胡麻，胡麻，開門吧

“胡麻，胡麻，開門吧。”


－－－－ 《阿裏巴巴和四十大盜》

Quote:

以正確的分析方法作出投資決定 股神巴菲特在其早期投資生涯中，曾經犯了一個嚴重的錯誤：僅僅依靠 技術分析來投資股市。 追求利潤最大化是資本投資市場中永遠的話題。運用技術分析的投資者 希望通過對曆史股價和成交量的分析來預測股市或個股的未來走勢。這 有其一定的合理性，因為股市的交易最終是由供求關係決定的，而供求 關係在很大程度上是由投資者的情緒決定的。技術派投資者認為股票走 勢圖應該能夠反映投資者的情緒並可以預測個股走勢。 這種論點看起來很吸引人。比如沃爾瑪（代碼WMT）在過去的幾年中多 次在 $45與$50之間 波動。技術派人士希望在這個區間裏進行低買高賣。再比如，蘋果電腦 （代碼AAPL）四年間從 $10左右上升到$200，當時一點都沒有停止的跡 象。技術派人士紛紛在高點追進。 技術分析的原理很簡單，對於很多投資者來說是太有吸引力了。這就是 為什麽連早年的巴菲特都把它奉為通向財富的“水晶球”。 巴菲特後來發現了一個問題：技術分析不靈。他解釋道：“當我把走勢 圖倒過來看時，結果還是一樣。這時我才明白，技術分析不靈。” 技術分析是建立在這樣的假設上的：曆史會重演。其交易要點就是順勢 而為。可是這樣的投資方法有一個必須執行的紀律：如果趨勢發生改變， 投資者必須及時做出止順的決定。而絕大多數投資者由於人性的弱點無 法做到這點。用一個極端的比喻：追逐趨勢交易就像在高速公路上駕駛 時蒙住前窗玻璃而隻用汽車後鏡作為引導向前開車，如果公路有拐彎時， 後果是什麽大家可以想象得到。 經過八年的嚐試，巴菲特覺得技術分析是一個錯誤的投資分析方法。後 來，他就師從Ben Graham ，強調公司基本麵分析，終於找到了一種可以 獲取長線穩定利潤的分析方法。在公司2008年年會上有人問他怎麽才能 夠避免從眾心理。他用Graham的三條原則作出回答： 1. 買股票時留下一定的安全空間。 2. 把買股票看成是買一個生意。 3. 股票市場是應該服務於你，而不是指導你。 第一條是大家常常談到的，意思就是說買股票時最好以比它的價值低的 價格買。但是，要做到第二條和第三條時，巴菲特花了八年。 把買股票看成是買生意的一個部分，這種投資理念和技術分析完全背道 而馳。技術分析隻是把股票當成一個交易的“籌碼”。對於他們來說， 蘋果電腦股票和北電股票都是一個符號而已，因為技術派不是在購買一 個生意，那也就不必要考慮基本麵。 而對基本分析派來說，股票不僅僅是一張紙或股票走勢圖上的一根曲線。 在決定購買股票之前，他們需要了解公司經營的業務。如果他們購買蘋 果電腦股票，就不在乎它是否連續上漲了三天，而是看好它的前景，看 好它生產的IPhone。 同樣，巴菲特認為市場不應該被用來指導你，因為市場不能夠告訴你怎 樣投資。當麥當勞從1999年的$50下跌到2003年的$13時，市場中充滿著麥 當勞將進入曆史博物館的言論。看看它當時的走勢圖，完全一幅將破產的 樣子。可是，如果投資者了解下麥當勞在中國的發展，去品嚐一下它新 推出的咖啡，就會做出不同的選擇。如果投資者能夠做出理性的分析，就 會享受到麥當勞從 $13上漲到2008年的$65，即使在去年那樣的金融風暴 情況下也不會出現大的虧損。 巴菲特不是聽從於市場，而是利用市場的非理性提供的機會獲利。有時， 市場能夠提供絕佳的機會讓你能夠以遠低於其價值的價格購買一家公司的 股票。能夠抓住這個機會的投資者才是真正成功的投資者。 作為一個普通投資者應該從巴菲特早年的失敗吸取教訓，不要僅僅讓股票 走勢圖指導你的投資決策。應該以目標公司的基本麵分析為主，在市場出 現機會時，以清醒地頭腦做出投資決 策。讓我們同樣以在高速公路上駕車為例來結束本文：應該以前方目標和 路況（基本分析）為引導，以旁鏡和後鏡（技術分析）為輔做出微調。

