美元的主導地位拓展到了加密貨幣領域。放眼
全球，誰掌握規則製定權，誰就有望在未來貨幣體係的洗牌中占據先機。
6月5日，紐約證券交易所迎來一個裏程碑時刻———全球第二大美元穩定幣USDC發行商圓
環公司（Circle）正式上市。這不僅是穩定幣領域的首個IPO，更是數字貨幣向主流金融體係
邁進的關鍵一步。
6月5日，全球第二大穩定幣USDC的發行商圓環公司（Circle）在紐交所進行首次公開募股，
成為穩定幣領域首家上市公司。IC圖
過去一年，全球穩定幣市場持續升溫：全球市值突破2400億美元，鏈上交易的月均交易量超
4萬億美元，遠超Visa和萬事達卡的總和；美國《GENIUS法案》在參議院以66∶32的票數
獲得通過，確立了首個全美統一的穩定幣監管框架；中國香港《穩定幣條例》已於5月30日正
式生效；摩根大通、渣打等國際銀行紛紛布局穩定幣業務。
監管鬆綁與資本狂歡交織下，穩定幣的未來是成為金融基礎設施的顛覆者，還是重蹈加密貨
幣泡沫的覆轍？
首登主流資本舞台
穩定幣是一種與法定貨幣（如美元）或現實資產（如黃金）掛鉤的加密貨幣，旨在解決比特
幣等原生加密貨幣價格波動劇烈的缺陷。
以Circle發行的USDC為例，其通過1∶1美元儲備保證幣值穩定，用戶可隨時兌換為法幣，同
時兼容區塊鏈的即時結算和可編程特性。
穩定幣市場規模近年來快速增長。截至記者發稿，根據CoinMarketCap的數據，全球穩定幣
總市值超過2400億美元，其中泰達公司（Tether）發行的USDT和USDC合計市值2140億美
元，占比約九成。今年5月末，USDT總市值相較2019年底增長36倍，達到1531億美元。目
前穩定幣已成為多個交易所的主要流動性工具。
Circle成立於2013年，是一家總部位於美國的金融科技公司，目前主要發行兩款穩定幣，分
別是錨定美元的USDC和錨定歐元的EUDC。
USDC以610億美元市值位居全球第二，Circle 99%的收入來自USDC儲備利息。該公司將
610億美元儲備金投入短期美債和銀行存款，2024年總營收約16.76億美元，其中約16.61億
美元來自USDC儲備產生的利息收入。不過這種“數字印鈔機”模式高度依賴美聯儲政策：
若美元利率下行，其利潤或將腰斬。
本次IPO，Circle定價為每股31美元。這一價格高於預期的27至28美元區間。按該價格計算，
Circle的市值將達到69億美元。如果計入員工股票期權、限製性股票單位和認股權證，該公司
的完全稀釋估值約為81億美元。
根據美國證券交易委員會的文件，“木頭姐”凱西·伍德的ARK Investment Management
表示，有興趣購買價值高達1.5億美元的Circle股票。貝萊德也計劃獲得約10%的IPO股票。
Circle美股IPO獲得25倍超額認購。
不過，Circle的崛起之路並非一帆風順。其2021年借殼SPAC上市因監管審查失敗，2023年
矽穀銀行危機導致其33億美元儲備一度凍結，迫使公司加速推進“牌照+上市+透明度”戰略
。
國盛證券稱，此次Circle成功上市，將進一步推動美國穩定幣市場的發展，同時加速傳統金融
用戶尤其是機構用戶對穩定幣的接受進程。穩定幣自誕生以來，成為加密貨幣市場參與者的
重要工具———提供價值儲備和計價工具，同時作為各類加密貨幣現貨/期貨交易的保證金，
是最為重要的一類加密貨幣工具。
此外，還有分析指出，上市帶來的透明度提升可能改變行業遊戲規則：Circle承諾披露季度
審計報告，與Tether的“選擇性披露”形成鮮明對比，或將推動穩定幣儲備標準全球化。
更深層次看，這是美元數字化霸權的延伸。國泰海通報告指出，當前穩定幣以美元代幣為主
導，本質上就是美元主導的區塊鏈上的貨幣體係。穩定幣的發展，其實是將美元的主導地位
拓展到了加密貨幣領域。
全球規則重構
在Circle籌備上市之際，全球穩定幣監管版圖也在經曆深刻重構。今年5月，美國參議院通過
《GENIUS法案》，標誌著美國在穩定幣監管方麵邁出關鍵一步。該法案為穩定幣發行商製
定了詳細框架，核心內容包括：強製1∶1資產儲備，且僅限高流動性資產（現金、短期美債
等）；禁止穩定幣提供利息收益；限製外國發行人進入美國市場；明確穩定幣既非證券也非
