01
暴跌：比特幣的“黑色星期五”
對於比特幣來說，上周五，是一個名副其實的“黑色星期五”。
11月21日，比特幣，跌破了8.2萬美元的關口，並一度逼近8萬美元的大關。相比於剛在10月6日創下的12.6萬美元的曆史高點，跌去了整整35%。在這24個小時裏，全網爆倉的總金額，超過了驚人的10億美元。數十萬名交易者，在這場暴跌中，血本無歸。
天呐。10億美元。
雖然對於比特幣來說，漲漲跌跌很正常。但是，為什麽這次會來得這麽凶，這麽突然？
我試著幫你梳理一下。
這要從暴跌的直接原因說起：
專業機構們，大量地拋售了他們手中的，比特幣ETF。
02
比特幣ETF：一張比特幣的“豬肉票”
什麽是“比特幣ETF”？
你想投資豬肉。因為你覺得豬肉的價格會漲。
但在過去，你得自己去養豬。費時費力，風險還高。不過現在，一家信托公司出現了。他買下了100萬頭豬，放在了一個專業的豬圈裏。然後，又把這100萬頭豬的所有權，分成了1億張“豬肉票”，並讓這些票據在股票交易所上市交易。所以，你隻需要打開股票賬戶，就能像買賣股票一樣，購買“豬肉票”。或者你給它換個名字，叫“豬肉ETF”。
沒錯，這張“豬肉票”，就是ETF。它的全稱，是Exchange-Traded Fund。交易型開放式指數基金。
而所謂的比特幣ETF，就是“比特幣票”。讓你可以不持有真實的比特幣，卻依跟隨比特幣的漲跌，享有它帶來的盈虧。
2024年1月，它終於被美國監管機構正式批準。為什麽會批準？原因很多。但直接促成批準的原因，是監管在一場關鍵的官司裏，輸給了加密公司。同時，華爾街的金融巨頭貝萊德也帶頭申請。最終，監管不得不打開閘門。
從此，不僅是黃金、石油有ETF。比特幣，也有了ETF。
不過，雖然ETF並不會改變比特幣的屬性。但是，它徹底改變了進出的方式。
一方麵，它是一個“超級上車通道”。大量的資金，可以方便地流入。另一方麵，它也是一個“超級下車通道”。這些資金，能以前所未有的速度，閃電般地撤出戰場。
那麽，好端端的，專業機構們，為什麽要大量地拋售比特幣ETF，閃電般地撤出戰場呢？
是因為，他們聽到了美聯儲的一係列“鷹派言論”。
03
鷹派言論：別想了，絕不降息
什麽鷹派言論？
舉一個最近的例子。
2025年11月20日，也就是暴跌的前一天，美聯儲主席鮑威爾，發表了一段講話。我們先來看看他的原話。
雖然我們承認已經取得了一些進展，但通貨膨脹率仍然頑固地高於我們2%的目標。現在就宣布勝利，或者開始猜測降息的時機，是極其不成熟的。我們已經做好了充分的準備，將繼續維持緊縮的政策立場——也就是讓利率“在更高水平上維持更長時間”——直到我們確信抗通脹的任務真正完成為止。
這段發言裏，有大量的關鍵信息。比如，通脹仍然頑固；比如，現在猜測降息，是極其不成熟的；比如，讓利率“在更高水平上維持更長時間”。
翻譯過來就是，“別做夢了，問題比你們想得嚴重”；“你們之前關於12月降息的預期，是完全錯誤的，是一廂情願的。我正式否定它”；“高利率環境，將成為未來的新常態，而不是暫時的。派對結束了”。
但如果要總結成核心結論，其實就一句話。
“我現在就可以告訴你，我們不降息。”
可是，不降息，和機構拋售有什麽關係？
因為鮑威爾的發言，相當於是在告訴市場，美國國債的“新債”，會有更高的利率。
04
新債利率：金錢的“官方指導價”
為什麽？為什麽“不降息”，就會有更高的新債利率？
你可以把金融市場，看成是一個“金錢的超市”。
美聯儲，是這家超市的總經理。他的手上，有一個特殊的櫃台。叫，官方無風險理財櫃台。不降息，相當於是總經理拿著大喇叭喊，我的官方櫃台，將繼續提供年化5.5%的利息。而且，零風險。
這個5.5%，就是整個金錢超市的“官方指導價”。
現在，美國政府作為攤主，需要發行一批新的借條，也就是新國債，向顧客們借錢。那麽，他能給3%的利息嗎？不行。因為顧客會覺得，我瘋了是吧？那我為什麽不直接把錢存到總經理的那個年化5.5%的櫃台裏？
沒錯，官方指導價的效果，就是任何比它“貴”（利率低）的債券，都賣不出去。
所以，為了真的能借到錢，美國政府發行的新債，就必須要在利率上向美聯儲的官方利率看齊。甚至更高。比如6%。
這就是“不降息”和“新債利率會高”的因果關係。
可是，這個新債，畢竟是以後的事兒。還沒發。那機構們，為什麽現在就要開始拋售？
因為，大家都清楚，隻要這個“預期”一出現，資產的價格就會開始狂跌。
05
預期：市場會用“跌價”的方法適配“收益率”
這是為什麽？
因為，誰都不是傻子。當更高收益率的資產即將出現，利息又不可更改時，低收益率的資產，就會用“跌價”的方式，調高自己的收益率。
就像你花200萬，買了一套房子。年租金，是10萬。我的租金收益率，就是5%。如果租金不能變，價格跌一半到100萬，租金收益率，就會立刻翻倍來到10%，沒準就有人願意買了。