我們探討一下，不太完全同意您的觀點：

1. TA和FA平起平坐，目前占據了投資分析的半壁江山。FA裏

有CFA，TA裏也有CMT。CMT可以不懂CFA，但反觀哪個CFA

不會TA？愛德華，約翰.麥吉和約翰.墨菲被奉為技術分析的鼻

祖，他們的著作是金融學必修教材。約翰.麥吉曾自信的說:一把

直尺走天下。巴菲特說技術分析不靈，並不代表技術分析真的

不靈。不能以一種真實存在貶低另一種真實存在。


2. 個人覺得基本麵分析（FA）是方向盤，技術分析（TA）是安

全帶，情緒分析（SA）是油門或刹車閘，缺一不可。但技術分

析如果輔以基本麵分析和情緒分析，或基本麵分析輔以技術分

析和情緒分析，會起到事半功倍的效果。以您的駕駛為例，我

覺得FA決定行車方向，是北上還是南下；TA是行車線（生命線）

和安全帶；SA更像是車速表，提醒是不是超速了。


3. 首先我很佩服巴菲特。但是基本麵分析在經濟危機，資產大

規模貶值的時候，會出現估值錯誤，因為用以作為合理定價的參

照物的價值沒有及時跟進貶值。比如，這次巴菲特被套$145億，

波克夏的股價也從$125,000跌到了$8,800，您難道能說買入時

機好嗎？巴菲特的老師格雷厄姆是這樣教的，難怪格雷厄姆的

學生會犯同樣的錯誤。


4.莊子嘲笑雀之笑。《莊子.逍遙遊》一開始說，北冥有魚，其

名曰鯤。鯤之大，不知其幾千裏也；化而為鳥，其名為鵬。飛

起來九萬裏，一路上飛過去激蕩起海水三千裏，花六個月時間

從北海飛到南海。於是那些燕雀、斑鳩、蟬就嘲笑大鵬，說你

飛那麽遠幹嗎？其本意為齊物論：大的、小的、美的、醜的都

是一樣的，隻要你是真實而自由地活著，都是生命，都是活法，

沒有高低貴賤之分。在股市上，技術派在股價為$2買進和在漲

到$200時再買進都是一樣的，因為她們掙的總是從$2到$2.4

和從$200到$240的20％；或者在Notel從100多跌到5塊錢時，才

開始作空。隻要在市場上能掙到錢，您能嘲笑其買的貴或賣的

便宜嗎？

5. 基本麵分析最大的問題是：這個東東到底值多少錢不好說？

誰說了算？（見我的悄悄話一：漂亮的標準及男孩還是女孩？

），以Notel為例，股價已經從高點$124跌到了$70，技術分

析結論是長線因該撤了，但有一些價值分析投資者（尤其是

喜歡名牌的）就覺得是正常回調，是最佳補倉機會，確信回

調後會漲到$200，結果價值分析者是越跌越補；而激進的技

術分析者在確定下跌趨勢後，已經開始部署作空了（保爾森，

去年作空掙了5億美元）。我至今還記得上證6000點時，

PPLive中上海的持牌分析師狂言奧運會前會衝萬點。這種情況

是不是很熟悉：在油價$147時，有人說會到$200。原油跌到

$43時，又有人揚言會到$25。^_^ Google估值和沙特王子投資花旗

案例也一樣。如果說止損不好操作，那正確估值更不好把握；況

且估值錯了沒關係，但技術分析止損是必須的。還是



讓我們看看巴菲特的老師－格雷厄姆的安全邊際和合理估值是如

何收場的：



“合理”估值的案例
　　　　
　 1、格雷厄姆1929年股市泡沫破滅後在1931年抄底，結果破產。
　　　　　　
　　2、費雪已經預見1929年股市泡沫破滅，但是還是買入自認

為是便宜的股票，結果幾天之中損失了幾百萬美元。
　　　　　　
　　3、上海一家基金管理公司的總經理當初是從中國台灣地區

股市1000多點開始進入的，一直做到10000點，入市50萬的資金

滾到了8000 萬，其實她在10000點的時候，就把股票全部拋了，

手上握有的全是現金。因為擔心股市過於瘋狂，所以她還是相對

比較理智的，最後台灣股市上衝到 12000點之上，三年多時間

增值了160倍，但是最後的結局還是很慘，在台灣股市由12000

點跌到7000點時，已經跌去5000多點了，按道理該反彈了吧，

她又進去了，股指又跌掉了5000點，她不得不全部認賠清倉，

三年的財富又都化為灰燼。
　　　　　　
　　 4、香港有個知名股評曹仁超，72年香港股災前1200點看

空，結果差點被公司解雇。73年港股達到1773點後大幅下跌。

到74年跌至400點，老曹躲過大熊，信心百倍。74年7月港股

跌至290點後認為可以撈底，拿全部積蓄50萬港幣抄底和記洋

行，該藍籌股從73年股市泡沫的43塊一直跌到5.8。老曹全倉

買入。結果後來5個月，港股再度跌至150點。和記洋行跌至

1.1元。老曹最後斬倉，虧損80%以上。
　　　　　　
　　　5、徐興博是南京市一家藥材公司的普通職工。1992年，

我國證券交易市場還剛剛起步，許多單位和個人在這片領域

裏淘一桶金。徐興博的確在這裏麵淘得了第一桶金，憑著豐

富的投資經驗，不管股市如何漲跌，他總是能及時嗅出大盤

行情，事先作出調整，讓自己的投資穩定增長。2001年10月，

形勢急轉，而他仍認為能象以前那樣安然度過低

穀，接受委托資金超過100萬元。2005年6月，滬指跌破1000

點大關，一夜間回到了13年前，徐興博和朋友委托給他炒股

的財產，在這次大跌中損失殆盡。


參考鏈接：

http://cache.tianya.cn/publicforum/c...1/517284.shtml