商品，避免重複監管。
法案最具戰略意義的條款在於———支付型穩定幣必須以美國國債作為儲備資產。這一規定
使美元穩定幣成為美國國債的新型分銷渠道：當全球用戶購買穩定幣時，發行機構需將資金
配置為美債，實現資金向美國財政部的回流。
花旗集團預測，在監管路徑清晰化情景下，全球穩定幣市值將從2025年的2300億美元增長至
2030年的1.6萬億美元。
除了美國，中國香港特區政府《穩定幣條例》於5月30日正式刊憲生效，使其成為全球首個
對法幣穩定幣建立全麵監管的司法管轄區。該條例要求發行人必須獲得香港金融管理局的許
可，並滿足嚴格的儲備資產管理和贖回機製要求。
中信建投證券研報指出，本次開創性立法舉措被視為香港繼2017年推出虛擬銀行牌照製度後
，在金融科技監管領域的又一次重大突破，不僅將進一步鞏固其作為國際金融中心的地位，
也將在全球數字金融治理領域中樹立“東方標準”。
國泰海通在電話會議中強調，香港新政標誌著“加密貨幣從草根玩具升級為金融基礎設施”
，跨境支付、智能合約清算等場景將催生頭部平台紅利。其測算顯示，穩定幣發行商通過零
息吸收存款並投資美債，利潤率可達傳統銀行的3倍，頭部企業USDT發行方2024年淨利潤
已超130億美元。
香港金管局還計劃在2025年發布關於真實世界資產（RWA）代幣化的操作指引，推動包括
債券、房地產等傳統資產的鏈上代幣化進程。
5月27日，英國金融行為監管局（FCA）發布針對穩定幣發行、加密資產托管及相關企業財
務穩健性的監管提案，旨在為加密行業建立更明確的合規路徑。該提案強調“消費者保護優
先”：要求穩定幣發行方按月披露儲備構成，持有人權益在破產時優先受償，並給予3年過
渡期清理非合規幣種。這種柔性監管吸引匯豐、巴克萊等傳統銀行入場，渣打銀行甚至計劃
測試抗量子加密技術的穩定幣。
目前，中國內地對穩定幣的監管態度較為謹慎，尚未開放私人穩定幣的發行與交易。
中信建投證券研報指出，從全球競爭來看，掌握規則製定權將有望在未來貨幣體係的洗牌中
占據先機。
資本狂熱下的風險
隨著監管框架逐步清晰，資本對穩定幣的追捧達到前所未有的熱度。2025年以來，包括摩
根大通、渣打、三井住友等全球銀行業巨頭加速布局穩定幣領域。
摩根大通早在2019年推出“摩根幣”，2024年升級為區塊鏈支付平台Kinexys，目前日均
交易量已超過20億美元。
渣打銀行（香港）於2024年7月進行穩定幣發行“沙盒測試”，2025年與加密貨幣交易所
OKX聯合推出全球質押資產鏡像項目。
日本三井住友金融集團宣布開發與法定貨幣掛鉤的穩定幣。日本SBI集團與Circle合作在日
本上線USDC。
在資本市場，有特朗普家族背景的USD1穩定幣成為現象級案例。由特朗普支持的World
Liberty Financial（WLFI）於今年3月發行的美元穩定幣USD1，僅兩個多月市值就已突破
1億美元，躍升為全球第七大穩定幣。
在中國市場，盡管內地“嚴格禁止私人穩定幣的發行與流通”的政策自2017年以來從未鬆
動，但近日A股穩定幣概念股大漲，頭部券商密集召開電話會議，主題直指穩定幣。
然而，狂熱背後暗藏風險。
首當其衝的是監管不確定性。分析指出，全球對穩定幣的監管政策差異顯著，缺乏統一標
準。這種不確定性增加了合規風險和運營成本。
技術安全風險同樣不容忽視。盡管區塊鏈技術具有去中心化和不可篡改特性，但智能合約
漏洞和黑客攻擊等問題仍然存在。2016年，以太坊上的DAO項目遭受黑客攻擊，損失約
6000萬美元以太幣。
更嚴峻的是市場波動與脫錨風險。2022年算法穩定幣UST與美元脫錨，引發市場劇烈動蕩
的教訓曆曆在目。即便是資產抵押型穩定幣，在極端市場條件下同樣麵臨考驗———當支
持穩定幣的現實世界資產（如商業地產、私募股權）價值大幅波動時，穩定幣的穩定性可能
受到挑戰。
英國《金融時報》評論稱，穩定幣發行方雖須按100%準備金運營，但本質上仍在履行銀行
吸收公眾流動性並承諾隨時兌付的職能，卻缺乏傳統銀行的資本充足率、流動性監管或存
款保險體係約束，一旦遭遇擠兌將更為脆弱。
國際清算銀行的最新報告警示，穩定幣擠兌可能直接衝擊美國國債利率，35億美元的美國
國債拋售便足以導致收益率上升6至8個基點，進而引發金融穩定風險。
