獅山巡禮
投資雜談
AMD與OpenAI宣布了一項高達900億美元的GPU供應協議，采用前所未有的股權換采購模式，將傳統的硬件供應轉化為股權激勵機製。這一結構性創新可能重新定義AI基礎設施的融資方式。
據硬AI，10月6日OpenAI宣布將采購和部署多達6吉瓦的AMD Instinct係列GPU，潛在銷售額高達900億美元。作為交換，AMD向OpenAI發行了以每股0.01美元行權價購買至多1.6億股AMD股票的認股權證。
根據計算，如果未來AMD股價漲至600美元，那麽OpenAI潛在的1.6億股股份，總價值將達到960億美元，這個金額大致相當於協議交易中涉及的硬件設備價值。正如網友評論：
AMD首席執行官蘇姿豐稱之為雙贏，而OpenAI首席執行官Sam Altman則強調了海量算力對於實現AI潛力的必要性。
分析師認為，表麵上這隻是一項供應協議。但其本質可以被視為一種金融工具，將AI硬件銷售轉化為股權配置，將AMD的長期估值與OpenAI的基礎設施增長直接掛鉤。
即使考慮股權稀釋，6吉瓦需求給AMD帶來的企業價值提升遠超新增股份發行的影響。消息發布後，AMD周一股價飆升近24%。
名為采購，實為深度捆綁
分析認為，這項協議的精妙之處在於其金融結構。
AMD的8-K文件顯示，這份認股權證在設計上使其功能等同於一項基於業績的股權激勵，而非傳統的股權稀釋，AMD無需放棄治理控製權或董事會代表權。
每股0.01美元的名義行權價，意味著一旦行權條件滿足，同時OpenAI幾乎可以零成本獲得AMD股票，其回報完全取決於兩大核心支柱，運營執行與市場表現。具體來看：
第一部分股權與首批一吉瓦的MI450係列GPU部署掛鉤，將於2026年下半年開始，一旦硬件交付並被接受，這部分股權即告歸屬。 其餘股權的解鎖則與兩個動態變量綁定OpenAI後續的GPU采購量以及AMD的股價。
這種設計創造了一種強大的共生關係。OpenAI隻有在實際采購並部署了AMD的硬件，並且這一舉措有效推動了AMD數據中心業務增長、進而獲得資本市場認可（體現為股價上漲）時，才能獲得全部股權收益。
協議的有效期至2030年10月，未歸屬的股份將自動作廢。AMD同時保留了反稀釋和轉讓限製條款，確保OpenAI不能隨意出售或轉讓該認股權證。
AMD與OpenAI的雙贏算盤
從財務和戰略層麵看，該協議為雙方都創造了顯著價值。
對於AMD而言，這是一種創新的客戶獲取方式。它將傳統的前期折扣或返點成本，轉化為與未來業績掛鉤的股權成本，既鎖定了至少一吉瓦的確定性收入，又將股權稀釋的風險與實際的業務增長捆綁。
這為AMD的下一代數據中心GPUMI450係列及其Helios機架級平台， 創造了一個關鍵的旗艦客戶和市場驗證機會。
對於OpenAI，該協議一舉解決了兩大戰略難題。
首先，它在供應緊張的市場中確保了非英偉達硬件的穩定來源，實現了供應商多元化。
其次，它創造了一條潛在的自籌資金路徑。隨著采購裏程碑的達成和AMD股價的上漲，OpenAI持有的已歸屬股票價值隨之增加，其變現所得可以用於資助後續的GPU采購，有效對衝了AI基礎設施巨大的資本開支壓力。
行業新範式：重塑AI基礎設施融資模式
這筆交易的深遠意義在於，它標誌著AI算力正從一項單純的資本支出，演變為一種可被金融化、證券化的資產類別。
分析認為，它也清晰地展示了與行業領導者英偉達不同的生態係統構建範式：
- 英偉達
的星際之門等項目，依賴於與微軟、甲骨文等巨頭直接共同投資，通過大規模資本部署將合作夥伴鎖定在其垂直整合的基礎設施中。 - 英特爾
則通過引入英偉達、軟銀和美國政府的共同注資，來分攤其晶圓廠擴建的財務壓力，模糊了供應商、客戶乃至競爭對手的界限。
AMD的模式則不同。它並未要求合作夥伴直接出資共建，而是保持了商業交易的核心，即OpenAI仍需全額購買硬件。
但通過疊加股權激勵，AMD巧妙地將客戶的消費行為轉化為一種投資行為，激勵客戶通過擴大自身采購來分享供應商的成長紅利。
分析指出這種模式可能對那些資本實力不及頂級巨頭、但同樣尋求與半導體夥伴深度結盟的AI公司和雲服務商更具吸引力。
執行風險與市場前景
盡管前景光明，但這項宏大協議依然麵臨諸多風險與不確定性。
首先，協議細節存在不透明之處。AMD在其公開文件中隱去了關鍵的股權歸屬時間表和具體的技術觸發條件，這使得外界難以精確預測收入確認與股權歸屬的節奏。
其次，六吉瓦的目標是一個上限，而非硬性承諾。目前OpenAI的約束性承諾僅限於首批一吉瓦的部署，後續采購完全取決於未來的業務需求和業績表現。如果OpenAI的擴張放緩，後續的股權激勵可能永遠無法兌現。
最後，執行風險是AMD麵臨的最大挑戰。交付如此規模的GPU集群，需要AMD在未來數年內維持穩定的供應鏈，包括晶圓代工產能、基板和高帶寬內存（HBM）的供應。
據分析師電話會議透露，AMD已為此進行了多年的供應鏈投資布局，但任何環節的中斷都可能導致交付延遲。此外，物理部署也受限於變壓器交付周期、電網審批等因素，這同樣是整個行業麵臨的普遍瓶頸。
看起來，該交易表明，如果AMD股價達到600美元並且達到GPU部署裏程碑，OpenAI將免費獲得10%的股份。
