巴菲特股東信八大看點:認可接班人,增加日本投資

“股神”巴菲特發布第47封股東信。

當地時間2月22日，沃倫·巴菲特（Warren Buffett）旗下公司伯克希爾·哈撒韋（Berkshire Hathaway）公布了2024年四季度和全年的業績報告，一年一度的致股東信也隨之出爐。今年是巴菲特接管伯克希爾60周年。

在股東信中，巴菲特回顧了伯克希爾2024年的得失，並表示，伯克希爾股東可以放心，會永遠將他們的大部分資金投資於股票。

此外，巴菲特繼續在股東信中探討日本股市。在巴菲特看來，日本五大商社的股票在適當的時候增加股息，在合理的時候回購自己的股票，他們的高管在薪酬計劃上遠沒有他們的美國同行那麽激進。巴菲特強調，對這五家公司的持股是長期的，伯克希爾致力於支持他們的董事會。

巴菲特在股東信中透露，今年的股東會將於奧馬哈當地時間5月3日舉行，問答階段的日程表將明顯縮短。

看點一：業績超出預期

財報顯示，2024第四季度，歸屬於伯克希爾·哈撒韋的淨利潤為196.94億美元，而2023年同期為375.74億美元。2024年全年淨利潤達889.95億美元，較上年同期962.23億美元有所下降。

“在2024年，伯克希爾的表現比我預期的要好，盡管我們189家運營企業中有53%報告了利潤下降。我們得益於投資收益的可預見的大幅增長，因為國庫券的收益率有所提高，我們大幅增加了這些高流動性短期證券的持有量。”巴菲特在股東信中寫道，“我們的保險業務也實現了利潤的大幅增長，其中GEICO的表現尤為突出。五年來，Todd Combs對GEICO進行了重大改革，提高了效率並更新了承保實踐。GEICO是一顆長期持有的明珠，需要進行重大翻新，而Todd一直在不遺餘力地完成這項工作。盡管尚未完成，但2024年的改善令人矚目。”

相比起淨利潤，運營利潤（operating earnings）是巴菲特及伯克希爾·哈撒韋公司最為看重的指標。

伯克希爾·哈撒韋第四季度運營利潤為145.3億美元，超出預期的98.7億美元，同比增長71%，這一增長主要得益於保險投資利潤大幅增長，在利率上升的背景下，保險投資利潤增長了48%，達到41億美元。

由此，伯克希爾·哈撒韋公司去年全年營運利潤達到474.37億美元，比2023年底的373.5億美元同比增長27%。

看點二：伯克希爾60年市值增長5.5萬倍

在信件中，巴菲特附上了伯克希爾業績與美股風向標——標普500指數表現的對比。數據顯示，2024年，伯克希爾每股市值的增幅為25.5%，標普500指數為增長25%，兩者幾乎持平。長期來看，1965年-2024年，伯克希爾每股市值的複合年增長率為19.9%，明顯超過標普500指數的10.4%。而1964年-2024年伯克希爾的市值增長率高達5502284% ，也就是5.5022萬倍；標普500指數為39054%，即390倍。

看點三：現金頭寸再創新高，但看好股票

截至去年底，伯克希爾持有3342億美元的現金及現金等價物，再創曆史新紀錄。

“盡管部分評論人士認為伯克希爾的現金頭寸非常高，但絕大多數資金仍然投向了股票，這一偏好不會改變。”巴菲特表示，雖然伯克希爾在可交易股票中的所有權去年從3540億美元下降到2720億美元，但非上市受控股票的價值有所增加，並且仍然遠大於可交易投資組合的價值。

在股東信中，巴菲特介紹，伯克希爾的投資組合分為兩部分：控股企業和可交易股票。控股企業價值數千億美元，包括一些“罕見的明珠”，但也有一些表現不佳的“落後者”。可交易股票方麵，伯克希爾持有約十幾家大型盈利企業的少量股份，如蘋果、美國運通、可口可樂和穆迪。這些公司中的許多在運營所需的淨有形股本上獲得了非常高的回報。

巴菲特強調：“伯克希爾的股東可以放心，我們始終會將大部分資金投入股票——主要是美國企業，但其中許多公司在全球市場也有著重要業務。伯克希爾永遠不會偏好持有現金等價物，而忽視優質企業的股權，無論是控股還是部分持有。”

看點四：伯克希爾去年繳納的公司所得稅，約占全美5%

在股東信中，巴菲特自豪地宣布，伯克希爾去年向美國財政部繳納了268億美元的公司所得稅，約占全美公司所得稅總額的5%。

他強調，伯克希爾60年來幾乎沒有派發過股息，“請注意一個關鍵因素，使得我們能夠支付這筆創紀錄的款項：在1965-2024年期間，伯克希爾的股東隻收到過一次現金股息。”巴菲特說，股東們一直支持持續再投資，反映了持續的儲蓄文化和長期複利的魔力的結合，現在納稅額累計已超過1010億美元。

