內卷行業包括：焦炭、園林工程、光伏矽料矽片、通用軟件開發、影視動漫等
2025年3月的兩會政府工作報告，明確要綜合整治“內卷式”競爭。雖然“內卷式”競爭還沒有明確的定義，但這個詞語卻生動地描述出眾多行業、眾多環節惡性競爭的場景。
“內卷式”競爭最明顯的特征是價格競爭和同質化競爭。此外，還能讓人聯想到產能過剩、利潤微薄、員工待遇不佳、應收賬款賬期長等特征。“內卷式”競爭在各行業，在產業鏈上中下遊的表現並不一致，但如果非要總結一個共性，那麽最大的共性就是不賺錢。
所以，最終我們選擇以盈利情況作為行業內卷程度的衡量指標：如果在某行業中，很大比例的公司難以盈利，本文就認為這個行業非常“內卷”。而且，本文認為虧損公司的占比越大，行業就越卷。
上市公司是各行業最優秀的企業代表，可以用某行業A股上市公司中虧損企業的占比作為指標，來衡量該行業的“內卷程度”。我們定義某個行業的“內卷度”如下：
“內卷度”= 虧損的上市公司數量 / 行業上市公司總數。
2025年上市公司已經完成了中報披露，《財經》通過測算，從各行業中選出了“內卷度”最高的十個行業。
為了排除營業外收入的影響，本文測算采用“營業利潤”數據。測算中不考慮未公布中期業績的公司。具體過程如下：
第一步，利用中報“營業利潤”數據，得到行業中虧損企業數量。
第二步，用虧損企業數量除以行業公司總數，得到行業“內卷度”。
第三步，按照各行業的“內卷度”大小排序。
按照定義，行業“內卷度”會介於0%-100%，越接近100%，行業內卷程度越高。而如果某行業的“內卷度”為0%，則意味著該行業所有上市公司的營業利潤都為正，這說明行業比較景氣。2025年上半年，這種景氣行業有氟化工、鉀肥、黃金、白銀、銅、稀土、鎢等。
我們測算得出的內卷行業和最近常提到的內卷行業有所不同。比如，談到內卷肯定會想到汽車行業，但用本文方法得出的行業中並沒有汽車。這是為什麽？汽車行業體量大，產業鏈長，容易引發關注，但其實大部分汽車行業頭部公司還能賺錢。2025年上半年，汽車零部件255家A股公司中，僅有32家營業利潤為負，占比12.5%；乘用車和商用車共計21家A股公司，其中僅6家營業利潤為負，占比28.6%。以上兩個比例遠低於本文的“十大內卷”行業。
行業樣本公司為該行業在A股的上市公司，公司的行業分類參考申銀萬國行業分類（2021年）。如果按照測算數值，房地產開發行業也應在“十大內卷”之列，但房地產企業的數據並不能準確地反映當期經營情況，所以，筆者剔除了房地產行業。（房地產行業有兩個特殊性：其一，由於存在預售製，2025年上半年確認的營收和利潤很大程度上會受到2024年、2023年、甚至是2022年的影響；其二，房地產企業存在大量存貨，資產減值會大幅降低當期營業利潤。）
以下是剔除房地產行業之後的測算結果與分析。
第十名 廣告營銷代理 內卷度44%
廣告營銷代理行業有25家樣本公司，2025年上半年有11家公司營業利潤為負，“內卷度”為44%。2024年同期，有14家公司營業利潤為負，行業“內卷度”為56%。與2024年同期相比，行業的內卷度有所緩解。2021年中國經濟處於繁榮期，2021年年報顯示，25家公司中有8家營業利潤為負。
2025年上半年，25家公司營業收入合計為769億元，同比上升了6.4%；2025年上半年營業利潤合計為5.86億元，同比上升了27.1%，但遠低於2021年同期的21.7億元。2024年以來，全球經濟不確定性增強，大量企業要求降本增效，削減營銷開支。未來短期內，廣告營銷行業的情況難有顯著好轉。
2025年上半年，營業利潤最高的兩家A股營銷企業是新華都（002264.SH）與易點天下（301171.SZ），其營業利潤分別為1.67億元、1.66億元，分別同比增長3.7%、50.9%。
2025年上半年，A股廣告營銷代理行業盈利最高的三家公司的股價表現如表1所示。
表1: A股廣告營銷代理行業盈利最高的三家公司的股價表現（2025年上半年）
注：總市值為2025年9月5日對應的市值，文章各表皆如此。
第九名 安防設備 內卷度46.2%
