CoreWeave：一場價值數萬億美元的盛宴

大語言模型（LLM）與強化學習（RL）的融合趨勢，正加速催生 自主智能體（能自主決策、執行任務的 AI 係統）的發展。

在這一趨勢下，CoreWeave（納斯達克代碼：CRWV）正定位為 真正能滿足強化學習主導型未來需求的核心雲服務商，成為布局 AI 基礎設施下一階段（智能體階段）的高確定性標的。

支撐這一論點的核心邏輯有三：

• 智能體相關工作負載呈指數級增長，算力需求持續飆升；

• 自研強化學習工具與運行時服務（Runtime）將顯著擴大利潤率；

• 在電力供應、散熱效率與 GPU 資源獲取上，相比超大規模雲廠商（Hyperscalers）具備持久競爭優勢。

目前 CoreWeave 的業務覆蓋範圍正快速擴張，這使其能將基礎設施與服務推向更多市場和企業，為智能體時代的規模化服務奠定基礎。

從 算力供應商 到

智能體運行平台

收購 OpenPipe 是 CoreWeave 向 價值鏈上遊 突破的關鍵動作。

OpenPipe 的核心競爭力是一套 強化學習工具包 開發者可借助它訓練智能體，還能讓模型適配新任務需求。

此次收購後，CoreWeave 不僅掌握了智能體訓練的核心技術，更獲得了開發者群體的認可，徹底打通了智能體訓練的全流程。

這並非 小幅升級，而是從 硬件層 + API 接口 到 智能體全周期支持平台 的質變。

過去，每個開發團隊都需自行搭建 任務推進引擎、記憶模塊、獎勵評估係統、回滾邏輯、智能體監控工具，而現在 CoreWeave 將這些功能整合進自身技術棧，形成 一站式解決方案。

隨著時間推移，這套技術棧會成為客戶的 核心依賴，進而構築起競爭對手難以跨越的準入壁壘。

更重要的是，強化學習服務（當前市場需求旺盛）的加入，將為 CoreWeave 的核心業務帶來利潤率的大幅提升 這是硬件租賃模式無法比擬的價值增量。

不止 算力，更要 適配

傳統 AI 推理需求相對簡單：可能隻是一次模型前向計算、信息檢索或緩存調用；但智能體的一次決策，往往需要成百上千次前向計算，這對基礎設施提出了全新要求 高吞吐量的係統互聯、高速內存、回滾架構、數據監控、錯誤恢複、模塊化子程序，這些都成為 必需品。哪怕模型本身再優秀，若沒有 適配智能體的運行時環境，也無法支撐高效決策。

更關鍵的是，智能體具備 進化屬性：外部環境會變化、新數據會持續湧入、自身狀態會調整，係統必須能持續適配，至少要避免性能崩潰。這就需要日誌記錄、反饋循環、安全防護、任務隔離、實時監控等能力 而這些需求，恰恰是當前傳統雲廠商（提供標準化算力的 大宗商品型雲服務）無法滿足的。CoreWeave 的核心目標，正是將這些 智能體專屬需求 深度嵌入自身基礎設施。

傳統 AI 推理需求相對簡單：可能隻是一次模型前向計算、信息檢索或緩存調用；但智能體的一次決策，往往需要成百上千次前向計算，這對基礎設施提出了全新要求 高吞吐量的係統互聯、高速內存、回滾架構、數據監控、錯誤恢複、模塊化子程序，這些都成為 必需品。哪怕模型本身再優秀，若沒有 適配智能體的運行時環境，也無法支撐高效決策。

更關鍵的是，智能體具備 進化屬性：外部環境會變化、新數據會持續湧入、自身狀態會調整，係統必須能持續適配，至少要避免性能崩潰。這就需要日誌記錄、反饋循環、安全防護、任務隔離、實時監控等能力 而這些需求，恰恰是當前傳統雲廠商（提供標準化算力的 大宗商品型雲服務）無法滿足的。CoreWeave 的核心目標，正是將這些 智能體專屬需求 深度嵌入自身基礎設施。

CoreWeave 的季度銷售額同比激增 200%，達到約 12.1 億美元；已簽約的 履約義務訂單儲備（Backlog）接近 300 億美元，且無論同比還是環比都保持高速增長 這不僅提供了未來數年的業績可見性，更印證了企業客戶對其服務的 長期需求確定性。

不過，由於處於業務擴張期，公司運營費用同步增長：季度營業利潤為正但規模有限（反映收入再投資策略），淨利潤仍為虧損（主要因擴張投入）。這種 營收高增長、利潤率承壓、資本密集 的特征，是高速擴張期企業的典型表現。但與傳統硬件廠商不同的是，CoreWeave 向 軟件層、平台層 的升級，將在長期持續改善利潤率結構。