巴菲特將伯克希爾的成功歸功於“美國奇跡”，“由於缺乏運動天賦、美妙的嗓音、醫學或法律技能，或者任何其他特殊才能，我一生都依賴於股票。實際上，我依賴於美國企業的成功，並且我將繼續這樣做。”

巴菲特喊話美國稱，如果財政政策失誤，紙幣的價值可能會蒸發，“永遠不要忘記，我們需要你維持穩定的貨幣，而這一結果需要你的智慧和警惕。”

看點五：沒有進行回購

財報顯示，伯克希爾在2024年第四季度依然沒有回購股票，2024年僅回購了29億美元的股票，這是自2018年以來最低的年度回購總額。

這或許與伯克希爾股價持續上漲有關，其市值在2024年首次突破1萬億美元。

在股東信中，巴菲特暗示了對股票估值的擔憂，他寫道：“我們在選擇股票工具時是公正的，根據我們能夠最好地部署你們（和我家人）儲蓄的地方進行投資。通常，沒有什麽看起來有吸引力；我們很少發現自己深陷機會之中。”

看點六：將增加日本投資

“雖然伯克希爾主要專注於美國市場，但有一個很小但卻很重要的例外，那就是我們在日本不斷增長的投資。”在股東信中，巴菲特專門用一個章節談及在日本的投資。

巴菲特表示，伯克希爾在2019年7月首次購買了日本五大商社的股票。當時僅僅翻閱了它們的財務報表，便對其極低的股價感到震驚。隨著時間推移，伯克希爾對這些公司的欣賞與日俱增。

這五家公司分別是：伊藤忠商事株式會社（ITOCHU）、丸紅株式會社（Marubeni）、三菱商事株式會社（Mitsubishi）、三井物產株式會社（Mitsui）和住友商事株式會社（Sumitomo）。

他表示，這五家公司運營得非常成功，而且在某種程度上，其運營模式與伯克希爾頗為相似。這五家公司都會在適當的時候增加股息，在合理的時候回購股票，其高層管理人員薪酬方案也遠沒有美國同行那麽激進。

巴菲特強調，對這五家公司的持股是長期的，伯克希爾承諾支持這些公司的董事會。一開始，他曾同意將伯克希爾的持股保持在每家公司股份的10%以下。但當接近這個上限時，這五家公司同意適度放鬆持股上限。隨著時間的推移，未來可能會看到伯克希爾對所有五家公司的持股比例有所增加。

截至去年底，伯克希爾對日本五大商社的總投資成本為138億美元，市場價值達到235億美元。需要說明的是，伯克希爾是通過發行日元債來購買日股，所以不受匯率浮動的影響。

巴菲特預計，格雷格和他的繼任者將長期持有這些日本資產，並且伯克希爾未來可能會與這五家公司展開更多合作。

對於在日本的投資，巴菲特表示很喜歡，他預期2025年從日本投資中獲得的股息收入將達到約8.12億美元，而日元債的利息成本約為1.35億美元。

看點七：年度股東大會有些變化

巴菲特在股東信中還介紹了今年股東大會的安排。

今年的股東會將於奧馬哈當地時間5月3日舉行，股東大會上將不再播放短片，而是提前一些，在早上8點開始。巴菲特會先做簡短的開場發言，隨後將立即進入問答環節。

舞台上將會有3人：巴菲特 、格雷格·阿貝爾，以及阿吉特·賈恩，其中分管保險業務的阿吉特·賈恩將隻出席上午的問答。

問答階段的日程表也明顯縮短。今年開始的時間稍稍提前至當地時間早晨8點，上午場持續至10點30分。休息半小時後，巴菲特和阿貝爾將開啟第二場問答，持續至13點。

今年是巴菲特接管伯克希爾60周年，巴菲特表示，現場會有官方周邊《伯克希爾·哈撒韋公司60年》（60 Years of Berkshire Hathaway），其中包含芒格的照片、引語和一些很少公開的故事，將有5000本新書在周五下午和周六上午7點至下午4點出售。

看點八：認可繼任者

在今年的信中，巴菲特認可了指定繼任者格雷格·阿貝爾在選擇股票機會方麵的能力，甚至將他與已故的查理·芒格相提並論。

“我們對投資形式並無偏好，無論是控股企業還是少數股權投資，關鍵在於哪裏能最好地運用你們（以及我家族的）資金。多數時候，市場上並無令人興奮的機會；但在極少數情況下，我們也會迎來機遇遍地的時刻。”巴菲特說，格雷格（阿貝爾） 已經展現出了卓越的執行力，正如當年的查理一樣。

在談及投資日本時，巴菲特也提到，格雷格多次與五大日本商社會麵，他本人則定期關注它們的進展，“我們兩人都喜歡它們的資本配置、管理層以及對投資者的態度。”

“我已經94歲了，再過不久，格雷格·阿貝爾將接替我擔任CEO，並開始撰寫年度股東信。格雷格與我一樣，堅守伯克希爾的信條——即‘報告’不僅僅是年度例行公事，而是伯克希爾CEO對股東的責任。他也明白，如果你開始欺騙股東，你很快就會相信自己的胡言亂語，終將自我欺騙。”巴菲特寫道。