安防設備行業的產品包括視頻監控、門禁控製、入侵報警等係統。安防設備行業有26家樣本公司，2025年上半年（下文也稱為“當期”）有12家公司營業利潤為負，“內卷度”為46.2%。2024年同期，有9家公司營業利潤為負，“內卷度”為34.6%。與2024年上半年相比，當期行業內卷度上升了。2021年中國經濟處於繁榮期，在2021年，26家安防設備公司中僅有4家營業利潤為負。
2025年上半年，26家公司營業收入合計為674.6億元，同比上升了2.1%，比2021年上半年上升了17.2%；營業利潤合計為108.4億元，同比上升了21.4%。可見，行業需求並未萎縮，內卷的原因是行業競爭。頭部公司在競爭中更具優勢，實力較弱的公司則容易產生虧損。
海康威視（002415.SZ）和大華股份（002236.SZ）是安防行業的絕對龍頭，2025年上半年營業利潤分別為70.2億元、28.7億元，同比分別增長11.8%、57.1%。這兩家公司的營業利潤占26家總和的91.2%，此數值比2024年同期增長了0.5%，說明利潤進一步向頭部公司集中。
海康威視、大華股份憑借其品牌、渠道和技術優勢，利潤保持增長，而弱勢企業麵臨更大的生存壓力。隨著人工智能的發展，技術轉型速度也會拉開企業間的差距。未來幾年，安防行業的需求不會萎縮，但研發實力弱、轉型不及時的企業可能會被迫出局。
2025年上半年，A股安防行業盈利最高的三家公司的股價表現如表2所示。
表2: A股安防行業盈利最高的三家公司的股價表現（2025年上半年）
第八名 電池化學品 內卷度 52.3%
電池化學品行業為各類電池（特別是鋰離子電池）提供化工材料，比如正極材料、負極材料、電解液、隔膜以及其他輔助材料。電池化學品行業有44家樣本公司，2025年上半年有23家公司營業利潤為負，“內卷度”為52.3%。2024年同期，有17家公司營業利潤為負，行業“內卷度”為38.6%。與2024年上半年相比，當期行業內卷度上升了。而2021年年報，44家公司中僅有1家營業利潤為負。
2025年上半年，44家公司營業收入合計為1814億元，同比上升了11.7%；營業利潤合計為62.7億元，同比下降了7.6%。電池化學品行業的需求並未萎縮，內卷的主要原因是供給過剩。
過去幾年，在新能源汽車市場高速增長的預期下，電池化學品行業產能急劇擴張。比如碳酸鋰產量從2016年的5萬噸上升到2024年的70萬噸，2025年上半年產量超過40萬噸。目前，新能源汽車市場增速放緩並轉入激烈的“價格戰”階段，前期大規模擴張的產能難以有效消化。行業供大於求的情況還會持續一段時間，當落後產能出清，行業才能擺脫內卷。
2025年上半年，營業利潤最高的兩家A股電池化學品企業是璞泰來（603659.SH）與中國寶安（000009.SZ），其營業利潤分別為13.2億元、10.4億元，分別同比增長24.8%、31.4%。
2025年上半年，A股電池化學品行業盈利最高的三家公司的股價表現如表3所示。
表3: A股電池化學品行業盈利最高的三家公司的股價表現（2025年上半年）
第七名 綜合環境治理 內卷度53.3%
綜合環境治理行業有15家樣本公司，2025年上半年有8家公司營業利潤為負，“內卷度”為53.3%。2024年同期，有7家公司營業利潤為負，行業“內卷度”為46.7%。與2024年上半年相比，當期行業內卷度略微上升。2021年年報，15家公司中僅有4家營業利潤為負。
2025年上半年，15家公司營業收入合計為92.5億元，與2024年同期的92.4億元基本持平，但顯著低於2021年同期的172億元。2025年上半年營業利潤合計為0.15億元，同比下降了96.2%。綜合環境治理行業已經從增量擴張階段，轉向存量運營階段。新建項目減少，依靠工程驅動增長的傳統模式失效，而很多企業未能及時轉型。
2025年上半年，營業利潤最高的兩家綜合環境治理企業是福龍馬（603686.SH）與南大環境（300864.SZ），其營業利潤分別為1.85億元、0.99億元，福龍馬同比增長6%，南大環境同比下降12%。
2025年上半年，A股綜合環境治理行業盈利最高的三家公司的股價表現如表4所示。
表4: A股綜合環境治理行業盈利最高的三家公司的股價表現（2025年上半年）
第六名 裝修裝飾 內卷度56.5%