同理，當預期未來會有利率6%的新債時，很多人就會拋掉手上利率隻有3%的舊債。舊債被大量拋售，價格就會下跌。
跌到什麽時候？細節非常複雜。但總的來說，舊債的價格，會一直下跌，直到它的收益率上漲到和新債的預期收益率基本持平，市場找到了新的平衡。
所以，現在就要拋售。因為現在才有好價錢。
而且，不光是要拋舊債，像比特幣這樣的高Beta資產，更是要趕緊拋掉。
06
高Beta資產：“暴躁”的資產，人人得而拋之
什麽是“高Beta資產”？
你可以把Beta，看成是一個衡量“資產脾氣的暴躁程度”的指標。
如果你把整個市場的Beta值看成是1，就像一輛普通的家用轎車。那些Beta值特別高的資產，就是F1賽車。晴天（Risk-On）的時候，很多人喜歡開賽車。因為它有機會帶來超額收益。但雨天（Risk-Off）的時候，很多人就會進入避險模式，把容易失控的賽車給賣掉，換回更安全的家用轎車。
而比特幣，是一種典型的高Beta資產。所以，優先拋。甚至大規模地拋。有數據顯示，在11月21日前的幾周裏，僅美國的現貨比特幣ETF，就出現了連續五周的資金淨流出。累計拋售金額，高達26億美元。
好吧。所以是為了避險，機構們才賣掉了這些資產。可是，為什麽又引起了一場幾十萬人爆倉的崩盤呢？
因為機構們的行為，引發了恐慌性的踩踏。
07
恐慌性踩踏：巨石滾落、人群逃散、連環爆炸
什麽是“恐慌性踩踏”？
一開始，是巨石滾落。
作為主力軍，機構的拋售，就算是理性的，也等同於從山頂推下了一塊巨石。市場的買賣平衡，被打破。價格，開始出現第一波的下跌。
接著，是人群逃散。
成千上萬的散戶，看到滾落的巨石，就容易被恐懼支配，開始跟著拋售。因為連大機構都跑了，那再不跑就來不及了。於是，拋售的範圍開始變大，價格加速下跌。
最後，連環爆炸。
價格的加速下跌，觸發了杠杆交易的“強製平倉”。也就是爆倉。之後，螺旋向下。價格下跌，觸發爆倉。爆倉，進一步砸低價格。砸低價格，觸發更多爆倉……
在投資的世界裏，比貪婪跑得更快的，是恐懼。比恐懼跑得更快的，是電腦程序。
所以，比特幣為什麽會暴跌？
是因為，美聯儲的鷹派言論，讓新債極具吸引力。為了避險，機構優先拋售了高風險的比特幣，並同時拋售舊債。而大規模拋售比特幣，最終引發了市場的恐慌和崩盤。
是的。本質上，這就是要薅美國政府的羊毛。
08
薅美國政府羊毛：資本沒有信仰，隻有流向
什麽是“薅美國政府羊毛”？
我給你講一個有趣的故事。
為了整頓全市的交通秩序（對抗通脹），警察局長（美聯儲）下令，市中心銀行（美國政府）的金庫，必須24小時不鎖門。誰想拿錢，都可以直接進去。
銀行行長很不高興。但也隻能照做。
而小王，原本開著一輛改裝賽車（比特幣），正準備去冒險。一聽說不鎖門，他立刻就把賽車賣了，跑去那個零風險，還被警察局長鼓勵的銀行裏，拿那些穩賺不賠的錢。
這就是“薅羊毛”。
具體來說就是，賣掉比特幣這種高風險資產，把換來的錢，轉而拿去購買美國政府（最終是納稅人）咬著牙支付的，利率不低的，無風險的國債。
資本，沒有信仰，隻有流向。
而比特幣的崩盤，又一次證明了這個道理。
可是，這也太荒誕了。美聯儲，為什麽要和美國政府對著幹？
因為，它們有各自的天職。
09
油門和刹車：確保老爺車不散架
美國政府和美聯儲，就像是一輛車上的“油門”和“刹車”。
美國政府（財政部），是油門。它的任務，是花錢，借錢，刺激經濟。所以，它希望借錢的利息越低越好。
美聯儲，是刹車。它的任務，是維持物價穩定（控製通脹）和實現最大化就業。為了防止車速過快而導致的引擎過熱（通貨膨脹），它有時會踩下刹車（加息或維持高利率）。盡管很多時候，這會讓踩油門的人感覺非常難受。
而這種把刹車從政客的手裏拿走的製度設計，叫做“央行獨立性”。目的，是為了防止一個更大的災難。也就是，惡性通貨膨脹。因為曆史上，就有過無數政府，在掌握了印鈔機之後瘋狂印錢，最終導致經濟崩潰。
所以，看上去，它們是對著幹。但它們的最終目標是一致的：確保美國這輛200多歲的老爺車，不散架。
10
複雜係統：千萬別把係統“擬人化”
好了。回到比特幣。
那麽，比特幣是會持續地跌下去，還是會迎來上漲？
不好說。
但到目前為止，也許我們應該從中學到的東西，是“不要把係統擬人化”。
有人說，這次的崩盤，是某些莊家的陰謀，是某些壞人在作惡。
我不知道有沒有。但我願意相信，這是係統內無數的個體，比如美聯儲，比如美國政府，比如機構，比如散戶，在各自的規則和動機下所做出的，至少自己認為有利的選擇。而這些選擇匯聚在一起，終於造就了我們今天看到的局麵。
所以，不要試圖在係統裏尋找敵人，而是要努力在係統裏尋找規律。
然後，你才能有比別人更清醒的認識。
甚至，看清潮水的方向。
