中小規模資金的策略及其資金管理

中小規模資金的策略及其資金管理

John J. Murphy總結的資金管理要領：

1，投資額必須限製在全部資本的50%以內。
2，在任何單個市場上所投入的總資金必須限製在總資金的10%至15%以內。
3，在任何單個市場上的最大總虧損金額必須限製在總資本的5%以內。
4，任何一個市場群類上所投入的保證金總額必須限製在總資本的20%至25%以內。

分散風險帶來的是ROI穩定性的增高，並通過判讀Edge降低部分係統風險(即指數大環境風險和交易策略的固有風險)。但：
1，分散風險的同時，也分散了收益；
2，分散風險所持倉的數目與資金規模之間的關係顯然是非線性的，其理論的內容並不多，卻實際被成功驗證的經驗公式的公開資料很少。以John J. Murphy的理論公式來說：
1，沒有數據and/or記載表明，其資金管理要領在某種資金規模被例證過，更未被證明是成功的，也當然就無從知曉該策略(或經驗公式)是適合何種資金規模的；
2，共同基金或養老基金明確地不使用該策略，因為資金量巨大的共同基金和養老基金分散持有幾百隻股票。

分散風險是大資金的事情，其原因隻有兩類：
1，大資金做大散戶，即在一攬子股票裏做跟隨資金，共同基金和養老基金是這個操作模式的代表；
2，大資金同時在多個股票裏做莊打底倉，部分資金被循環利用地輪流拉升各股票。

 

主力資金或莊家，比如，Buffett, Soros, Rogers, Peter Lynch, 從來沒有寫過有具可操作性的書！他們宣揚價值投資，宣揚市場整體是客觀的、機械運行的、隨機漫步的、混沌無序的、無生命的Entity，卻從不揭示市場人與人之間博弈的本質，且博弈類型是：專業運動員兼裁判員 vs 業餘兒童選手 之間的遊戲!他們的理念雖然不具有實際可操作性，但卻成功地限製了中小資金量的操作思維!

包括貨幣政策、股市“投資”和期貨操作在內的一整套金融運行和銀行體係，是最具蓄意欺騙性的。西方社會是金權天下，金錢操縱權力，進而統治全社會，經濟和金融上的欺騙性遠遠超過政治上的欺騙性(西方社會在經濟和金融上包裝神話、運作個人崇拜、鼓吹社會公平性和個人努力的重要性；東方社會在政治上包裝神話、運作個人崇拜、鼓吹血統高貴論和獨裁專製合理性：東方社會的政治欺騙性，遠遠超過經濟和金融上的欺騙性!)。比如《幽靈的禮物》，這種Make No Sense的專門為股市“投資”愚民的東西，在西方任何其它領域根本就不會被出版，因為不具備任何理性、不可能有任何銷售市場。

有關交易的書，都是操作中小資金的市場跟隨者寫的！而且，絕大多數市場跟隨者的操作思維和其中的出色者所寫的書都被其莊家對手的著名理念限定了！(因而，結果隻有兩種：
1，一文不值的東施效顰式俗套大路貨，其中包括絕大多數從未被作者本人實際驗證的欺騙性內容；
2，即使小有所成也成不了氣候)

Livermore隻有500股購買力的時候，想過絲毫分散風險麽？根本沒有！他注重的是極高的行情判讀概率，等待、再等待，一次性全倉傾囊而出進入價格$98.xx的Bethlehem Steel! 當所獲利潤變得安全後，在繼續高概率看好後續行情的情況下，立刻在$114.xx用Margin加碼500股！(那時股票交易雖是保證金製，但其含義等同於現代意義的“用Margin加碼”)

從資金管理的“通行”原則來看，這是極端錯誤的，更與Livermore本人原創的小資金量試倉、逐漸積累重倉等等原則是完全背道而馳的！原因僅在於：

當時的Livermore是個隻有幾萬美元持倉能力的微資金市場跟隨者，不是從前的以億為單位的大資金市場主導者了！

資金規模的巨大差別導致交易策略和資金管理的天壤之別！

大資金優質ROI的判斷標準，按重要性遞減順序排列為：
1，穩定性，表現為Drawdown小，ROI曲線振幅的標準方差小；
2，連續的階段盈利性；
3，回報率。
(事情的反麵：主力資金把股價從階段性高位打到階段性低位時，其自己的持倉也有大幅Drawdown，關鍵的不同是：主力資金有定價權！有定價權的無法或無需使得ROI曲線平滑向上，卻要求無定價權的ROI曲線平滑向上？
推論：高概率判讀並跟蹤主力操盤意圖是市場跟隨者穩定盈利的唯一手段！)

大資金注重盈利絕對額，絕對額可以很大，但由於本金更大，所以ROI小，有條件追求Stability, Stability也合理並切實可行。

交易策略不是科研，而是尋求理論上正確的，事實上可行的、可重複的經驗公式！在具體條件不同時，需要舍棄一些目標，以達到更重要的目標！

 