裝修裝飾行業有23家樣本公司，2025年上半年有13家公司營業利潤為負，“內卷度”為56.5%。2024年同期，有12家公司營業利潤為負，行業“內卷度”為52.2%。與2024年上半年相比，當期行業內卷度略有上升。2021年年報，裝修裝飾行業有11家公司營業利潤為負，內卷程度已經很高。
2025年上半年，23家公司營業收入合計為381億元，同比下降了20%。對於營業收入而言，20%是很大的降幅。23家公司營業利潤合計為1.02億元，同比下降了12.8%。裝修裝飾行業受房地產行業影響較大，行業需求顯著萎縮。而且，恒大等房企債務違約導致眾多裝修公司應收賬款無法收回，壞賬增多。
2025年中國有4.6億套存量住宅，其中2.7億套房齡在20年以上。這些住宅存在改造翻新需求。雖然新房裝修市場難有起色，但存量房裝修需求或在未來幾年內帶來顯著需求增量。
2025年上半年，營業利潤最高的兩家裝修裝飾企業是江河集團（601886.SH）與金螳螂（002081.SZ），其營業利潤分別為4.44億元、3.92億元，同比分別下跌8.9%、0.97%。
2025年上半年，A股裝修裝飾行業盈利最高的三家公司的股價表現如表5所示。
表5: A股裝修裝飾行業盈利最高的三家公司的股價表現（2025年上半年）
第五名 影視動漫 內卷度60%
影視動漫行業有15家樣本公司，2025年上半年有9家公司營業利潤為負，“內卷度”為60%。2024年同期，有6家公司營業利潤為負，行業“內卷度”為40%。與2024年上半年相比，當期行業“內卷度”上升了。在2021年年報中，有6家營業利潤為負，“內卷度”為40%。
2025年上半年，影視動漫行業15家公司營業收入合計為106億元，同比增長了20.9%。但2021年上半年15家公司營業收入合計為123億元，這說明近幾年影視動漫行業的需求並沒有穩定增長。2025年上半年15家公司的營業利潤合計為11.3億元，同比增長了4.5%。
影視等內容製作成本高，“爆款”難預料，容易出現虧損。比如，博納影業2025年上映的《蛟龍行動》製作等成本合計接近10億元，由於票房不佳，業內人士估計虧損超過6億元。而且，行業呈現“強者恒強”的局麵，頭部公司，比如光線傳媒（300251.SZ），憑借資金和內容儲備優勢，能夠持續產出優質內容，而其他公司則麵臨激烈競爭。
2025年上半年，營業利潤最高的兩家影視動漫公司是光線傳媒與華策影視（300133.SZ），其營業利潤分別為25.8億元、1.6億元，同比分別增長346%、69%。
2025年上半年，A股影視動漫行業盈利最高的三家公司的股價表現如表6所示。
表6: A股影視動漫行業盈利最高的三家公司的股價表現（2025年上半年）
第四名 橫向通用軟件開發 內卷度77.1%
軟件開發可以分為橫向通用軟件以及垂直應用軟件，其中橫向通用軟件開發行業的“內卷度”更高。橫向通用軟件開發行業有35家樣本公司，2025年上半年有27家公司營業利潤為負，“內卷度”為77.1%。2024年同期，有24家公司營業利潤為負，行業“內卷度”為68.6%。與2024年上半年相比，當期行業“內卷度”上升了。2021年年報，有11家公司虧損。
軟件公司的收入主要集中在下半年，但是支出在四個季度相對平均，所以通過上半年利潤估算的“內卷度”有所高估。如果用2024年全年數據，35家公司中有21家營業利潤為負，“內卷度”為60%；而2021年，僅有6家為負，“內卷度”為17.1%。
2025年上半年，軟件行業35家公司營業收入合計為408億元，同比增長了9.1%；2025年上半年營業利潤合計為-38.2億元，2024年同期為-40.1億元。
2021年以來，受宏觀環境影響，軟件行業的客戶普遍削減預算，行業價格競爭激烈，內卷嚴重。未來隨著AI技術發展與應用成果落地，通用軟件行業的情況會有所好轉。
2025年上半年，營業利潤最高的兩家橫向通用軟件公司為金山辦公（688111.SH）與鼎捷數智（300378.SZ），其營業利潤分別為7.8億元、0.68億元，同比分別增長2%、26.2%。
2025年上半年，A股橫向通用軟件行業盈利最高的三家公司的股價表現如表7所示。
表7: A股橫向通用軟件行業盈利最高的三家公司的股價表現（2025年上半年）
