作者聲明：該圖片由AI生成
美國當地時間5月20日，SpaceX正式向美國證券交易委員會（SEC）公開提交S-1文件，啟動納斯達克IPO進程，股票代碼定為“SPCX”。公司計劃通過此次IPO募集700億至800億美元資金，目標估值達到1.75萬億至2萬億美元。預計於6月12日在納斯達克掛牌上市。
這是人類曆史上規模最大的IPO，也是馬斯克以絕對控製權登陸公開市場的首秀。上市後他仍握有85.1%的投票權，公眾股東幾乎沒有話語權。
早在今年4月1日，SpaceX就已通過保密遞交的方式向SEC提交了S-1注冊聲明草案，內部代號“Project Apex”，這是IPO流程的第一個正式法律步驟。
據招股書，投資銀行高盛領銜主承銷商席位，摩根士丹利、美國銀行等其他16家承銷商擔任聯席承銷商，共同參與本次發行。
此次提交招股書，也是SpaceX首次向外界披露了其財務底牌——Starlink是現金牛，xAI是燒錢黑洞，而馬斯克把一家航天公司硬生生改寫成“AI+航天”的超級敘事。所以，2萬億估值，到底靠什麽支撐？
01 Starlink年入114億美元，AI業務單季虧64億
SpaceX主要財務數據
SpaceX的財務數據呈現出了“冰火兩重天”的格局。
2025年全年，SpaceX實現合並營業收入186.7億美元，調整後EBITDA為65.84億美元，但運營虧損達到25.89億美元，淨虧損接近49.4億美元。虧損幾乎全部來自AI業務——xAI在2025年虧損64億美元，而Starlink同期貢獻了44億美元營業利潤。天上賺的錢，全被地上的大模型燒掉了。
2026年第一季度，公司營收為46.94億美元，調整後EBITDA為11.27億美元，運營虧損為19.43億美元。
SpaceX核心業務財務數據
分業務來看，連接業務即Starlink貢獻了32.6億美元，占營收近七成，是絕對主力；AI業務（xAI）收入為8.18億美元；太空運營業務（包括火箭發射和政府合同）收入為6.19億美元。
從資產負債表來看，截至2026年3月31日，SpaceX持有現金及現金等價物159億美元，有價證券78億美元，總資產1021億美元，總負債605億美元，其中債務及融資租賃約303億美元。
即便手持百億現金，麵對每年超過200億美元的資本開支，公司的現金流壓力依然巨大。
SpaceX太空業務亮點
Starlink的運營數據同樣令人驚歎。
招股書顯示，截至2026年3月31日，Starlink用戶數已達1030萬，而2025年末這一數字僅為890萬，一個季度淨增140萬用戶。約有9600顆衛星在軌運行，Starlink調整後EBITDA達到72億美元，EBITDA利潤率高達63%，與2023年的41%相比提升了22個百分點，自由現金流約30億美元，是SpaceX唯一能產生正現金流的業務板塊。
不過，Starlink的個人用戶月均收入從2023年的99美元降至2025年的81美元，再到2026年第一季度的66美元，兩年半縮水超過三成。
這是典型的價格換規模邏輯——SpaceX通過主動降價換取用戶數量快速擴張，但規模越大，單個用戶的付費能力反而在下降。如果ARPU持續下滑，要達到市場預期的長期收入目標，用戶規模的增長速度必須持續跑贏價格的下降速度。
SpaceX的資本支出與現金流
SpaceX 2025年全年資本開支207億美元，超過當年總營收，其中AI部門支出高達127億美元，已超過航天與衛星業務的總和。
xAI平均每月燒掉約10億美元，全年現金消耗約140億美元。作為參照，OpenAI和Anthropic在2025年分別燒了約90億和40億美元，SpaceX的AI板塊一家就超過兩者之和。花錢很猛，但在營收規模和增速上，xAI也遠落後於兩大競爭對手。
更值得關注的是估值倍數。
SpaceX此次IPO目標估值1.75萬億至2萬億美元，是對應EBITDA的約266倍。作為對比，Meta的估值倍數為16倍，Alphabet為25倍，英偉達為36倍，即便是以高估值著稱的特斯拉也僅為119倍。
SpaceX以超過特斯拉兩倍的估值倍數登陸公開市場，是價值發現還是泡沫敘事，將是上市後市場給出的第一道考題。
招股書也明確寫著一句話：在可預見的未來不打算向A類股股東派發股息。這意味著投資者隻能賭股價上漲——這是一隻純粹的增長型股票，沒有降落傘。
02 85%投票權：馬斯克的“一人王朝”
管理層和董事持股情況
SpaceX采用了多重股權架構。公司發行A類普通股（每股1票）麵向公眾投資者，B類普通股（每股10票）由馬斯克及內部人士持有。
根據招股書數據，馬斯克持有SpaceX約42.5%的股權，但憑借B類超級投票權，他控製了約84%至85.1%的總投票權。這意味著上市後，無論公眾投資者購買多少股票，馬斯克一個人就能決定董事會組成、重大並購乃至修改公司章程。
招股書還披露，馬斯克將繼續擔任首席執行官、首席技術官及董事會主席三個關鍵職務，並有權單方麵罷免或填補B類董事席位。SpaceX還將申請“受控公司”豁免，無需遵守獨立董事占多數的治理規則。
