在中國瀕臨通貨緊縮之際，華爾街經濟學家呼籲中國采取更多財政刺激措施。但中國政府恐怕仍不會大膽行事。

過去幾年，西方大部分國家一直在抗擊通脹，中國則麵臨相反的情況。中國的通貨緊縮壓力正在加劇。2024年8月份，中國居民消費價格指數(CPI)同比上漲0.6%，但主要是因為食品價格受極端天氣影響而上漲。8月份扣除食品和能源價格的核心CPI實際上僅上漲了0.3%。另一種觀察物價變化的指標是GDP平減指數，也就是中國名義GDP增長與實際GDP增長之比，反映的是總體物價的變動幅度。用這一指標來衡量，中國已連續五個季度處於通縮狀態。

房地產市場的內爆拖累了整個經濟。房地產開發商以及材料等相關行業紛紛縮減投資。長期以來，房地產一直是中國家庭最重要的財富積累資產，但如今他們已收緊錢包。消費支出減少導致物價下跌，給企業利潤和工資帶來壓力。這可能引發惡性循環，使通貨緊縮更加根深蒂固。摩根士丹利(Morgan Stanley)分析師在最近的一份研報中甚至表示，通貨緊縮目前是中國的“頭號公敵”。

中國政府沒有直接向家庭提供促銷費的刺激政策，而是選擇支持製造業。這導致許多行業產能過剩，過剩產品最終流向海外市場。這雖然有助於中國出口（中國8月份出口同比增長8.7%），但產能過剩正給價格帶來進一步壓力。衡量工廠出廠價格的中國生產者價格指數(PPI)近兩年來一直處於下降態勢。

中國出口激增也引起許多國家的擔憂，並引發了電動汽車等領域的貿易壁壘。這意味著僅靠出口推動增長恐怕很快將難以為繼。

更重要的是，進一步投資製造業和出口並不能解決問題的根源：房地產市場低迷。今年5月，中國宣布鼓勵地方政府收購存量商品房作為保障性住房，這項政策旨在去庫存，方向是正確的。但是，負責收購任務的地方政府因土地出讓收入和稅收減少而受到重創，幾乎沒有可以用來收購存量房的資金。

但中央似乎不太可能放棄現有的策略，至少目前是這樣。中國政府一直不願意直接投入資金刺激消費，認為這隻是權宜之計，而扶持產業將有利於建立長期產能。支持生產，尤其是電動汽車和新能源技術等戰略性高端產業的生產，有助於打造國家領軍企業，這是中國政府產業政策的另一個關鍵目標。

在某一刻，中國政府很可能觸及到一個經濟疼痛的閾值，迫使其采取更果斷的行動。一種可能性是中央向地方轉移更多資金，協助地方政府清理過剩商品房。

可即便如此，也無法讓中國經濟轉向更可持續的增長動力，例如國內消費。十多年來，外國分析師和投行經濟學家一直呼籲中國進行這種改革。但這需要中國政府進行深層次的結構性改革，並實現根本性的思維轉變。

情況可能需要變得更糟，才能刺激中國政府真正變革。