第三名 光伏矽料、矽片、電池組件行業 內卷度80%
矽料、矽片、電池組件是光伏產業鏈的三個核心環節，可以把它們想象成光伏行業的 “麵粉”“麵團”和“成品麵包”。下文把光伏矽料、矽片、電池組件行業簡稱為光伏行業。
光伏行業有30家樣本公司，2025年上半年有24家公司營業利潤為負，“內卷度”為80%。2024年同期，有20家公司營業利潤為負，行業“內卷度”為66.7%。與2024年上半年相比，當期行業“內卷度”上升了。2021年年報，有10家營業利潤為負，“內卷度”為33.3%。
2025年上半年，光伏行業30家公司營業收入合計為963.6億元，同比下降了22%。2025年上半年營業利潤合計為-277.1億元，2024年同期為-187.6億元。
光伏行業從矽料到組件各環節的名義產能遠超全球裝機需求，導致產品價格大幅下降。比如，每噸矽料價格在2022年為30萬元，到2025年6月底不足4萬元。矽料、矽片也跌破了很多企業的成本線，導致行業大麵積虧損。在行業收儲與反內卷政策之下，光伏行業的過剩產能有望逐步出清，但其中充滿博弈，不會一蹴而就。
2025年上半年，營業利潤最高的兩家光伏企業為橫店東磁（002056.SZ）與阿特斯（688472.SH），其營業利潤分別為16億元、9.1億元。橫店東磁同比增長了125%；阿特斯同比下降了33.4%。
2025年上半年，A股光伏矽料矽片電池組件行業盈利最高的三家公司的股價表現如表8所示。
表8: A股光伏行業盈利最高的三家公司的股價表現（2025年上半年）
第二名 園林工程 內卷度 81.8%
園林工程行業有22家樣本公司，2025年上半年有18家公司營業利潤為負，“內卷度”為81.8%。2024年同期，有14家公司營業利潤為負，行業“內卷度”為63.6%。與2024年上半年相比，當期行業“內卷度”上升了。2021年年報中，有9家公司營業利潤為負，“內卷度”為40.9%。
2025年上半年，22家公司營業收入合計為71億元，同比下降了12.1%。2025年上半年，22家公司營業利潤合計為-15.6億元，而2024年同期，此數值為-27.4億元。
園林工程行業的需求主要來自市政工程和房地產項目。近年來，地方財政收緊導致園林工程需求下降。同時，房地產行業下行，對園林行業的需求也大幅走弱。未來一段時間內，園林工程行業的情況依然不樂觀。
2025年上半年，營業利潤最高的兩家園林工程公司為匯綠生態（001267.SZ）與蒙草生態（300355.SZ），其營業利潤分別為0.58億元、0.52億元，同比分別增長了210%、84.3%。
2025年上半年，A股園林工程行業盈利最高的三家公司的股價表現如表9所示。
表9: A股園林工程行業盈利最高的三家公司的股價表現（2025年上半年）
第一名 焦炭 內卷度 85.7%
焦炭行業有7家樣本公司，2025年上半年有6家公司營業利潤為負，“內卷度”為85.7%。實際上，唯一盈利的企業寶泰隆（601011.SH）是依靠2億元的投資收益使得營業利潤轉正。2024年同期，也有6家公司營業利潤為負，此時唯一盈利的企業山西焦化（600740.SH），也是靠投資收益使得營業利潤轉正。而2021年年報中，僅1家公司營業利潤為負。
2025年上半年，7家公司營業收入合計為223億元，同比下降了23.1%。2025年上半年，7家公司營業利潤合計為-16.6億元，2024年同期，此數值為-20.1億元。
焦炭的主要需求來自鋼鐵行業，但2024年以來傳統用鋼行業持續低迷，鋼材需求減弱，導致鋼廠對焦炭的需求下降。2025年6月，焦炭行業的產能利用率低於75%。雖然，焦炭主要原料焦煤的價格持續下跌，但跌幅小於焦炭，導致眾多焦炭企業毛利率為負。由於行業持續虧損，企業經營難度較大，中小企業逐漸退出，預計2026年行業產能開始見頂回落。
2025年上半年，營業利潤為正的A股焦炭公司為寶泰隆（601011.SH），其營業利潤為1.22億元，2024年同期虧損2.55億元。
2025年上半年，A股焦炭行業盈利最高的三家公司的股價表現如表10所示。
表10: A股焦炭行業盈利最高的三家公司的股價表現（2025年上半年）