對於以$B為Unit的大規模資金來說，年平均ROI=15%基本上是可望不可及，而對於$100K的小資金來說，年平均ROI=15%沒有任何意義！因為，對於Accumulative ROI=100%，理論上：

ROI=15%=5年；
ROI=20%=4年；
ROI=26%=3年；
ROI=40%=2年；

對於$100K的小本金，ROI=15%最好的可預期不過是5年變成$200K，10年變成$400K，這其中還要假定每年額外逐年增多交稅的再投入。$400K資金量可以勉強接受ROI=15%，因為其盈利絕對額相當於Average W2收入，前提還要假定每年的收益都消費掉而不再利用複利。而人生又有幾個美好的10年？Life is short, and energetic life span is even shorter!

ROI穩定增長ф=α+β*|?index|: 大資金側重於Seeking β, 即相對於指數的Edge(同時處理Systematic Risk)，小資金則側重於Seeking α, 即獨立於指數的個股Edge(同時處理Idiosyncratic Risk).舉例來說，β of 無視指數環境強莊股=0；若以Index=SP500為Benchmark, α of SPY=0且β of SPY =1.隻要有分散持倉，就是Seeking α和Seeking β的混合體：倉位品種越少，Seeking α的成分越多於Seeking β；反之，倉位品種越多，Seeking β的成分越多於Seeking α.

(推論：宏觀統計上，共同基金和養老基金是華爾街的Pool of Cash Flow, 其回報率即使不是高概率的負值，也都大大低於指數回報率！因而，甚至在不計算Long Term Inflation-adjustment的情況下，即使401K和IRA有階段性Nominal盈利，期待其最終回報都是荒謬！更兼從1980年代以來，由於美元脫鉤黃金後開始逐漸顯現無約束地通脹，指數回報率低於通脹速度! W2收入的人最終養老都隻能指望政府福利!)

對於Up To $Multi-M規模的中小資金，更注重的是ROI的(快速)大幅增值，即Seeking α。否則，盈利絕對額由於太小而沒有意義！不但要求盈利總額至Certain Measurability，單筆操作的盈利額也要求Certain Measurability，否則，雖然交易原則要求平倉但盈利額卻不足以平倉，導致概率上更容易犯錯(即，Fail To執行交易策略)。In Order To達到單筆操作具有Measurable盈利額，一方麵投入的倉位資金不能太小，另一方麵，由於單筆操作期待Measurable ROI，較大倉位參與才有意義。因而，小資金本來就小了，單筆投入就不能更小！所以：
1，既不能分散資金持倉；
2，也不能單品種分批操作；

由於分散風險的同時也降低了收益，分散持倉對中小資金在目標上就根本不適合！

所以，中小資金在所操作目標的Liquidity不是問題的情況下，分散風險是次要考慮的因素，Instead, 個股和各倉位的高概率判讀大漲幅行情是關鍵(這是Seeking α的本質!)！即，要在注重高概率判讀大漲幅行情的基礎上，以高ROI為首要目標集中重倉操作！其最佳操作模式是：
1，相對於資金量，在Liquidity合適的情況下，更注重對個股高概率判讀大漲幅行情！
2，在1所帶來的低風險基礎上，大倉位地波段或中長線持倉參與大波幅行情。

 

這要以犧牲優質ROI標準裏的穩定性和連續階段性盈利性為代價。Losing time and/or losing money vs ROI are naturally exclusive entities. 穩定性的降低和非連續階段性盈利並不一定代表賠錢，小資金應該追求的是：折中“Losing time vs ROI”兩個Exclusive矛盾體！並進一步按具體資金量優化為：
1, “Losing long time vs High ROI” with defining long and high!
2, With defining acceptable "longer" of time vs reasonable "higher" of ROI, the smaller the seed capital, the longer the time could be lost!

也即，隻能：Losing Time and Stability並以高概率判讀大漲幅行情為基礎！同時，ROI vs Stability作為需要折中(Trade-off)的兩個Factors，在具體實施理論時，任何經驗公式都是有底線的，即Expected High ROI有Ceiling Limit，本金也有Bottom Minimum，即適度規模的本金是成功的前提之一！

小資金的策略應該是以低風險為基礎，重倉持有高概率大漲幅行情的股票：既不存在同時持倉多品種，也不存在對單個品種的分批操作！具體績效的特征表現為：階段性地，要麽不賺不賠或空倉，要麽重倉低風險地較長時間持倉等待(在容忍範圍內震蕩)，要麽由於重倉參與了大行情而大賺。

