本文介紹看跌期權(put)相關的內容。
（本係列文章的目的是加強自己的學習效果，內容主要來源於期權領域的經典《期權投資策略》和自己的理解）
風險提示：
期權投資風險巨大，請不要輕易嚐試。
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買入看跌期權
相比實值看跌期權，虛值看跌期權的潛在回報更高，風險也更大。如果股票價格大跌，虛值看跌期權的百分比回報更大。不過，如果股票價格下跌幅度不大，實值期權一般是更好的選擇。看跌期權在變為實值後的時間價值權利金失去的更為迅速。
舉個例子，
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如果XYZ下跌了5點，變成44。7月45 put的價格可能隻增加了2點，變成3。而7月50 put的價格可能是7。一旦put變成實值，即使是長期put，時間價值權利金也會減少。所以如果長期put的價格和短期相比差距不大，應該選擇長期put。
看跌期權delta = 看漲期權delta - 1
深度虛值put的delta接近0。
持有股票同時買入看跌期權
在持有股票的同時買入put，這樣的頭寸也叫合成買入call，因為盈利圖形和買入call的盈利圖形一樣，整個頭寸下跌風險有限，潛在收益無限。舉個例子，XYZ股票買入價格為52，同時買入一張10月50 put，價格為2。整個頭寸的最大虧損是4點，盈利圖形如下：
虛值put的成本很小，但提供的保護不如實值put。一般來說，應該買入略微虛值的put作為保護，這樣可以在保護作用和限製盈利之間達到一種平衡。
買入看漲期權同時買入看跌期權
買入跨式套利
買入跨式套利(straddle buying)策略指買入相同行權價和到期日的call和put。無論股票朝哪個方向運動，隻有運動得足夠遠，就有大量的潛在盈利，最大虧損就是買call和put投入的錢。
舉個例子：
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同時買入XYZ 7月50 call和XYZ 7月50 put，整個跨式套利成本是5點。如果XYZ到期時股價是50，整個投資全部虧損。如果XYZ價格到期時股價超過55或者低於45，call或者put的價格就會超過5點，頭寸就會有盈利。盈利圖形如下：
跨式套利可以用於賭財報，財報發布當日，股價常常暴漲暴跌，如果提前買入跨式套利，就有可能盈利。
買入寬跨式套利
前文介紹過，對於看漲期權買入，如果股票上漲，有4種善後方法：
- 平倉提取盈利
- 什麽也不做
- 向上移倉
- 賣出虛值看漲期權
還有另外一種方式就是買入put。如果股價繼續上漲，call還有繼續盈利的可能。
舉個例子，XYZ股價48，投資者買入一張XYZ 10月50 call價格3點。股價漲跌58，call的價格漲到9。此時投資者買入10月60 put價格4點，整個頭寸是：
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這個頭寸也叫寬跨式套利(strangle)，它的價格至少是10點。如果XYZ到期時價格在50和60直接，頭寸的價格是10，如果在這個範圍之外，頭寸的價格會更高。
寬跨式套利由到期日相同，行權價不同的call和put組成。舉個例子：
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買入一張XYZ 1月45 put和一張XYZ 1月50 call，兩個期權都是虛值的，如果到期時XYZ在45和50之間，兩個期權都過期，投資全部虧損。如果XYZ高於54或者低於41，頭寸開始盈利。和跨式套利相比，寬跨式套利出現最大虧損的價格範圍更大一些，跨式套利之一在股票價格剛好等於行權價時虧損最大。但寬跨式套利的虧損額要小一些，這是一個彌補的因素。盈利曲線如下：
寬跨式套利也可以用實值期權，但是總成本更高，風險更低，相對虛值期權，實值期權更保守。
賣出看跌期權
未持保看跌期權（uncovered put sale），也叫裸put，指直接出售put。這是一個看多的策略。策略出售者獲得了期權權利金，同時有義務按照行權價買入股票。舉個例子，XYZ股價是50，6月50 put價格是4點，如果到期時股價在50以上，獲得最大盈利400，如果到期時股價下跌，則可能會大虧。盈利曲線如下：
未持保看跌期權立權的圖形和持保看著期權立權(covered call sale)的圖形一致，兩種策略是等價的。
未持保看跌期權立權的一種常見用法是低於市價買入股票。比如XYZ當前價格是60，投資者覺得貴了，想55買入。這時如果3個月的put價格是5，投資者可以賣出put，獲得5點權利金。如果到期時XYZ股價在60以下，投資者就可以以60的價格買入股票，再減去權利金5點，買入XYZ的成本實際是55。如果到期時XYZ股價在60以上，期權作廢，獲得了5點權利金，沒有機會按55買入股票。如果是自己非常想買入的股票，慎用這個策略，有可能沒機會買入。
未持保跨式套利立權
上麵介紹了買入跨式套利(straddle buyging)，投資者也可以賣出跨式套利，也叫做未持保跨式套利立權(uncovered straddle write)，該策略賣出call和put，是潛在盈利有限而潛在風險巨大的中性策略，不過它獲得盈利的概率相當大，如果股價變化不大就可能盈利。
舉個例子：
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跨式套利可以賣出7點，如果股價在到期時高於38並且低於52，賣出該跨式套利就會盈利。盈利圖形如下：
未持保跨式套利立權如何善後？本質上說，善後行動應該做兩件事情：首先限製頭寸中的風險。其次保留潛在盈利的餘地。
還是上麵這個例子，股價是45時，以7點賣出跨式套利，之後股價上漲，價格如下：
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此時這個跨式套利中有很大的時間價值權利金，買回來會相當貴。此時買入1月50 call作為上行方向的保護，頭寸變成了總信用是4點的頭寸。如果到期時XYZ價格高於50，put作廢，投資者需要付出5點將頭寸平倉（買入1月45 call，賣出1月50 call），此時最大虧損就是1點。
除了能限製上行方向的虧損，這類善後行動給潛在盈利留有餘地。如果到期時XYZ股價在41和49之間，投資者可以用小於4點的價格將頭寸平倉，獲得盈利。隻有股價跌到40以下才有大筆的虧損。
事後見她又爬升，看來又反應過度。 現在思量著怎麽買回來了。 - GuestNewBoy - 給 GuestNewBoy 發送悄悄話 GuestNewBoy 的博客首頁 (272 bytes) (342 reads) 03/09/2024 04:29:50
? 賺錢不容易，保本第一。 但是俺一直主張全倉，即全倉上全倉跑。為了方便全倉逃命，從來都是隻交易一個股 - GuestNewBoy - 給 GuestNewBoy 發送悄悄話 GuestNewBoy 的博客首頁 (0 bytes) (10 reads) 03/09/2024 04:34:55
? 俺止損技術不行，總是給吃掉的悶虧。現在正在研究是否可以買個長期的又便宜的樸來保護，達到能夠避險又不用昨天那個手忙腳亂，反 - GuestNewBoy - 給 GuestNewBoy 發送悄悄話 GuestNewBoy 的博客首頁 (18 bytes) (18 reads) 03/09/2024 04:44:34
? 給俺指導期權的大千高手似乎都是使用這個高招put, 太英明了。 這種操作的大師們一定能炒股又長壽兼得 - GuestNewBoy - 給 GuestNewBoy 發送悄悄話 GuestNewBoy 的博客首頁 (0 bytes) (2 reads) 03/09/2024 04:49:32
? 俺思量著這樣的炒股，長期持股也能任憑風浪起 穩坐釣魚船？ - GuestNewBoy - 給 GuestNewBoy 發送悄悄話 GuestNewBoy 的博客首頁 (57 bytes) (6 reads) 03/09/2024 04:59:08