關於國債之二【原創】

關於國債之二

【按】前天出了個題目，現在給出老夫的答案。題目有些大，把大意寫出來，
其餘的慢慢填吧。
【按2】最近開始有賣美國國債的鼓吹。但是，都沒有說著有害。老夫其實一年多以前就
指出，要害在利率 – 或者說錢的價格 – 尤其是對美國這樣赤字太多的國家。
假如利率高了，就受不了了。Fed印錢現在全填黑洞裏去了，現在也受不了了。

【原文】

最近開始有不少國人鼓吹賣美國國債。但是，全部都沒有說著有害。
要看到要害，先要時刻記住老夫們小時候學到的話：胸懷祖國，放眼世界。

關於外貿／外匯，中國麵臨的所有問題的關鍵是兩點：
1） 如何保證中國現有外匯儲備的價值
2） 如何保證中國金融安全和國家長期發展的基本原材料供應

現有的國際邊界條件是：
1） 世界儲備貨幣是美元，世界貿易大部分以美元計價
2） 中國國際貿易順差巨大
3） 美國聯邦政府赤字巨大 （～10%　GDP）
4） 中美對抗
5） 人民幣升值壓力巨大
6） 歐元，日元也有大小問題
7） 人民幣不能自由兌換－金融安全的考慮

所有這些全放在一起看，估計你們就看到了一點：沒解。
不錯，邊界條件太多，很多問題沒有解。

【正文】

所以，老夫就給一個解。證明一下隻要努力想，就有辦法。
再不濟，就算拋金引玉。具體的今後慢慢補。辦法就是：

發行中國國際國債。（會起名字的接著想，別弄個Panda　Bond　II就行）

具體的有幾條：
１） 外匯國債
２） 高利率
３） 同時發展外貿結算賬戶

解決什麽問題呢？好處太大了。

A) 首先，美國政府怕什麽？怕高利息 – 長期利率。（短期利率基本上Fed說了算）
但是，長期利率 – TBond的利率是市場上拍出來的，雖然Fed也通過馬甲，
托什麽的參與。

為什麽美國政府怕高利率？看看它的赤字就知道了。政府在一定程度上和公司
是一樣的。都發行債券，而還不出來就破產了 – default。

美國政府的債務是12.3 trillion米刀（09年數據） - GDP的86%。其中一半是
握在各種public institution手裏。外國的占28%，其中中國，日本各1/5. 所以，
真正能買賣的就這些。

美國政府各種債務利息每年是200billion左右（除了給SS等等的250Billion之外）。
赤字～10%GDP，都要借錢，包括還利息。等到還不出利息了，就破產了。

實際上，美國政府名義上破產隻是早晚的事。實際上它根本就緩不過來。
每年新增債務占GDP10%，是政府預算的1/3. 從根本上說，需要美國經濟
每年增長10%才能平衡，而且這新增的10%GDP都要變成稅收才能讓政府
平衡 – 做夢嘛！

今年，它的債務預期達到GDP的98%。如果按照曆史平均水平的5%利息算，
每年政府的利息支付就要5%GDP – 或者政府稅收的20%左右。美國預算裏
大部分是砍不動的國防和entitlement。所以，根本就無法消除赤字，連加稅
都不可能收支平衡。

另一個惡夢就是：美國債務期限很短 – 平均不到5年。Bush政府賣的不少
10年債都快到期了。這就是為什麽現在Obama四麵出擊，打壓日本和歐洲
—為了往家裏“圈錢”，嚇唬大家繼續借錢給它。

那麽，今年美國需要借多少錢呢？很簡單地算算：12.3 trillion裏麵1/5需要
refinance – 借新債，還舊債 – 2.5 trillion。另外，政府赤字是1.5 trillion
(實際上，從debt projection上看會是2.1 trillion)。

所以，美國政府今年需要借到4.6 trillion米刀。差1%的利率，一年就是
46 billion的利息差別。這還不是最要命的。

要命的是，如果把美國國債利息炒上去，對美國政府的打擊是很大的。
大家覺得你還不出，就會利息更高，就更沒人借錢給你。Lehman就是這麽死掉的。

這4.6 trillion之中，2.5 trillion的refinance很大部分是舊債還了，沒處去，
隻好又買成新債。另外的2.1 trillion是需要四處搜刮的。所以，大家就看清楚
為什麽現在打擊歐元了。

所以，如果中國發行國際國債，把一部分錢引過來，即使是其中10-20%，
也肯定把利率炒上去了。多來幾次TBond流拍的情景，買家就會要求高利率。

當然，不懂行的會說，Fed直接買TBond不就完了嗎？或者直接發行短期的國債。

前者如果Fed全部接手，就是直接印錢，全球高通脹就不可避免 – 這實際上
也就是向全球征稅。但是，後果就是大家一起拋售美元資產
- 甚至美元國際貿易結算貨幣地位也難保。除非Fed漲利率。