（小資金為了穩定地階段性盈利，事實上逐漸演變成頻繁小Time Frame地較大倉位操作，否則每個操作結果的盈虧都太小而可忽略不計。由於絕大多數人並不理解正確的短線交易哲學，也不具有短線行情判讀能力，更兼有時正確操作了、卻由於絕對盈利額太小而未平倉、卻最終轉變為虧損，結果絕大多數是：更快、更穩定地賠錢）

由於大眾被Pattern-Trained成ROI曲線不能大起大落，然而，事實上，很多有行情的股票都大起大落，特別是，大行情在趨勢運行過程中：

1，大多數階段行情都有至少15%-20%的Correction(表現在ROI上就是Drawdown)，這是主力資金做盤過程中為了殘酷打擊各類跟隨盤交易係統的必然需求！(也即，持倉跟隨大行情運行過程中，個股的較大Drawdown是高概率發生的，大資金跟隨市場必須考慮以調倉或降低持倉比例以部分地規避，而小資金調倉或降低持倉比例的結果是：盈虧太小而沒有意義!)

2，大趨勢由係列階段性上漲20-30%的行情波段組成，而到了這個漲幅度，大眾被PT成至少部分地Lock in Profit，因而，很難大倉位贏得大行情的大部分應得利潤；尤其是，翻倍或翻數倍的行情從底部突破上漲20%時才不過是上漲的前奏！(而丟掉倉位後，一般難有很好的更低價格補倉機會)

所以：

1，讀懂主力資金操盤意圖、各階段所使用的操盤手法(側重於動作)和手段(側重於工具)、各階段行情在大趨勢中的所處位置和狀態、以及結合盤外因素綜合解讀盤麵為何如此發生的可能原因，是小資金獲得高ROI必須的前提和關鍵！比如，在綜合高概率行情判讀下的長期底部突破後的回調階段性底部介入可以重倉，行情總體漲幅還太小、以至沒有足夠派發空間，行情總體漲幅適中、但還沒有派發跡象，等等。不敢重倉的本質原因是沒有能力高概率判讀行情！

 

2，中長線跟蹤倉位和行情過程中，忍耐(或有時規避)高概率大行情所必有的大幅洗盤和調整。大百分比資金持倉時，遇到不可避免的調整，當然會使得整體帳戶Drawdown增大，從而穩定性降低，不適合大資金跟隨市場。事實上，任何不使用Leverage的高ROI都不得不如此(其例外是連續高勝率地短線做期指或期貨(of Built-in High Leverage), Martin S. Schwartz做到過並且有公開實時記錄證明，他能穩定高ROI操作的資金規模上限是$80M)。當然，前提條件是低風險：行情判讀是一切交易策略的絕對基礎和不二關鍵；資金管理配套判讀正確度，令交易策略可持續在市場內生存並發展。

統計上，從ROI上來說，這種操作模式顯然：
1，穩定性：不穩定。不穩定的定義是：Drawdown將Measurable Paper Gain抹去顯著部分。所以，入點和中長線行情高漲幅判讀很重要，否則就成了Measurable Paper Loss; Measurable Paper Loss是不能被容忍的，而Drawdown造成較大賬麵損失與抹去顯著賬麵利潤是不同的概念！
2，連續的階段盈利性：需要容忍可能出現的較長時間沒有階段性盈利，且忍受的ROI震蕩波幅較大(可能抹去顯著部分賬麵利潤)。但在高概率行情判讀帶來的低風險和以輸時間為代價(延長Time Frame)的前提下，隻有兩個結果：不賺不賠，大賺。
 

這需要在安全的基礎上，容忍較高Drawdown和較長時間的ROI曲線非平滑向上。舉例來說，對於$50K的資金，各投入$25K資金量持有兩隻股票。ROI可表現類似：
1，前三個月在-10% ~ +10%之間波動，接著較快地上漲到ROI=30%；
2，隨著階段性回調，總共三個月內慢慢回落到ROI=15%；
3，較快地上漲到ROI=45%，然後隨著階段性回調總共三個月內慢慢回落到ROI=20%；
4，然後較快地上漲到ROI=60%，然後隨著階段性回調總共三個月內在ROI=(40% ~ 55%)之間震蕩。
曆時一年，所持倉的行情還沒有結束。

以連續年度ROI為例來說，連續三年ROI在20%-50%之間震蕩顯然比三年都穩定在15%的績效要好出數量級，當然其前提是：
1，資金規模是$Multi-M以下的中小資金；
2，交易哲學和策略能邏輯清晰地解釋使得ROI保持在20%+的合理性。

市場容量上，低風險地較長時間重倉等待並參與大行情，切實可行地適合小資金，因為，這種模式的Timing信號少，Liquidity相對小以及Timing信號區的成交量和成交金額也小。大資金則根本無法操作。

隨著小資金的成長，資金規模越來越大時，可以在高概率判讀為基礎的低風險條件下，逐漸更多地利用在品種數目上逐漸增加的分散持倉，以兼顧穩定性和連續階段性盈利。