除馬斯克外，招股書披露沒有其他股東持股超過5%。但SpaceX的股東名單中仍不乏知名機構：Alphabet（穀歌母公司）作為早期戰略投資者，目前持股約5%；富達投資持股約2%；矽穀風投Valor Equity Partners、Founders Fund、紅杉資本等合計持有約10%的股份；此外還有D1 Capital、Darsana等對衝基金以及中東主權資本的身影。SpaceX還為員工設立了大規模的股票期權池，以激勵核心技術團隊。
在矽穀，多重股權結構相當普遍。根據Fenwick發布的2025年公司治理調查，矽穀150強科技公司中仍有27.3%的企業采用多重股權結構，這一比例遠超標普100指數成分股的10.1%。但各家公司的設計並不完全相同。
但SpaceX將這種控製機製運用到了一個前所未有的程度——85%的投票權集中在一人手中，使其在麵對其他科技巨頭時顯得格外突出。
把視線拉回馬斯克自己擁有的另一家上市公司特斯拉，情況更是截然不同。特斯拉實行的是“一股一票”原則，沒有超級投票權，所以馬斯克需要時常麵對激進股東的質疑與挑戰。
03 xAI合並：2.5萬億估值的“敘事引擎”
位於田納西州孟菲斯的“COLOSSUS II”設施
今年2月，SpaceX以1.25萬億美元的整體估值完成了對xAI的收購，其中xAI作價2500億美元。合並前，SpaceX獨立估值約為1萬億美元，AI故事給它增加了約2500億美元的溢價。
這筆交易帶來了兩個直接效果。一是收入增量，2026年第一季度AI業務已貢獻8.18億美元收入。二是敘事升級——SpaceX從“航天公司”變成了“AI+航天”的複合體。
華爾街給SpaceX的估值預期也從1.25萬億美元一路上調至1.75萬億到2萬億美元之間。
xAI業務亮點
招股書還披露了更瘋狂的遠期計劃。SpaceX打算在本十年末之前部署首批軌道人工智能計算艙，在太空中運行AI算力設施。
馬斯克的判斷是在太空中生產AI算力比在地球上更便宜。
與此同時，SpaceX還提到了從近地小行星提取金屬資源的“太空采礦”業務。這些計劃目前都沒有收入，甚至連技術原型都沒有，但它們構成了招股書中最性感的幾頁，也是估值分歧最大的部分。
04 Terafab、Cursor收購與金融業務：馬斯克的“生態化反”
招股書還藏著幾個容易被忽略的布局。
其中，SpaceX與特斯拉聯合宣布了Terafab項目，旨在將半導體生產的各個階段整合到同一體係內，生產兩類芯片：一類是為特斯拉全自動駕駛係統、Optimus人形機器人和Robotaxi車隊優化的邊緣推理處理器，另一類是抗輻射的高功率太空芯片。
根據公開資料，項目總投資最高可達1190億美元，采用英特爾14A製程，目標是將80%的算力產能投向太空軌道AI數據中心。
此外，SpaceX計劃在IPO完成後以A類普通股為對價收購Cursor，交易隱含股權價值為600億美元。SpaceX已獲得以600億美元估值收購Cursor的獨家選擇權，IPO滿30天後即可推進，反向分手費高達100億美元。Cursor的核心工程團隊此前已有多人加入xAI。
公司還計劃推出一款涵蓋支付、銀行及其他服務的金融產品，向金融服務領域延伸。
這些業務的共同點是都處於早期階段，都需要大量燒錢，都依賴於SpaceX的融資能力和馬斯克的故事包裝能力。
05 市場分歧：投行天團與質疑聲並存
承銷商陣容出現了意外反轉，這其實也反映了華爾街的分歧。
長期與馬斯克保持緊密合作的摩根士丹利，被高盛擠下了主承銷商首位，這一結果令部分市場人士感到意外，畢竟摩根士丹利曾主導特斯拉IPO和推特收購融資。
佛羅裏達大學學者、“IPO先生”傑伊·裏特（Jay Ritter）明確表示，若SpaceX估值達到2萬億美元，一旦股票上市交易，他會選擇做空該股。裏特進一步指出，通脹調整後營收超1億美元且市銷率逾40倍的新股，上市後三年平均大幅跑輸大盤。
更大的擔憂來自AI業務的虧損——2025年xAI虧損64億美元，而Starlink賺的44億美元完全填不上這個窟窿。如果AI持續燒錢而商業化不及預期，SpaceX的整體盈利壓力將急劇上升。
法國巴黎銀行分析師詹姆斯·皮卡列洛（James Picariello）直言，SpaceX上市將“分裂”支持馬斯克的散戶投資者基礎，對特斯拉股價構成壓力。
瑞銀分析師約瑟夫·斯巴克（Joseph Spak）則在更早的評論中提醒客戶，在硬件AI領域的大手筆投入可能隻是一個開始。與此同時，馬斯克同時執掌特斯拉、SpaceX、xAI、X等多家公司，管理精力是否分散，也成為部分機構投資者反複追問的問題。
06 結語
6月12日，將是一場檢驗“馬斯克溢價”的全民公投。
Starlink提供了紮實的現金牛，xAI提供了性感的敘事，而馬斯克提供了絕對控製權。好的方麵是決策效率極高，壞的方麵是沒有刹車。
高盛把這次IPO稱為一代人隻有一次的機會，但也有分析師把它比作買一張彩票——頭獎是火星，安慰獎是地球。
庫克把蘋果交給了特努斯，一個硬件工程出身的繼任者，而馬斯克不打算把SpaceX交給任何人——上市隻是多了一群沒有投票權的乘客，駕駛艙裏仍然隻有他一個人。
怎麽說呢？這很馬斯克。
