AI芯片瘋漲，科技巨頭卻沒見到“回頭錢”

半導體公司究竟有多值錢？

在剛剛過去的2026年5月11日-15日這一周裏，多個資本市場給出了新答案。

2026年5月12日，中芯國際（688981.SH）發布公告稱，公司發行股份購買資產暨關聯交易事項獲得上交所審議通過，擬向五名交易對象購買中芯北方集成電路製造（北京）有限公司49%的股權，交易價格406億元。這意味著，這家成立於2013年的晶圓代工企業估值達到828億元，創下科創板發行股份購買資產的交易紀錄。

5月13日，美國AI芯片公司Cerebras（CBRS.O）登陸納斯達克，發行價為每股185美元，募資約55.5億美元，對應市值398.17億美元，成為2026年迄今全球規模最大的IPO。當日，公司股價收漲68%，公司總市值達670億美元。

芯片巨頭更是勢不可擋——5月11日，三星電子（005930.KS）重新站回萬億美元的市值，成為繼台積電之後第二家達到這一裏程碑的亞洲公司，與SK海力士（000660.KS）合計扛起近半個韓國股市。

5月14日，英偉達市值（NVDA.O）一度突破5.7萬億美元，超越世界第三大經濟體德國2025年的GDP（4.47萬億歐元，約合5.05萬億美元）。

在這背後，為芯片買單的是微軟、穀歌、亞馬遜等科技巨頭。花錢的它們，還遠未從AI身上“回本”。在技術突破、資本擴張、應用爆發和生產力提升的長鏈條上，後半段尚未到來，而AI基建引發的芯片熱潮是否可持續？

訂單、業績與特朗普訪華

這輪估值狂飆，直接的催化因素來自美國總統唐納德·特朗普訪華。隨行隊伍中，英偉達CEO黃仁勳在最後一刻“補票”登上空軍一號，與高通、美光等半導體巨頭的掌門人在5月13日一同抵京。市場將之視為中美科技戰緩和的信號。

在此之前，撐起企業估值的是真金白銀的業績和訂單。

先看英偉達。2026財年（截至2026年1月25日）公司營收同比增長65%至2159億美元，其中數據中心貢獻了近九成的收入；淨利潤同比增長65%至1201億美元。

更關鍵的是未來預期。在2026年3月GTC大會期間，亞馬遜AWS確認2026年起采購超100萬顆英偉達GPU，微軟將成為首家啟用Vera Rubin NVL72係統的雲廠商……在2026年2月，Meta已與英偉達簽下數百萬顆GPU的部署協議……

黃仁勳預測，到2027年年底，市場對AI芯片訂單的需求有望帶來1萬億美元的收入。

再看三星電子。4月30日發布的2026年一季報顯示，公司營收同比大增69%至133.9萬億韓元，其中存儲業務的銷售額同比激增292%；單季淨利潤達到47.2萬億韓元，超過2025年全年（45.2萬億韓元）。

三星電子稱，已向英偉達Vera Rubin平台供應量產交付階段的HBM4芯片，2026年HBM的銷售額預計同比增長三倍以上。2027年內存的供需缺口將進一步擴大。

即使是剛上市的Cerebras，也在2026年1月與OpenAI簽署750MW推理算力的三年期合作協議；2026年3月又與亞馬遜AWS達成合作，其晶圓級AI推理係統將部署在Amazon Bedrock平台。雖然落地情況尚不確定，但至少說明科技公司的采購意願真實存在。

有意思的是，美國總統特朗普也在押注芯片產業。5月14日，美國政府道德辦公室（OGE）公布了特朗普在2026年前三個月的大規模證券交易情況，新建倉位和增持向半導體板塊傾斜，包括英偉達、博通、英特爾等AI芯片公司。

中國的芯片市場仍在追趕階段。中芯國際2026年一季報顯示，公司營收同比增長8.1%，二季度收入環比增長預期為14%-16%。中芯國際表示，AI需求正在擠占全球成熟製程的代工和存儲產能，推動大量訂單回流中國，並帶動成熟製程的代工價格上調。

隨著中芯北方收購完成，這家主攻65nm-28nm成熟製程的12英寸晶圓廠，將與專注先進製程（14nm及以下）的中芯南方形成清晰的代際分工。

無論是傳統巨頭還是新貴，無論是美國還是中國，AI芯片產業鏈上的每一個環節都在被重估，其中既有真實訂單，也有資本敘事。

AI回報的結構性失衡

芯片訂單的源頭，正是科技巨頭不計成本的AI軍備競賽。自2022年年底生成式AI爆發以來，FOMO（錯失恐懼）驅動資本瘋狂湧入——每家公司都唯恐在AI窗口期掉隊，於是競相下單，直接推高了上遊芯片廠商的估值。

2026年一季度（按照自然年），亞馬遜、穀歌母公司Alphabet、微軟三家雲廠商的資本開支合計高達1118億美元——亞馬遜同比增長76%至442億美元；Alphabet同比增長107%至357億美元；微軟的資本開支319億美元，同比增速為49%。

三家公司預計，2026年/財年預計資本開支將超過5500億美元。這些資金主要流向英偉達GPU、三星和SK海力士的HBM，以及台積電的先進封裝產能。

然而，巨額資本支出真的產生收益了嗎？從“賣算力”來看，回報是可見的。2026年一季度，穀歌雲增長63%，微軟Azure等雲業務增長40%，亞馬遜AWS增長28%。

但在消費端的搜索、廣告、終端應用，AI的商業回報遠未兌現。同期，穀歌、微軟、亞馬遜的搜索廣告相關收入同比增速依次為19%、12%、24%，與市場對“AI+搜索”的顛覆式預期相去甚遠。

利潤端的變現更為漫長。穀歌、亞馬遜的利潤暴增，主要得益於投資收益——2026年一季度，穀歌淨利潤626億美元，其中約369億美元來自股權估值浮盈；亞馬遜淨利潤303億美元，包含約168億美元投資Anthropic的非經營性收益。

也就是說，科技巨頭砸下數千億美元建設算力，買單者主要是那些同樣大手筆投入AI、搶占生態位的企業，而非真正的AI應用需求。以OpenAI為例：微軟購買英偉達芯片、投資OpenAI，OpenAI拿到錢後購買微軟的雲服務，這筆錢最終流回微軟賬上。

距離ChatGPT橫空出世已經過去三年，生成式AI至今仍未出現第二個C端爆款。B端這邊，AI規模化部署大多停留在試點階段，項目規模有限、使用頻次偏低，尚未形成可持續的訂閱收入。2026年5月11日，OpenAI宣布設立新公司OpenAI Deployment Company，核心目標就是直接向企業派駐前沿AI工程師，加速AI的應用落地。

另一個讓人擔憂的現實是，科技企業們陷入AI軍備競賽，投向數據中心、服務器等的資金越來越多，持續吞噬其經營現金流的增量。2026年第一季度，穀歌、微軟、亞馬遜三家的自由現金流（Free Cash Flow）卻因此而承壓，分別同比下滑47%、22%和95%至101億美元、158億美元和12億美元。

當前這種“自己建、自己買”的循環不是永動機，在市場情緒高漲時可以維持，一旦預期被打破或是科技企業收縮開支，整個鏈條就會鬆動，芯片公司的估值也將失去支點。

今天的AI基建，常被拿來類比2000年前後電信公司瘋狂鋪設光纜。光纖網絡建好後，電商、流媒體、社交媒體這些殺手級應用卻要等到十幾年後才成熟。相比之下，AI數據中心的利用率要高得多，但它同樣亟待一場終端拉動的正向反饋。