目前，CoreWeave 已與主要客戶擴大合作協議，並新增了數據中心設施。可見的需求增長與設施擴張，為其切入 智能體基礎設施 賽道提供了支撐。若核心平台不僅能通過 GPU 租賃獲取收入，還能在 智能體調度 相關的軟件服務（如數據中心調度、記憶 / 獎勵係統）中盈利，長期利潤率將迎來質的提升。

萬億市場的底層邏輯：

簡單測算下的高確定性

AI 範式正從 靜態模型 轉向 智能體模型，這是 CoreWeave 衝擊萬億估值的核心前提。智能體的決策循環，對算力與基礎設施複雜度的要求，遠超傳統靜態推理 無論是自主助手、科研智能體、代碼智能體、企業工作流，還是機器人調度係統，這些場景的算力需求都將呈爆發式增長。

萬億市場規模的測算，基於保守假設即可實現：到 2030 年，若有 1 億專業人士與企業依賴智能體 AI 係統，平均每天執行 5000 次推理計算，即便每次計算僅收費 0.00001 美元，年化算力支出也將達到 1.8 萬億美元。考慮到過去兩年智能體 AI 的迭代速度，這一場景絕非空想。

對 CoreWeave 而言，掌控 垂直技術棧（從 GPU 硬件到強化學習工具包）的價值，遠高於單純的 按小時算力收費。智能體運行調度服務，讓其能從整個決策循環中捕獲更多價值；與頭部 AI 模型實驗室的合作、持續增長的訂單儲備、快速適配新一代 GPU 的能力，更讓其具備 先發優勢 競爭對手很難複製這種 技術整合度 與 低延遲保障。

此外，客戶的 切換成本 將持續上升：當客戶將模型、任務推進邏輯、記憶架構、獎勵流程、監控係統都部署在 CoreWeave 平台後，遷移不僅成本極高，還伴隨巨大風險。這種 依賴關係 既增強了 CoreWeave 的競爭壁壘，也為其帶來更高利潤率 即便在保守場景下，智能體調度服務 的利潤率也會遠超單純的硬件租賃。

風險與挑戰：

高潛力背後的不確定性

技術整合難度：強化學習基礎設施的構建複雜度極高，OpenPipe 的技術需與 CoreWeave 現有體係無縫融合，任何整合問題都可能影響服務能力；

客戶自主化傾向：大型客戶可能為避免 供應商鎖定，選擇自建智能體後端，減少對 CoreWeave 的依賴；

巨頭競爭壓力：超大規模雲廠商（如 AWS、Azure）可能將 算力 + 平台服務 打包，以生態優勢爭奪客戶，CoreWeave 需在 開發者體驗、資源保障、可觀測性、可靠性 上做到行業頂尖，才能維持競爭力；

資本密集風險：新建數據中心需要巨額硬件投入，若軟件與平台層的利潤率提升不及預期，將對資產負債表造成壓力；

客戶集中風險：當前業務可能依賴少量核心客戶，若客戶需求變化或流失，將影響短期業績，需持續監控客戶結構多元化進展。

盡管風險存在，但 主導智能體技術棧 帶來的潛在回報，足以讓 CoreWeave 的這場戰略升級具備 高風險高收益 的投資價值。

結語

目前 CoreWeave 的估值與 GPU 密集型雲服務同行 相當，前瞻市銷率（EV/Sales）約 5-6 倍。

若采用 混合估值模型 基礎設施業務按 6 倍 EV/Sales、新興智能體平台業務按 14 倍 EV/Sales（反映軟件業務高溢價） 其企業價值（EV）的合理區間為 800-1000 億美元。

若強化學習訓練需求加速增長，平台業務收入占比有望提升至總營收的 30%，屆時前瞻市銷率可進一步提升至 7-9 倍，企業價值或將接近 1200 億美元。

值得注意的是，估值重估的核心驅動因素，將是 強化學習平台的變現速度 平台收入增長越快，估值溢價空間越大。

CoreWeave 已不再滿足於 AI 雲硬件服務商 的定位，而是通過明確的戰略布局，向 強化學習訓練全流程掌控者 轉型。

隨著營收結構向 強化學習工具鏈 傾斜，其合理估值區間有望逐步擴大至 800-1000 億美元；若智能體技術的普及速度超預期，還將釋放更大的估值彈性。

對布局 AI 基礎設施長期趨勢的投資者而言，CoreWeave 是 智能體時代 不可忽視的核心標的。