英偉達財報前瞻：市場無須太過焦慮

英偉達公司（NVDA）即將迎來關鍵的季度財報，市場正瘋狂尋找人工智能泡沫的跡象。

這家人工智能芯片公司持續擴張以滿足難以滿足的需求，但過去一周，由於市場高度焦慮，其部分主要客戶股價遭受重創。

鑒於相對較低的估值以及人工智能建設尚處於早期階段、泡沫不太可能過早出現，分析師仍對其持看漲態度。

英偉達將於 11 月 19 日周三收盤後發布 2026 財年第三季度財報，分析師普遍預期如下：

每股收益（EPS）1.25 美元，同比增長 55%

營收 549.4 億美元，同比增長 57%

這家人工智能芯片巨頭在 2026 財年第二季度的營收僅為 467 億美元，每股收益 1.05 美元。其對第三季度營收的指引為 540 億美元，且未包含發往亞洲地區的 H20 產品出貨量。

根據市場普遍預期，英偉達第三季度營收將較上一季度大幅增長，環比增加逾 80 億美元。該公司過往也有多次顯著超出預期的記錄，因此實際業績可能較上一季度增加 90 億美元。

真正的關鍵問題並非英偉達能否超出季度業績預期，而是該公司能否將第四季度營收指引上調至分析師預期的 615 億美元，以維持 56% 的增長率。

市場預測，英偉達 2027 財年銷售額將接近 3000 億美元，2028 財年則將達到 3600 億美元。

從更宏觀的角度來看，英偉達 2026 財年銷售額預計為 2080 億美元。

自 OpenAI 通過推出 ChatGPT 引發人工智能熱潮以來，該公司在過去幾年實現了大幅增長，但距離市場預測的 1 萬億美元銷售額仍有很大差距。

盡管目前的業績數據已十分可觀，但與包括英偉達首席執行官黃仁勳在 2025 年 GTC 大會上在內的眾多渠道提出的 1 萬億美元市場目標仍存在巨大差距。

在最近的 2025 年投資者日活動上，超威半導體（AMD）提出，到 2030 年甚至更早，數據中心的總體潛在市場規模（TAM）將達到 1 萬億美元。

從諸多方麵來看，人工智能熱潮似乎尚未真正開始。

AMD 剛剛才預測了 1 萬億美元的市場機遇，很難想象在銷售額僅為 2000 億美元左右時，泡沫就已經破裂。

市場目前正專注於 OpenAI 龐大的支出計劃及其令人質疑的盈利狀況，但 Anthropic 的案例充分說明了為何人工智能領域對圖形處理器（GPU）的需求持續飆升。

這家生成式人工智能公司目前的目標是，在今年年底實現 90 億美元年度經常性收入（ARR）的基礎上，到 2028 年實現 700 億美元的營收和 170 億美元的正向現金流。

CoreWeave（CRWV）的第四季度業績指引似乎引發了市場的廣泛焦慮，但該公司既證實了市場對 GPU 的需求依然難以滿足，也確認了 GPU 折舊年限延長至 5 至 6 年的計算是準確的。市場卻將一家第三方供應商的數據中心電源設備上線延遲問題，倉促解讀為 CoreWeave 因人工智能泡沫破裂而未能達成營收目標的信號。

與其他人工智能相關公司相比，英偉達的跌幅相對較小。其在 10 月底達到 212 美元的峰值，目前僅跌至 190 美元，跌幅略超 10%。

以 2027 財年每股收益 6.78 美元的預期計算，該股當前市盈率為 28 倍。

分析師普遍預測，英偉達今年每股收益將增長 50%，明年將增長 49%。

作為人工智能領域的絕對龍頭，其市盈率低於當前增長率，而泡沫通常以極高的估值溢價為特征，因此目前出現泡沫破裂的說法顯得不合情理。

正如以往所指出的，若毛利率大幅下滑，看空觀點可能會迅速浮現。

未來，隨著AMD推出具有競爭力的 GPU 搶占市場份額，或者博通（AVGO）為至少四家大型超大規模數據中心運營商生產的擴展處理器（XPU）投入使用，可能會在銷售額放緩之際最終導致英偉達的毛利率下降。

英偉達預計第三季度毛利率為 73.5%，隨著 Blackwell 芯片產能提升，第四季度毛利率有望達到 75%。

但風險在於，毛利率可能回落至接近 60% 的曆史平均水平，這將導致利潤減少 15 個百分點。

數據顯示，若英偉達在 2028 財年實現 3600 億美元的營收目標且毛利率維持在 75%，與毛利率下滑至 60% 以及營收僅達到 3200 億美元的情況相比，較低的毛利率可能導致每股收益減少逾 2.50 美元。

目前來看，看漲邏輯依然完好，盡管市場將看空風險視為現實威脅，但英偉達的估值仍具吸引力。4.6 萬億美元的市值聽起來像是人工智能泡沫的體現，但從估值與預期增長率的對比來看，這樣的結論並不成立。

分析師的核心結論是，市場對人工智能泡沫的焦慮並無依據。

英偉達的估值並未存在溢價，且其業務距離 1 萬億美元的預期市場機遇仍有很大距離。