可是，Fed漲短期利率，必然引起長期利率上漲（其實，長期通脹預期就夠了）。
這不又回來了嗎？此外，提高短期利率將扼殺任何經濟複蘇。

後者，直接發行短期的國債更是玩火 – 這樣一有風吹草動，政府就風雨飄搖。
而且，Fed這樣連短期利率都無法控製了：低利率是大通脹；
高利率引起政府交更多的利息，引起更大赤字，借錢就更困難。

那就是真正的沒救了！

所以，高長期利率是美國政府的噩夢。

B) 中國發行以美元結算的國債，付出高利息有什麽好處呢？

首先，高利率可以引資。你說，中國不是很有錢嗎？引資幹嗎？廢話。賺錢還能有夠？
問題是國際遊資就那麽多。買了中國國債，就不買美國國債了。

譬如，中國國債１０年，利息５％。大量發。美國３％的利率就頂不住。

或者說，買美國國債的少了，美國國債的利率就會提高。這個後果大家都明白。
就說一點，美國政府的赤字將繼續增加；融資將更加困難，經濟發展也就更困難。
投資者信心就會下降。

C）中國國債高利率不是虧了嗎？
短期是會虧。但是從別處可以賺回來。一個就是把遊資引來，同時，又不影響國內經濟。
換句話說，國際遊資買中國國債，現金到了中國政府手裏。可以買資源，可以買外企。
即使在國外的外企買不到，可以買在中國的外企嘛。可以弄個Toyota的翻版，
抓住某某外企的辮子，一邊處罰，一邊買斷嘛。

即使什麽都不買，把錢全部停在那裏，都可以。
隻要保證每年的利率是還得出來，就非常有吸引力。

有了錢，就可以辦事。有大量的錢，就可以辦很多的大事。

中國經濟每年增長８－９％，還個每年５％的利息絕對不是問題。有錢大家一起賺。

再舉一個例子：２００９年國際經濟不景氣。但是，中國貿易順差３６４４億美刀。
假如中國去年發行了１萬億的中國國際國債，５％利率（１０年），同時購買了
同樣的美國國債（３％，１０年）。那麽差別在２％ｘ１００００億＝２００億。
相比於３６４４億淨入，是太小了。

所以，從操作上根本不是問題。

但是，吸引這一萬億美刀的遊資，對美國的影響就極大。它2.1萬億的財政漏洞
就填補不上，就可能破產。

D) 賣美國國債的錢怎麽辦？這是不少真正思考的人們可能考慮到的問題。

現在，老夫給了你們一個答案：拋售的美國國債，可以用來買中國國際國債。
回報（利率）好，風險小，何樂而不為？

E) 同時，建立國際貿易帳戶，用於貿易結算。這是走向非美元結算的必經之路。

老夫08年就寫了關於國際貿易貨幣的文章。09年周小川發表了關於IMF貿易貨幣
的宏文。可是，具體實施是不容易的。IMF是靠不住的。隻能中國自己辦。

中國國債帳戶就是這樣的一個辦法　－　國債帳戶可以接受／結算一攬子貨幣的購買。
全球發行。貿易結算因此也可以以賣方要求的任何貨幣進行－除了人民幣之外。
這也是中國外貿踢開美元結算的手段。

可能大家未必懂得老夫的意思。就再多解釋幾句。

當中國國際國債發行量大到一定程度，譬如和中國年進出口額差不多了，
就可以提供“債改幣”的選擇。持有中國國際國債的國家可以兌換成中國貿易元。
利息照拿。同時，你可以用轉換了的中國貿易元做貿易結算 – 任何貨幣。
這就踢開了美元結算。懂了吧！

等於是自己開了一家貿易銀行，銀行的集資來自國際國債。銀行的業務是國際貿易結算。
國債、貿易貨幣的發行權在中國！

F) 中國國際國債是對中國外匯儲備最好的保護

想想，現在人民幣升值的壓力很大。升值就意味著相當人民幣而言，外匯儲備貶值了
- 虧了。

可是，假如中國發行了等價於2.4 trillion米刀儲備的中國國際國債，那麽不管外幣
匯價任何變化，都不虧。外匯儲備的貶值等價於國債債務的貶值，極好的對衝嘛。

【結論】：
平時，幹一件事能一箭雙雕就不錯了。老夫這一箭出去，估計把雕們穿成糖葫蘆了。

【後記】題目太大，倉促所成。添磚加瓦的歡迎。

燕王 2/19/2010