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磐石與沙土

(2008-10-08 19:24:23) 下一個

        本周(9.2910.3)的股市,簡直糟透了: 道指跌8% 納指跌11%S&P500指數跌10%。一周表現為2001年“911事件”以後七年來的最差。最令人沮喪的是,周五國會眾議院第二次投票,通過了備受爭議的7000億美元華爾街紓困計劃。當國會宣布法案通過的時候,股市不升反跌!翻臉如翻書。 

        我一直認為,市場如果是個人的話,那他一定是個醉漢或者瘋子。

        本周早些時候,巴菲特在Charlie Rose的訪談節目中,呼籲國會一定要通過紓困法案,稱美國正遭遇經濟上的“珍珠港事件”。國會不作為,就像1941年日本轟炸珍珠港後不對日宣戰一樣。 國會袞袞諸公,雖然很不情願,但還是很多人“捏著鼻子”投了讚成票。 

        就像“9.11”事件 和珍珠港事件一樣,我們又處於一個曆史性的時刻,一個將來的世代會扼腕歎惜,引為殷鑒時代。 

        也不要對將來的世代抱太大的信心,隻要人類還有貪心和恐懼,泡沫的生成和破裂就不可避免。 記得2000年互聯網與高科技股泡沫破裂,加州流行一個貼在汽車後麵的條幅“上帝啊,再給一個泡沫吧”(God Just One More Bubble--- 因為上一個泡泡沒有抓住機會,所以希望上帝再給一個。 結果, 新的泡泡接踵而至。這次是房地產泡沫, 是次級貸款,。。。下麵的故事,你已經知道了。 今天我們在談眼下的危機和教訓,並不妨礙我們將來再做傻事。一本古老的書上這樣說:“已有的事,後必再有,已行的事,後必再行,日光之下,並無新事”。

        既然泡沫的生成和破裂不可避免,那我們投資者怎麽辦呢?

        先看看最近巴菲特作了什麽吧。 上期我在這個專欄裏提到過,巴菲特一周時間內投入近100億美元,兩個大手筆,分別買入美國星牌能源集團和高盛集團的股票。這周,他又有兩個大手筆,先是出資30億美元,購買通用電氣公司的永久優先股;然後,上周四, 巴菲特持股差不多9%的富國銀行(Wells Fargo),硬生生的從花旗銀行手裏,將美聯銀行(Wachovia)以150億美元買走。 早先的時候,FDICWachovia的所有業務廉價賣給了花旗銀行,但交易還未完成,就被富國銀行橫刀奪愛。 你也許會說富國銀行是富國銀行,巴菲特是巴菲特,那不是一回事。看官,你不會覺得在現在這種黑雲壓城的形勢下,富國銀行要花掉150億美元,不先詢問一下10%大股東的意見吧?

        可見,巴菲特說“在別人貪婪的時候恐懼,在別人恐懼的時候貪婪”,他這樣說,也是這樣做的。所以在上期我說的“大勇大智”之上,我還要加上個“信”字。

“好了好了,這樣吹捧巴菲特也不能讓我們的錢包鼓起來啊!” 你很終於耐不住性子,抗議了。畢竟我們升鬥小民也不能和巴菲特那樣一下子將整個公司全買下來,或者讓高盛或通用電氣這樣的公司賣給我們一個年付10%股息的優先股啊。

其實,巴菲特年輕的時候也沒這樣牛。他也和你我一樣,在公開市場上購買股票。而且,他喜歡什麽樣的股票,在他每年給股東的信中都反複提到:他喜歡生意簡單的公司,要求所投資的公司有已證明且能預測的業績增長,公司必須有能持久的競爭優勢,公司管理層必須信得過,等等,還有就是公司的股價必須夠低。簡單的來說, 就是首先要投資好的公司,購買的價錢要足夠低。 說得再白些,就是又好又便宜。

看官,我們之所以稱 “大師資本理財公司”並不是因為我們覺得自己就是大師,而是因為我們師從大師,能從大師的微言中發掘投資的大意。讀書人的境界,先是將書越讀越薄,然後是將書越讀越厚。前麵我將巴菲特的投資精髓,濃縮成“又好又便宜”一句話,那是越讀越薄。

在越讀越厚的方麵,我們也做了大量的研究。 我們定義了什麽是巴菲特認為的“好”,也定義了什麽是巴菲特認為的“便宜”。 研究的結果,年輕時代巴菲特的投資方法就躍然紙上了。有心和我們繼續切磋的朋友可以與分別與我們聯係,我們將整個研究結果全盤奉上。這這裏我隻是做一個簡介。限於篇幅,今天隻談什麽是“好”公司。

199811號到2008831號,十年零八個月中,在美國連續交易的公司有2403家。其它的公司,不是倒閉了,就是因股價太低被交易市場摘牌了,要不就是私人資本買走,或者被別的公司兼並了。 這2403家公司中,股價期末比期初還要低的,有891家,占37%;比期初低50%的,共430家,占18%;比期初低90%的,共90家,占3.7%2403家公司的中間年均回報率是3.1%, 比銀行的CD回報還低。 所以,即使能在市場連續交易十年的公司,都不能說是好公司!

我們從巴菲特要求的“已證明且能預測”(Proven and Predictable)入手,對所有的公司十年來的業績定義了一個“可預見性”。 可預見性好的公司,每年業績都增長,且增長的速度都很均勻;可預見性一般的公司,有時又增長,有時沒有增長;可預見性差的公司,就常常不增長,而且動不動還虧錢。這樣,我們將2403家工司排序, 並且計算十年來的平均收益。所有的結果,我們列在附表裏。可以看到,業績可預見性好的公司,股票平均收益也最好。最好的100家公司,年均收益達到12.1%。 而同期S&P500的收益才2.7%

從十年後的股票還在虧錢的公司數也可以看出,投資預見性高的公司,比較預見性差的公司,虧錢的可能性也大大降低。 最好的100家公司,隻有3家公司還在虧錢。比起前麵所說的所有的2403家公司中,37%的還在虧錢來說,真是不可同日而語了。 巴菲特說:“我投資的原則,第一條是不要虧錢,第二是不要忘記第一條”,原來竅門就在這裏!

業績增長可預見性好的公司是好公司,這隻是我們整個研究結果和投資策略的前半段。但這是很重要的半段。《聖經》裏提到,聰明人將房子建在磐石上,這樣,    衝、               塌;無知的人,將房子建在沙土上,雨    衝、            就必  塌, 而且倒塌得很大。 應用到投資上,我們隻投資在業績增長預見性好的公司,因為經濟蕭條,天災人禍都是不可避免的, 隻有投資在那些年複一年,不管外部環境如何, 企業都能有計劃按比例增長的公司,我們才睡得著覺,房子才不倒塌。

業績增長預見性好的公司, 就是磐石。反之,業績增長預見性差的公司, 就是沙土。

 

業績可預見性強公司

業績可預見

性差公司

 

全部公司

最好

100

次好

100

第三

100

 

第四

100

 

其餘

公司數

100

 

100

100

100

170

1833

2403

十年股票

下跌公司數

 

3

10

8

8

32

830

891

年中間平均收益

12.1%

9.7%

9.1%

9.1%

6.0%

1.1%

3.1%

 

 

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本文作者研究巴菲特多年,自認有所心得。和合夥人成立大師投資資本管理公司。旨在踏踏實實工作,用巴菲特的方式為投資者服務。我們提供免費投資分析,歡迎來電查詢。

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